眾和股份：進入新的戰略發展時期 推薦

　　中金公司

　　郭海燕

　　要點：

　　過去幾年是眾和“提升染整工藝、確立以市場為導向的盈利模式、建立起良好客戶群體和發展基礎”的階段。從上市后的2007年起，公司將進入一個新的戰略發展時期，其典型特征是“優勢的鞏固和復制”：

　　1)進一步提升染整工藝，提升產品附加值。公司將建立起國家級的技術研發中心，每年可提供80個新產品。

　　2)擴大染整產能，同時向上游延伸、為印染主業提供好的坯布原料、實現進口替代。公司啟動了對高檔染整設備的引進，可新增產能3600萬米，達產后其本部產能可提高90%。同時，公司計劃發展高檔面料織造和染紗業務，做自己的供應商，可以說只要有產能就有收益。

　　3)通過并購整合中小染廠，實現技術和管理優勢的復制。

　　啟動了對廈門華印剩余60%股權的收購，預計在2007年能夠帶來1200萬元的凈利潤提升。此后，我們預期公司還將有新的收購舉措。

　　4)出臺各項制度，加強公司治理，淡化家族企業特征。

　　依據以上促進業績增長的新因素，我們認為：公司業績增長有望超出我們原來的預期，2006、2007、2008年凈利潤增長率有望達到40%，39%和50%，每股收益分別為0.54元、0.75元、1.12元。不考慮其它并購，我們預計公司在2009年凈利潤增長率能夠達到28%。

　　目前價位下(15.26元)，公司2006、2007和2008年的市盈率僅分別為：28.3x、20.4x和13.6x。我們重申對眾和股份“推薦”的投資評級，給予2007年25x的目標市盈率，對應目標價位18.75元。該目標價位仍然給的很保守，事實上眾和應當能夠拿到與成長較快的品牌服裝和印染公司同等的估值水平，而這些公司的2007年市盈率已接近或超過了30x。如果按照2007年30倍的目標市盈率計算，目標價位可達到22.5元。

　　投資風險提示：1)小盤股，流動性相對有限；2)盈利基數尚低，200萬元左右的盈利或費用增加就會導致其凈利潤增長率比我們的預測高或低5%左右，但基本面向好趨勢是確定的。