華泰股份：收益低于預期 中性評級

　　趙濤 海通證券

　　公司的利潤主要取決于新聞紙行業的毛利率水平變化和股改中的業績增長承諾。新聞紙行業2007年上半年毛利率將繼續下降，2007年下半年有所回升。晨鳴和華泰新增產能在2006年底的集中釋放，壓制了2007年上半年的新聞紙價格。美廢8#供應逐年減少，需求卻逐年增加，價格將不斷上升。印度市場容量約80萬噸，出口規模增長有限。

　　公司擬向華泰集團發行不超過8000萬股股票，以收購其擁有的協發化工、紙業化工、精細化工、東營熱力100%的股權和5宗土地使用權。發行價格不低于9.15元/股，涉及金額約6.2億元。如果公司完成收購化工資產，加上非經常性損益之后的2007年每股收益為0.85元/股，仍然低于投資者的預期，維持“中性”評級。

　　公司未來仍有較大的資本支出。公司在2006年8月10日公告擬與新會雙水發電廠有限公司在廣東銀洲湖紙業基地組建合資企業，公司持有70%股權，該企業長期目標為年產新聞紙或高檔文化紙120萬噸，分二至三期進行建設。建設一期工程擬投資25億元建設年產40萬噸新聞紙生產線，項目可行性研究有望在2006年11月完成。

　　公司目前有并購傳聞。公司在2006年4月已經出資2224萬美元(占40%)與斯道拉恩索亞洲出版用紙有限公司組建山東斯道拉恩索華泰紙業有限公司，不排除未來合作可能會有進一步發展的可能性。未來股價將更多地受到合資進展的傳聞影響。