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　　我們于06年歲末對中牧股份進行了調研，對公司未來的發展戰略有了更進一步的了解，現總結如下：

　　中牧的發展思路日漸清晰公司提出了“新中牧、新選擇、新戰略”的發展思路，力爭打造“中國動物保健品第一品牌”，其中，動物生物制品將在保持國內第一的基礎上，5年內進入全球5強；而營養添加產品進入國內前3。

　　行業層面：面臨前所未有的機遇隨著國家逐漸加大對動物疫病的防治投入，隨著規模化養殖比例的擴大，隨著藥物殘留等對出口影響的增加，在日益提倡“食品安全”的背景下，整個動物保健品市場未來將面臨前所未有的發展機遇。

　　企業層面：競爭優勢明顯中牧股份作為動物疫苗行業的龍頭企業，具有國內動物生物制品領域最全的產品品種、最大的生產能力，而且具有明顯的研發優勢，對新品種的研究，尤其是對病毒毒株的控制能力是業內最強的。

　　產品層面：潛力品種眾多中牧股份06年的業績主要依靠口蹄疫和禽流感疫苗的增長，未來這兩個主打產品仍將維持國內市場第一的位置，更大的成長空間來自于寵物疫苗、豬瘟疫苗、其他常規苗等疫苗品種，以及“喹烯酮”和“超級泰樂”等食品安全品種的增長。

　　子公司層面：情況正在好轉中牧旗下各子公司的業績也全面好轉，除蘭州廠、鄭州廠等將繼續保持快速增長外，05年虧損的成都廠、江西廠都將在06年實現扭虧，南京梅里亞也在走出低谷，06年前三季度的盈利就超過600萬。

　　財務層面：歷史包袱將逐漸處置由于歷史的原因，中牧前幾年有較大的投資損失。04、05年已經連續計提；而06年，公司更是痛定思痛，預計會將不符合戰略投資的資產全部處置，而且也將大幅度增加計提相關投資減值準備，這雖然會在一定程度上影響公司06年的業績，但也將為未來的發展減少包袱，我們認為公司未來將進入一個新的發展階段，預計06、07年的每股收益為0.32、0.45元，維持“買入”評級。

　　行業未來主要增長潛力1、行業整體成長所帶來的市場成長，包括國家投入的增加以及規模化養殖帶來的需求增加。

　　2、目前的強制免疫品種只有口蹄疫和禽流感疫苗，而未來有可能將擴大到狂犬病、雞瘟和豬瘟，帶動整體市場進一步擴大。

　　中牧未來主要增長空間1、從整體上看，中牧的成長體現在產能擴大后帶來的規模優勢，表現為單位產品成本的下降，毛利率上升；以及研發水平所帶來的優勢，表現在工藝研發創新帶來的成本下降。

　　2、具體來看，中牧股份的現有產品仍有望繼續增長，即指禽流感疫苗和口蹄疫疫苗這兩個品種。禽流感疫苗：06年獲得H5N1型疫苗的批文，07年有望放量；口蹄疫疫苗：蘭州廠的口蹄疫生產車間有望在07年投產，擴產后的中牧口蹄疫疫苗產能將居業內第一。

　　3、在國內國際對食品安全日益重視的背景下，食品安全類產品有望在07年出現較大增長。主要是內蒙廠的“超級泰樂”和“喹烯酮”等產品，將有效的解決目前國內畜牧產品出口所棘手的抗生素殘留問題。

　　4、公司中長線的品種比較看好寵物疫苗和豬瘟疫苗。其中，江西廠的生產線在進行GMP改造，建成后將生產寵物疫苗；而我國寵物疫苗的市場在3億元以上，未來的成長空間很大。此外，豬瘟疫苗也是一個很大的潛力品種，目前中牧已經占到國內1/3以上的產能和市場；而且公司非常看好豬瘟疫苗未來的市場前景。這兩個產品，中牧股份希望采取長線運作的思路進行，預計將在08年貢獻更多的利潤。

　　主要風險分析1、競爭因素，體現在天康生物、金宇集團等同類企業的競爭。尤其是06年下半年，金宇集團的口蹄疫疫苗復產，天康生物的口蹄疫疫苗也銷售勢頭良好，并奪得一些地區的頭標。但從整體情況來看，中牧的優勢還是不可動搖的，這種優勢不僅體現在中牧口蹄疫疫苗的市場份額仍保持行業第一，更體現在整體的研發方面。以疫苗行業最重要的一環—對毒株的控制為例，中牧股份的優勢就非常明顯，天康生物的口蹄疫毒株就來自于中牧。

　　2、市場風險，動物疫苗產業與畜牧行業的關聯度很高，盡管目前的畜牧行業逐漸走暖，但我們無法明確預期未來幾年的行業走勢，如果未來畜牧行業出現不景氣，存欄、出欄數下降，將導致動物疫苗的需求減少。不過我們從現在的趨勢判斷，這一風險不大。

　　3、對寵物疫苗而言，盡管市場空間很大，但目前基本上是進口品牌的天下，這一塊也不是中牧所擅長的領域，公司如何進行市場的開拓，還需要繼續跟蹤。盈利預測在考慮到公司06年將大幅計提投資損失，我們預計公司06年的每股收益為0.32元；而07年，隨著歷史包袱的減輕，隨著行業的進一步好轉，隨著上述提到的諸多潛力品種的銷售增長，我們認為公司將進入一個高速成長的階段，未來5年的復合增長率有望達到25%-30%。

　　預計公司07、08年的每股收益為0.45元、0.58元，我們維持“買入”評級。