沃華醫藥：合理價格11.2-12.32之間

　　劉斌 國元證券

　　投資要點

　　公司主要產品為心血管藥物心可舒片，約占有心血管中成藥市場1.43%的份額.公司90%的收入和利潤都來自心可舒片，近三年的主營收入的復合平均增長率在20%以上；

　　公司在02年收購國有企業并轉制以來，充分發揮民營的靈活機制，實現了年20%以上高增長，公司已經并將持續專注于心血管中藥領域，做大做強；

　　本次募集資金1.5億，計劃投入四個項目：1)心可舒片GMP車間建設；2)中藥提取物GMP車間建設；3)營銷網絡建設；4)新藥研發中心項目；

　　預計2006，2007，2008三年每股收益分別為0.45，0.56，0.72元，按照PE20-22倍之間，二級市場合理價格在11.2-12.32之間，建議詢價區間在8.96-9.85之間.

　　一、公司基本情況

　　公司前身為1951年成立的濰坊中藥廠，2002年2月，北京襖華生物醫藥科技與自然人張軍、張法忠從山東濰坊醫藥集團受讓濰坊中藥廠90%股份，2003年經整體改制后成立沃華醫藥股份有限公司。

　　二、主營分析

　　公司主要產品為純天然中藥心可舒片，年銷售過億元，占主營收入的近90%，產品結構比較單一。該產品在國內心血管中成藥占有1.43%的市場份額，已經被列為推薦中成藥優質優價目錄中產品，因此基本不存在降價的可能性。

　　公司對學術推廣渠道比較駕輕就熟，心可舒片主要走醫院渠道，在OTC市場開拓力度不夠，國內領軍心學管中成藥如天士力的丹參滴丸、成都地奧集團的地奧心血康做大的秘訣在于：首先在醫院終端獲得成功，再憑借醫院終端的口碑實現OTC市場占有率的擴大，從這一點上看，公司還具有比較廣闊的增長空間，但目前倚重的學術營銷隊伍、渠道還難以實現OTC市場的快速增長。

　　心可舒片產品特點是：1、不含冰片成分，減少了對胃腸的刺激，突出了純天然的環保概念；2、其日最大服用量消費金額低于同類心腦血管中成藥日最大服用消費金額38.4%,較低的消費額是產品獲得青睞的原因之一。

　　心可舒片項目達產后將新增10億片產能，將現有的產能提高2.38倍，預計新增產能08年達產，07年的產能缺口將主要通過委托加工來滿足；營銷網絡建設主要是配合新增產能需要，加大空白市場的銷售力量。

　　非募集資金項目心可舒滴丸GMP車間已經在推進之中，新藥正在申報，預計07年能拿到新藥證書，并定位于高端客戶，與心可舒片形成高＼低端目標客戶組合.

　　五、投資風險

　　5.1.公司90%的利潤來自心可舒片，存在產品結構單一風險；

　　5.2公司應收賬款占主業收入高達近40%，存在一定的壞賬風險；

　　六、估值與詢價建議

　　結合中小企業以及中小企業醫藥上市公司的PE，給予20-22XPE,二級市場合理定價為11.2-12.32元，考慮20%的折價空間，建議詢價區間在8.96-9.85元之間，中位值為9.4元.