用友軟件：管理軟件行業(yè)龍頭

　　光大證券

　　殷鳴

　　公司是國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)龍頭，已具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。公司已經(jīng)成為亞洲排名第二的ERP軟件供應(yīng)商。2005年公司繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)管理軟件市場(chǎng)占有率第一，并且市場(chǎng)份額從04年18.4%上升多20.4%。國(guó)內(nèi)管理軟件市場(chǎng)目前的競(jìng)爭(zhēng)是真正的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)外巨頭ORACLE、SAP早已在中國(guó)投入了大量資本以爭(zhēng)奪市場(chǎng)。在這樣的環(huán)境下，公司能夠連續(xù)保持國(guó)內(nèi)龍頭地位，充分體現(xiàn)了公司具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司業(yè)務(wù)模型已成熟，未來盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)可以保障：公司已順利完成轉(zhuǎn)型，銷售與服務(wù)能力有了明顯提高，并且明確了適合自己的盈利增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模型。公司通過持續(xù)研發(fā)投入來推出新產(chǎn)品，又通過新產(chǎn)品的覆蓋擴(kuò)大用戶規(guī)模，綁定的服務(wù)合同可以獲取長(zhǎng)期持續(xù)的服務(wù)收入以保障公司盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)。這種盈利模式實(shí)踐證明非常成功，符合行業(yè)趨勢(shì)。

　　注重研發(fā)投入，擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)技術(shù)；新一代ERP產(chǎn)品值得期待：公司一直注重對(duì)產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)收入的比重已經(jīng)接近國(guó)際同行的水平。經(jīng)過多年研發(fā)和積累，公司的平臺(tái)技術(shù)在國(guó)內(nèi)居領(lǐng)先位置。公司計(jì)劃明年推出新產(chǎn)品U9系列。根據(jù)目前能夠收集的資料，U9是用友軟件新一代的ERP產(chǎn)品，已由一個(gè)300多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)研發(fā)了3年多的時(shí)間，將完全架構(gòu)在新一代UAP平臺(tái)之上，在IBM的鼎立相助下，力圖成為全球第一套100%的基于SOA架構(gòu)的企業(yè)應(yīng)用軟件。

　　07年新產(chǎn)品的推出將促進(jìn)公司盈利的快速增長(zhǎng)：從公司發(fā)展過程看，新產(chǎn)品的成功上市均帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升。對(duì)新產(chǎn)品我們的基本判斷是：一是從公司以往的產(chǎn)品表現(xiàn)看，公司成熟的研發(fā)體系能夠保證新產(chǎn)品的成功的概率大。二是新產(chǎn)品將直接促進(jìn)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要包括兩方面：一是新產(chǎn)品直接促進(jìn)公司新用戶的增長(zhǎng)帶來產(chǎn)品銷售收入，二是原有用戶的升級(jí)將促進(jìn)公司服務(wù)收入的增長(zhǎng)。因此如果07年初U9能夠按計(jì)劃推出，公司的業(yè)績(jī)應(yīng)能出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

　　估值及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司06-08年每股盈利分別為0.62元、0.83元、1.04元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為49.22倍、37倍、29.40倍。考慮公司的行業(yè)龍頭地位和未來盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值在42元，首次給予公司“最優(yōu)-2”的投資評(píng)級(jí)。