晨鳴紙業(yè)：國內(nèi)最大造紙公司 給予推薦

　　銀河證券

　　葉云燕

　　我們預(yù)測公司06、07、08年凈利潤分別為6.5、8.2和9.5億元，分別增長7.4%、26.8%和15.8%。EPS分別為0.47、0.60和0.695元。股票合理估值水平在6.11—9.00元之間，當(dāng)前股價(jià)僅5.11元，給予推薦評級。

　　產(chǎn)能國內(nèi)第一。公司目前造紙總產(chǎn)能400萬噸，為國內(nèi)最大的造紙企業(yè)。而且公司產(chǎn)品多元，主要種類包括銅版紙、新聞紙、白卡紙、輕涂紙、雙膠紙、箱板紙、書寫紙等。

　　產(chǎn)品多元化使得能夠比較有效的回避單一產(chǎn)品價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。

　　區(qū)域布局降低運(yùn)輸成本。公司通過并購，不但使得產(chǎn)能總量快速增長，而且產(chǎn)能的地區(qū)布局也更加合理，這使得公司能夠降低運(yùn)輸成本。

　　07年的增長來自40萬噸超壓紙?jiān)O(shè)備投產(chǎn)。公司40萬噸超壓紙與12月初試車成功。

　　我們預(yù)計(jì)07年，在超壓紙市場尚未開拓出來的情況下，該裝置主要用于新聞紙，產(chǎn)能可以達(dá)到48萬噸。公司新聞紙總產(chǎn)能達(dá)到80萬噸。預(yù)計(jì)該紙機(jī)在07年可以貢獻(xiàn)銷售收入17億元，稅前利潤3.77億元，增厚EPS0.21元。

　　湛江“林紙一體化”項(xiàng)目值得期待。項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為年產(chǎn)漂白硫酸鹽木漿70萬噸，配套建設(shè)速生豐產(chǎn)林基地300萬畝。該項(xiàng)目，計(jì)劃總投資94.3億元，其中自籌34.3億元，國家

　　..不考慮湛江項(xiàng)目收益，F(xiàn)CFF估值為6.11元(敏感性分析參見表)。相對估值方面，我們認(rèn)為公司合理市盈率應(yīng)當(dāng)在13-15倍之間。綜合絕對與相對估值，公司合理價(jià)值區(qū)間為6.11-9.00元之間。