華冠科技：玉米種業領跑者目標價16.75元

　　光大證券

　　蔣小東

　　北京德農已成為國內玉米種業龍頭：華冠科技持股91.05%的北京德農是國內最大的玉米制種企業，北京德農從2000年收購全國14家種子公司而一舉成為國內領先的制種企業。近三年，在推廣鄭單958的過程中，北京德農不斷發展壯大，04-06年分別銷售種子6000萬公斤、6000萬公斤和8000萬公斤，玉米種子市場占有率達8%。

　　華冠科技仍將繼續受益于958的旺銷：在可預期的兩三年時間內，玉米種子行業仍舊是鄭單958一家獨大的格局，隨著958在東北地區的推廣，其單一品種的市場占有率將接近30%。我們預計07年北京德農玉米種子銷售量將達1.1億公斤，其中958銷量8000萬公斤。958的連續旺銷給華冠帶來的是遠超越同行業競爭者的盈利水平和市場地位，華冠也將因此繼續加強自身的新種研發能力、擴張制種推廣能力，以及完善銷售網絡。

　　優勢行業地位使華冠在新品種的開發上更有優勢：我們認為，華冠的制種推廣能力和銷售網絡是其維持行業龍頭地位的保障，盡管在新品種的研發上具有不確定性，但目前958一家獨大的局面使華冠和其他制種企業的差距進一步拉大，這種優勢行業地位能使華冠以自主開發、種子采購、合作開發等形式開發新品種更有優勢。

　　盈利預測和評級：華冠科技2006年業績由于計提華遠

化工因素造成投資收益虧損4000萬，從而減少eps0.25元。我們預計，在07、08年沒有壞賬計提和制種銷量持續增長的背景下，華冠科技06-08年的eps為0.15元、0.67元和0.73元。我們認為，在目前玉米種業的既有格局下，華冠科技是最佳的種業投資標的，給予最優-2的投資評級，我們認為公司6個月的合理股價區間在07年業績22-25倍市盈率水平，即14.74-16.75元。

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