久聯(lián)發(fā)展：收購兌現(xiàn) 空間廣闊 中性

　　聯(lián)合證券

　　肖暉

　　公司公告下屬全資子公司收購甘肅金城機械廠的經(jīng)營性凈資產(chǎn)，交易金額1978.74萬元。金城機械廠現(xiàn)正建設(shè)8000噸膨化硝銨炸藥生產(chǎn)線一條，預(yù)計于2007年6月底完工。參照久聯(lián)發(fā)展下屬子公司的盈利情況，估計金城機械廠8000噸膨化硝銨項目完全投產(chǎn)后將有可能為久聯(lián)發(fā)展貢獻420萬元凈利潤，增加EPS0.038元。

　　根據(jù)國務(wù)院安全生產(chǎn)專題會議的要求，到2008年底，將不再為低于5000噸生產(chǎn)能力的炸藥生產(chǎn)企業(yè)換發(fā)生產(chǎn)許可證。這類企業(yè)必須盡快尋求合作伙伴，爭取與優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合。而在甘肅尚有幾家企業(yè)面臨這樣的處境，我們推測久聯(lián)發(fā)展在甘肅地區(qū)的收購仍然具有潛力。

　　通過同類公司估值比較和公司的遠(yuǎn)期估值貼現(xiàn)，我們認(rèn)為公司目前的價格已經(jīng)合理，給予“中性”評級。隨著久聯(lián)收購的進行，公司的盈利能力將有所提高，因而公司未來收購進展值得我們進一步關(guān)注，并可能成為股價上漲的催化劑。

　　收購甘肅金城機械廠

　　久聯(lián)發(fā)展公告下屬全資子公司甘肅久聯(lián)和平民爆有限公司于2006年12月29日受讓了原甘肅省金城機械廠的經(jīng)營性凈資產(chǎn)，交易金額為1978.74萬元。

　　這是久聯(lián)發(fā)展在西北地區(qū)收購和平民爆之后的第二次收購。金城機械廠現(xiàn)正建設(shè)8000噸膨化硝銨炸藥生產(chǎn)線一條，預(yù)計于2007年6月底完工。參照久聯(lián)發(fā)展下屬子公司的盈利情況，估計金城機械廠8000噸膨化硝銨項目完全投產(chǎn)后將有可能為久聯(lián)發(fā)展貢獻420萬元凈利潤，增加EPS0.038元。

　　甘肅地區(qū)收購尚有潛力

　　根據(jù)我們從蘭州晨報網(wǎng)上獲得的信息，2006年11月7日，蘭州市國資委召開“原甘肅省金城機械廠資產(chǎn)重組方案論證會”，邀請有關(guān)方面的專家，對參與原甘肅省金城機械廠合作重組競標(biāo)的甘肅久聯(lián)和平民爆有限公司(原甘肅和平民爆工業(yè)有限公司)和甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團有限公司兩家投資者的資產(chǎn)重組方案進行了論證。兩家投資者分別陳述了各自的資產(chǎn)重組方案，專家對兩種方案的可行性、可操作性進行了充分論證。

　　從最終的結(jié)果來看，我們認(rèn)為久聯(lián)發(fā)展在甘肅地區(qū)民爆企業(yè)收購中確實擁有一定的優(yōu)勢。

　　根據(jù)國務(wù)院安全生產(chǎn)專題會議的要求，年生產(chǎn)能力低于5000噸的炸藥生產(chǎn)企業(yè)，民爆局將不再受理審批擴能項目，到2008年底，將不再為低于5000噸生產(chǎn)能力的炸藥生產(chǎn)企業(yè)換發(fā)生產(chǎn)許可證。這類企業(yè)必須盡快尋求合作伙伴，爭取與優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合。而在甘肅尚有幾家企業(yè)面臨這樣的處境，我們推測久聯(lián)發(fā)展在甘肅地區(qū)的收購仍然具有潛力。

　　收購進程不斷推進

　　考慮到此次收購，我們上調(diào)久聯(lián)發(fā)展的盈利預(yù)測，2007、2008年EPS分別上調(diào)至0.47元和0.62元，市盈率水平分別為19.9倍和15.08倍。通過同類公司估值比較和公司的遠(yuǎn)期估值貼現(xiàn)，我們認(rèn)為公司目前的價格已經(jīng)合理，給予“中性”的評級。

　　但是隨著久聯(lián)收購的陸續(xù)完成，公司盈利能力將有所提高，因而公司未來收購進展值得我們進一步關(guān)注，并可能成為股價上漲的催化劑。

　　同類公司估值比較

　　同類公司中中國杰化(Fabchem China)從事民爆器材生產(chǎn)，在新加坡

證券市場上市，Dyno Nobel全球第二大工業(yè)炸藥生產(chǎn)商在

澳大利亞證券市場上市，南嶺民爆剛剛在A股上市，參照這三家公司目前的市盈率水平，我們認(rèn)為目前久聯(lián)發(fā)展的價格已經(jīng)基本合理。

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