寶鋼股份：縱向一體化的典范 優(yōu)勢(shì)－1

　　光大證券

　　趙志成

　　公司是縱向一體化的典范。在增發(fā)收購集團(tuán)資產(chǎn)之后，公司在縱向一體化方面的工作可以看作國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的典范。公司目前擁有海外礦山股權(quán)、海運(yùn)船隊(duì)、碼頭港口，以及燒結(jié)、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼工序，此外公司還擁有貿(mào)易公司。公司縱向一體化戰(zhàn)略的實(shí)施在很大程度上減弱了周期性的波動(dòng)，增強(qiáng)了盈利的穩(wěn)定性。

　　公司定價(jià)模式?jīng)Q定了公司業(yè)績(jī)相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格具有滯后性。公司主要鋼材產(chǎn)品采取季度定價(jià)模式，而寶鋼歷來是市場(chǎng)價(jià)格的接受者而不是領(lǐng)導(dǎo)者，這樣公司的定價(jià)相對(duì)市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格具有滯后性，業(yè)績(jī)也就具有滯后性。這也是2006年三季度市場(chǎng)鋼價(jià)大跌，寶鋼業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比大漲的原因。這一點(diǎn)必須清醒認(rèn)識(shí)。

　　公司可作為配置型品種，維持“優(yōu)勢(shì)-1”的投資建議。我們對(duì)公司2006、2007、2008年每股收益的預(yù)測(cè)是0.73、0.80、0.90元，動(dòng)態(tài)市盈率為11.11、10.14、9.03倍，市凈率為1.75、1.61、1.48倍，EV/EBITDA為2.91、2.56、2.11。我們維持對(duì)公司“優(yōu)勢(shì)-1”的投資評(píng)級(jí)。