百聯股份：業績的長期良好增長 買入

　　任美江 東方證券

　　公司存量資產能夠保障公司業績的長期良好增長，在不考慮資產注入以及毛利率提升的情況下，公司2005-2008凈利潤復合增長率33%。

　　公司未來外延性擴張前景良好。集團公司現有優質資產將陸續注入上市公司。公司將利用在上海和長三角的優勢選擇優勢項目進行發展。集團每年將有不低于20萬平方米的項目投入運營，優秀項目將最終注入上市公司。

　　商業物業價格及租金上漲、歐美百貨之路帶來的自營比重提升和高檔百貨和購物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持續提升，公司內生增長潛力巨大。

　　股權激勵的實施及三年任期情況下，公司管理層存在強烈的做好業績的動力。在不考慮毛利率提升、不考慮資產注入情況下，我們預計公司2006--2008年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元，考慮如果公司毛利率提升1個點拉動每股收益增長0.05元。同時考慮八佰伴剩余股權等后續資產的注入，我們認為公司06年合理價8.8元，07年12.5元。

　　如考慮完全出售的稅收成本或員工解散的成本，用真正重置法，公司價值在9.5-10元之間。如果管理得當，公司資產價值最終將完全轉化到業績中去，公司價值應當在11.9元以上。

　　長期投資者建議買入，中短期投資者建議在三季報業績不好(預計0.14元)或者明年一季度又一城開業打入開辦費的時候買入，或者7元以下買入。當然如果友誼、百聯股份和百聯集團資產整合啟動，股價可能提前上漲。一旦百聯股份總經理和友誼股份董事長到位，建議密切關注股價動態。