瑞貝卡：國內發制品行業的龍頭 增持

　　任美江 東方證券

　　公司是國內發制品行業的龍頭企業，其生產規模在全球排名前列。公司產品基本全部出口至北美、歐洲和非洲三大市場，在國際市場具有重要的影響力。

　　我們認為公司未來的增長主要來自于以下方面(1)再融資項目啟動帶來的產能擴大(2)國外設廠和品牌拓展帶來的北美、非洲和歐洲三大市場銷量的持續增長(3)

　　自主開發原料帶來生產成本的大幅降低。據悉公司自主開發的化纖發原料已開始進入產業化階段，該原料成本將比進口原料節約20%以上。(4)國內市場的啟動將成為公司盈利增長的新動力。06年內公司計劃在北京開設首家發制品專賣店，正式全面啟動國內市場。公司規劃在國內的產品銷售走高端路線，針對專門的時尚人群，我們認為隨著國內消費者習慣的逐漸改變，國內市場的啟動將為公司的持續增長提供新的動力。

　　我們認為國內市場的啟動對公司的長期發展具有戰略意義。從全球來看，目前假發制品主要用于裝飾、特種工作需求(律師、演員)、教學(美容美發行業)和彌補生理缺陷等。從消費人群劃分，黑人佩帶假發更多地處于生理需要，而歐

美白人則將假發更多地視為“頭上時裝”用于“扮靚”。特別是在服飾變化多端的今天，發型的變化趨勢已經與服飾一樣占有同等重要的地位，在世界發達國家，假發已成為另一種消費時尚，正呈現出巨大的發展空間，從而使國際發制品市場需求量以每年20%以上的速度遞增。根據統計，2005年全球發制品貿易總額高達22.12億美元，全球假發消費未來仍有望保持15%左右的增速。

　　公司計劃06年起以高檔專賣店的形式啟動國內市場，契合了國內對假發制品消費認識的轉變時機，有望引領國內發制品作為時尚飾品消費的新潮流。

　　我們預計未來三年公司收入復合增長率21%，凈利潤復合增長率將達28%，給予07年30倍市盈率，維持增持評級。

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