南海發展：管理優勢顯著 業績持續增長

　　光大證券

　　崔玉芹

　　公司概況：公司主要經營自來水生產和銷售、污水處理等業務，是國內業績最好的水務上市公司。公司的凈資產收益率保持在8%以上，且經營業績持續增長。

　　競爭優勢分析：高效的管理是南海發展取得良好業績的重要原因，公司的水損率保持在6%左右，遠遠低于全國平均水平。公司具有產業鏈完整(自來水生產—銷售—污水處理—垃圾發電--污泥處理)、銷售模式獨特(以轉供水為主，直接銷售為輔)、地理位置優越(經濟增長帶動用水需求持續增長)、政府支持(對污水處理業務有保底水量)等優勢。

　　發展戰略分析：公司是一個區域龍頭公司，資金實力較小，且政府資源有限，因而公司的發展主要以在當地擴展為主，通過相關行業多元化(從自來水向污水處理、垃圾處理、淤泥處理拓展)和產業鏈延伸獲得企業的發展壯大。公司的發展戰略符合自身的實際情況。

　　成長性分析：公司的三項業務都將在未來三年內增長。公司在2006年、2007、2008年的增長率為14.7%、14.4%、12.88%。

　　自來水業務在未來三年內持續成長：公司向里水鎮供水增長、收購周邊小水廠以及經濟發展帶來本地區用水需求的增長，公司擴建南海第二水廠三期工程滿足用水需求的增長。

　　污水處理業務正在成長中：平洲污水廠的負荷率將快速提高，同時公司也將收購、新建周邊污水處理項目——丹灶、松崗、九江。

　　垃圾發電業務是公司的下一個增長點：公司控股60%南海綠電公司。南海綠電公司一期處理規模為400噸/日(二期建成后擴建300噸/日)，二期為1500噸/日。公司已受托管理一期并新建二期，預計2008年底投產，成為公司新的利潤增長點。

　　公司的股權結構分散：公司的控股股東為佛山市南海供水集團有限公司，其持股比例僅為28.24%，因而公司存在被收購的風險。

　　盈利預測：預測公司2006年-2008年的每股收益分別為0.43元、0.49元和0.55元。根據國內外的估值比較，我們認為公司的合理P/E為25倍，合理價值為12元。