中海發展：國油國運的主要受益者

　　王曉丹 凱基證券

　　VLCC業務受國油國運拉動將顯著增長

　　因公司與中石化簽有長期協議，因此公司新增運力的需求將有保障，預計公司VLCC運量將隨運力增長而同步增長。按照公司訂單的交船時間來看，預計公司2005-10年VLCC運力復合增長高達48%。

　　散貨業務因收購船隊而大幅擴張

　　預計收購母公司船隊的工作將在年底完成，屆時公司散貨運力將增長44%，總運力將增長21%。公司沿海煤炭運輸船只仍將不斷擴充，且已與首鋼簽訂的鐵礦石運輸協議，國際干散貨運輸船只亦將于07年開始建造。

　　建議“增持”

　　假設可轉債于07年中發行，并于08年全部轉股，則預期公司06-08年全面攤薄的每股收益分別為0.83元、1.04元和1.17元。我們按照12倍目標市盈率和2.7倍的目標市凈率，得出公司目標價為12.5元，建議“增持”。公司H股目標價為12.5港元，建議“增持”。