華泰股份：最大的新聞紙公司 給予推薦

　　銀河證券

　　葉云燕

　　預計06、07、08年凈利潤將達到4.85億、4.99億和5.83億元，分別增長17.83%、27.5%和16.7%，EPS分別為0.82、1.04和1.21元。公司合理估值水平應當在15.6—18.72元之間，給予推薦評級。

　　公司造紙總產能160萬噸，新聞紙產能超過120萬噸。無論是在規模還是技術上公司都是國內新聞紙行的業執牛耳者。目前已經占據國內市場的三分之一，穩居第一的位置。

　　同時公司還是全球最大的新聞紙生產基地，在全球新聞紙生產體系中，公司將不再局限于做一個原料進口者，還將成為全球新聞紙的重要供應商。

　　盡管目前

國內新聞紙行業已經出現一定程度的過剩，但是我們仍然對新聞紙行業的長期發展持樂觀態度。即使短期也不用過分悲觀，落后產能的停產和出口的增加，使過剩不如想象的嚴重。

　　受國內價格下跌的影響，公司新聞紙毛利率出現較大回落，但仍明顯高于同行，表明公司競爭力優勢突出。公司2006年加大出口力度，有效緩解了國內市場壓力。

　　絕對估值與相對估值模型都顯示，公司價值低估嚴重。FCFF估值在16.65-23.94元之間。DDM模型估值結果為5元，AE模型的估值結果12.22元，EVA模型估值結果為16.35元。綜合各種模型，我們認為公司絕對估值的合理區間應該在12-19元之間。

　　相對估值方面，在目前市場流動性過剩的環境下，很多

股票都獲得了價值重估，而華泰作為現實的新聞紙龍頭和潛在的新聞紙寡頭卻仍忍受著10倍左右的估值。破除“偏見”，對公司價值進行重估的時機已經來臨。我們認為，15-18倍的合理市盈率才能與公司的價值及市場環境相符。

　　公司所需原料主要為美廢和木漿，大部分需要靠進口來解決。同時，公司的新聞紙出口增加較快。因此

人民幣升值對公司有雙重影響。綜合考慮這兩個因素，我們的測算人民幣升值1%將增加EPS0.024元。

　　公司目前主要的風險因素有兩個：一是原材料價格波動，另一個是產品單一風險。

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