S延邊路：產業升級制度變革領先者

　　朱琰 國信證券

　　中國金融資產流向的大趨勢：金融資產從銀行流向證券市場

　　投資需求的增長促使儲蓄資金流向證券市場，間接金融向直接金融轉化促使企業融資需求和財富向證券市場配置轉移。今年證券市場的轉暖分流了部分儲蓄存款，人民幣儲蓄存款同比增速一直呈下降趨勢，10月份儲蓄存款減少了76億元，是2001年6月份以來月度儲蓄存款首次下降。2006年截至12月7日，開放式基金已發行了3755.87億份，比2005年全年增長2.69倍。2006年前三季度股市融資額是2005年的2.67倍；2006年1-11月債券市場發行額5.39萬億元，比2005年增長23.5%，短期融資券1-10月份發行總額同比增長154.67%。

　　產業升級和盈利模式優化有望提高券商盈利能力，熨平券商盈利波動

　　證券行業整合的完成，制度的規范和完善，行業管制的放松將不可避免地迎來券商產業升級和盈利模式的優化，使券商的盈利增長點由傳統投行業務和經紀業務轉向衍生品、資產管理和以兼并收購，財務顧問，PE等為代表的投行升級業務為主的低風險，高盈利能力抗周期性業務，券商業務多元化將提升券商的盈利能力，熨平券商因對傳統業務過于依賴股市而伴隨股市周期的業績波動。

　　我國證券行業市值占比偏低

　　從證券行業市值占比來看，當前我國金融行業市值的占比結構尚不合理，證券和其他金融股市值占比相對銀行業過低。截至2006年10月末，日本證券行業的市值占比為2.01%，韓國為2.87%，泰國為2.26%，而中國僅有0.88%。

　　廣發證券：市場化機制和人才優勢有望成為產業升級的領導者

　　廣發證券的成長史就是一部以市場化的方式經營，以市場化的方式擴張的歷史。

　　公司推行員工持股，人才優勢明顯，素有“博士軍團”的美譽，這保證了廣發證券在創新業務上強大的研發能力和對市場發展前沿的敏銳把握。就投行業務來說，公司目前擁有46名保薦人，數量在國內券商中排名第一。廣發的自營業務多年來業績表現穩定，即使在行情低迷，仍能保持盈利。廣發證券在權證和資產管理業務上已經處于市場領先地位。公司在衍生品研發上在業內居于領先地位。2006年1-11月份，共有16家券商創設23.54億份權證，其中僅廣發證券就創設了4.46億份。預計明年有望推出備兌權證，公司與法國興業銀行集團旗下的法國興業證券(香港)在備兌權證及相關衍生產品業務方面展開具體合作。法興是全球最大的權證發行商，在全球認股權證市場占有率高達14%以上，也是香港最大的權證發行商之一。我們認為，衍生品有望促使廣發成為產業升級的領導者。

　　維持廣發證券，吉林敖東和遼寧成大“推薦”評級

　　緊隨上市公司將增發5億股，增厚每股凈資產1.36-1.51元。預計募集資金中的相當一部分將用于開展創新業務，有助于強化公司的競爭優勢。我們認為07年合理PE在40倍左右，(因為我們認為公司業績超預期的可能性很大)對應合理價位在22-25元，維持“推薦”評級。吉林敖東和遼寧成大目標價分別為37.00-41.55元和20.30-23.19元之間，維持推薦評級。

　　中國金融資產流向的大趨勢：金融資產從銀行流向證券市場

　　投資需求的增長促使儲蓄資金流向證券市場

　　今年證券市場的轉暖分流了部分儲蓄存款，人民幣儲蓄存款同比增速一直呈下降趨勢，10月份表現尤為明顯。10月份儲蓄存款減少了76億元，是2001年6月份以來月度儲蓄存款首次下降。10月末人民幣儲蓄存款余額15.8萬億元，同比增長15.47%，增幅比上月低0.52個百分點，是2005年2月份以來的最低點。10月當月證券公司客戶保證金余額為6042億元，比上月增加2161億元，同比增長182.9%。儲蓄存款相當一部分流入了共同基金，2006年截至12月7日，開放式基金已發行了3755.87億份，比2005年全年增長2.69倍。

　　我們國家的股票市值和儲蓄存款占比遠低于發達國家，而隨著證券市場的規范化，投資品種的不斷豐富，居民儲蓄存款流向證券將是一個不可避免的大趨勢，QFII審批額度的不斷增加，機構投資者隊伍的壯大為證券市場提供了豐沛的資金。

　　間接金融向直接金融轉化促使企業融資需求和財富向證券市場配置轉移

　　2005年中國債券融資占GDP的比重僅為1.71%，而發達國家普遍超過100%；同年金融機構貸款總額占GDP的比重為94.20%，高于美國54.53%的水平。融資渠道從間接融資轉向直接融資將是大趨勢。2006年前三季度股市融資額是2005年全年的2.67倍；2006年1-11月債券市場(包括國債、企業債、金融債、央行票據、短期融資券和證券化資產)發行額5.39萬億元，比2005年全年增長23.5%，短期融資券1-10月份發行總額同比增長154.67%。

　　產業升級和盈利模式優化有望提高券商盈利能力，熨平券商盈利周期性波動

　　證券行業整合的完成，制度的規范和完善，行業管制的放松將不可避免地迎來券商產業升級和盈利模式的優化，使券商的盈利增長點由傳統投行業務和經紀業務轉向空間遠為廣闊的衍生品、資產管理等創新業務，這將推動券商業務多元化，提升券商的盈利能力，熨平券商因對傳統業務過于依賴而伴隨股市周期的業績波動。觀察成熟發達市場上的綜合類券商我們看到，金融創新已成為國際上一些大型投行收入增長的主動力，以資產管理、并購、金融衍生等為代表的創新業務已成為境外投行收入的主要來源之一。優秀的綜合券商在熊市中依然能保持良好的業績表現。

　　拿美林證券來說，我們看到，2001年以前，美林證券的凈利潤增長和標普500指數的相關性是很高的，但是2002年以及之后，兩者的相關性已經有所下降。我們知道，2002年全球股市受拉美金融危機的影響，同樣波及美國股市，2002年底標普500指數延續2000年以來的大跌走勢，較2001年底跌幅高達25%，Nasdaq綜合指數同比也下跌了31.5%。該年全球股票債券承銷量下降了5.1%，全球股票承銷費用降幅達28%，但是美林證券在如此不景氣的時期凈利潤同比增長竟然高達338.57%。研究美林的收入結構我們發現，正是在2000年到2002年，美林的收入結構發生了很大變化，其中自營交易，經紀業務和投資銀行等傳統業務收入占比出現顯著下降的趨勢，其中自營交易收入占比從2000年的22.28%下降到2002年的12.73%；傭金收入占比從1999年的28.48%下降到2002年的24.73%，2003年又降至21.64%；投資銀行收入占比則從1999年的16.56%下降到2002年的13.17%。另外我們看到，1999年以來，美林的資產管理收入占比在20%以上的水平上保持穩步上升，而且2002年以來，該項業務收入占比在各項業務中一直是最高的；凈利息收入占比從1999年的9.38%穩步上升到2005年的18.44%；其他業務收入占比則從2001年的2.41%持續上升到2005年的10.12%。從各項業務增長來看，2002年美林的承銷收入同比下降了30%，傭金收入下降了29%，但資產管理收入僅下降了8%，其他業務收入反而增長了42%，另外公司在該年加強了成本控制，經營和交易風險的監督，從而成功地在低迷的市場中獲得了高增長。2002年到2005年，從ROA和ROE指標上看，美林證券的盈利能力也呈穩步上升趨勢。

　　美林的例子為我們帶來了重要啟示，衍生品、資產管理等創新業務在未來有望熨平券商業務的周期性特征，提高券商盈利增長的穩定性。

　　券商自營和資產管理業務的變革

　　資產管理業務的規范化，行業和市場制度的變革將推動資產管理業務加快發展。就中期而言，券商資產管理業務將逐漸成為未來券商利潤的最快增長點。做空機制、股指期貨等創新性的制度和產品拓展了資產管理的盈利方式，同時降低了經營風險。中國券商資產管理業務規模偏小不僅與資本規模限制有關，也受資格準入和產品審批管制的影響。這些管制一旦放松，中國券商資產管理的業務范圍也將快速擴大。從境外的經驗來看，資產管理業務是近30年來增速最快的業務之一。以美國為例，1980年業務規模僅為1.75億美元，到2005年末即增長到153億美元復合增長率為19%，占營業收入的比重從1%上升到8%以上。一些券商的資產管理業務已成為主要的收入來源，像美林證券、摩根士丹利的資產管理收入占比近年來就保持在20%以上，在各項業務中占比最高。

　　以衍生品為主的券商創新業務的崛起

　　衍生品業務對券商將發揮越來越重要的作用。BCG的一個研究報告表明，在2004年全球投資銀行1840億美元的收入中，股票衍生品就貢獻了140億美元，占比7.6%。報告預計到2007年，這一數據有望增加到200億美元。股票市場上衍生品的飛速增長的原因在于其對標的證券的正面影響。對澳大利亞和美國市場的研究結論表明，上市公司整體上來說從其證券衍生品的交易中獲益。從直接影響來看，上市的衍生品可以增加標的證券的流動性，同時降低標的證券的波動。除了這些直接影響，一家公司的股東還能間接地通過使用衍生品策略來提升公司現有投資的業績表現。

　　除此之外，融資融券和股指期貨對券商的利好近在咫尺。就融資業務來說，雖然各家證券公司規定的利率不同，但大多為8%左右。以中信證券為例，其預計在業務開展初期能向客戶融資金額為12億元，以年利率8%計算，預計在業務開展初期融資業務的年收入約為9600萬元。預計國內股指期貨推出后，期貨保證金總規模有望達到500億元。券商在客戶資源、營銷網絡、研究咨詢、資金實力等方面具有優勢；而期貨公司在風險控制、專業投資、期貨營銷等方面也有豐富的積累。由于券商相對期貨公司實力更為強大，我們估計在股指期貨的利益分配上也會更為強勢。

　　我國證券行業市值占比偏低

　　從證券行業市值占比來看，當前我國金融行業市值的占比結構尚不合理，證券和其他金融股市值占比相對銀行業過低。截至2006年10月末，日本證券行業的市值占比為2.01%，韓國為2.87%，泰國為2.26%，而中國僅有0.88%。

　　全球范圍內投資銀行的繁榮

　　全球范圍經濟的向好和高速成長的歐亞資本市場為國際投行帶來了新的盈利增長點。華爾街高盛、美林、摩根士丹利、雷曼兄弟和Bear Stearn五大投資銀行的近期盈利保持強勁增長，估值也在穩步上升，五家投行06年11月底的平均PB水平較05年底提高了16.72%。這在一定程度上對我國國內投行的估值形成支撐。

　　廣發證券：市場化機制和人才優勢使其有望成為產業升級的領導者

　　廣發證券簡介：盈利能力穩步提升，業績波動較小

　　2001年6月經廣東省經濟貿易委員會和中國證券監督管理委員會批復同意，注冊資本由人民幣16億元增加為20億元，由廣發證券有限責任公司變更為廣發證券股份有限公司。2004年12月2日，公司成為第二批獲得創新試點資格的證券公司之一。2005年底公司總資產規模在已達109億元人民幣。公司控股廣發基金管理有限公司、廣發華福證券有限責任公司、廣發北方證券經紀有限責任公司及廣發期貨經紀有限公司4家子公司，并參股易方達基金管理公司。

　　2005年8月，公司成功收購了武漢證券，托管武漢證券所屬20家證券營業部和4家證券服務部，以及其代為托管的武漢信托5家營業部，公司經紀業務系統所轄營業部數量(含證券服務部)增至142家(不含子公司)。自2006年6月1日起公司又受讓了第一證券包括證券營業部在內的證券類資產并承接相關證券業務。到2006年9月，廣發證券營業網點已達到205家，如果加上托管的河北證券等，營業網點數將達280家，躍居行業首位。

　　廣發證券上市并定向增發5億股以后，吉林敖東和遼寧成大的持股比例將會有所下降，但控股地位不會發生改變，其中吉林敖東的持股比例將由目前的24.98%降至20.82%，遼寧成大的的持股比例則由目前的24.82%降至20.69%。

　　廣發證券競爭優勢分析：市場化+人才優勢+創新的管理

　　廣發證券有市場化的經營和激勵機制。廣發證券的成長史就是一部以市場化的方式經營，以市場化的方式擴張的歷史。廣發收購第一證券是我國證券行業引入重組概念后,第一家以市場化方式進行重組并購的案例。1999年11月，廣發證券第一輪增資擴股后提出了股份化、集團化、規范化、國際化的“四化目標”。

　　其中股份化除了指成立股份有限公司與上市外，還有一項重要內容，就是推行員工持股。

　　人力資本是證券行業的核心資本，證券行業的競爭實際上可以歸結為人才的競爭。廣發證券的人才優勢廣為人知，而且隊伍相當穩定。廣發證券現有員工2067人，平均年齡32歲，其中博士、博士后以及在讀博士38人，碩士研究生324人，以集中的人才優勢享有中國證券行業“博士軍團”的美譽，是中國金融行業首批獲得國家人事部批準設立博士后工作站的企業。人才優勢保證了廣發證券在創新業務上強大的研發能力和對市場發展前沿的敏銳把握，公司首創了國內第一例碟式權證和第一只股本權證，在備兌權證、結構金融等新業務的研發上也走在市場前列，這些都離不開公司強大的人才優勢。就投行業務來說，公司目前擁有46名保薦人，數量在國內券商中排名第一。

　　廣發證券高度重視完善內部管理和風險控制系統，成立10多年來，由于管理規范，具有完善的風險控制機制以及對行業發展的正確把握，始終沒有陷入國債回購、國債期貨、違規代客理財等業內重大風波以及房地產實業投資等熱潮。公司還通過企業資源管理系統(ERP工程)，提高了公司各部門和各分支機構的管理效率。

　　市場化的經營和激勵機制，穩定和高素質的人才隊伍，再加上規范的內部管理和風險控制系統，保證了公司穩健持續的成長和領先的創新能力。根據中國證券業協會排名，2004年度廣發證券為唯一一家所有指標均進入前十名的證券公司；2005年度廣發證券凈利潤指標全國排名第三，股權分置改革保薦家數全國排名第二。廣發證券在全國首創了“全額預繳、比例配售、余額即退”、“免費預約、限量申購、抽簽分配”等被廣泛使用的發行方法，2000年又在閩東電力的發行過程中首次在國內采用“荷蘭式招標法”。2005年在股改業務中，公司成功推出多項創新產品包括權證產品(長江電力股本權證、武鋼股份蝶式權證)、理財產品(廣發理財2號、廣發理財3號)、資產證券化產品(莞深高速專項計劃)等，創新能力獲得市場認同。

　　自營業務優勢---規范的投資流程和價值投資的理念

　　廣發的自營業務收入占比較高，2006年上半年自營證券差價收入占營業收入的比重達到了27.97%。廣發的自營業務多年來業績表現穩定。我們看到，從2003年到2006年上半年，雖然證券市場經歷了最為低迷的時期，但廣發證券的自營業務收益表現仍相當穩定，即使在同行自營普遍虧損的2005年也獲得了1376萬元的收益。2006年上半年廣發的自營證券收益率高達35.28%。在規模上，廣發的自營業務增長穩定，并且公司也不曾盲目擴大自營規模，2003年到2005年股票自營規模始終保持在8億元左右，僅在2006年上半年才上升到10.49億元。

　　廣發自營業務穩健優異的表現得益于其從一開始就建立了相當規范的投資業務控制流程，樹立了長期價值投資的理念。廣發證券自營業務的規模及風險限額由廣發證券董事會決定。自營業務實行研究基礎上的集中決策制，由投資人員、研究人員(包括投資自營部、廣發證券研發中心以及其它相關部門的研究人員)在相關研究、實地考察的基礎上形成投資備選庫，投資經理在此范圍內，按照相關制度規定的額度權限，自由地對投資標的實施買賣，在部門內實施集中決策，只有單一投資組合。隨著券商創新產品日益豐富，廣發證券可以用來對沖自營業務風險的工具以及可以用于自營投資的產品也會越來越多，相信這有助于公司更好地控制風險提高收益。

　　通過擴張迅速做大經紀業務

　　持續的并購迅速提升廣發證券經紀業務的市場份額，2002年股票基金成交額市場占比為2.55%，2005年上升到3.24%，2006年1-10月又上升至3.54%。

　　如果考慮控股子公司廣發華福證券和廣發北方證券經紀公司，2006年1-10月廣發系券商(包括廣發證券、廣發北方和廣發華福)股票基金成交額市場占比達到4.49%，在證券行業排名第五位。到2006年9月，廣發證券營業網點已達到205家，如果加上托管的河北證券等，營業網點數將達280家，躍居行業首位。如果廣發對所收購的營業部整合完畢，經紀業務的市場份額有望進一步提高。

　　廣發證券投行業務定位鮮明，項目儲備豐富

　　廣發證券目前擁有46名保薦人，數量在國內券商中排名第一，而且隊伍相當穩定，這保證了廣發投行業務穩定的市場份額。近年來，廣發證券股票承銷家數和承銷金額一直穩居行業前列。2000年以來，從新股主承銷家數指標和承銷余額來看，廣發證券一直穩居行業前10名。2006年上半年公司證券承銷收入位列同業第八；2006年前三季度，公司承銷家數為5家，承銷額33.4億元，市場份額分別為7.9%和5.3%，居第2和第5位。

　　公司投行項目儲備，尤其是中小項目儲備豐富，保證了后續承銷收入的高增長。這得益于公司的以客戶為中心的服務理念提高了投行客戶的回頭率，公司曾為十多家公司完成過兩次以上的融資。截至目前公司已完成了105家股改項目，股改家數排名第二，公司前期的股改和投行項目為公司儲備了豐富的項目資源。

　　大項目資源有限，中長期投行來看更多的項目資源在中小型企業，隨著證券市場市場化進程加快，背景資源的作用必將逐步讓位于管理、激勵機制等市場化因素，廣發證券在人才和機制上的核心競爭力將會日益突出。

　　廣發證券創新業務：衍生品和資產管理

　　廣發證券在權證和資產管理業務上已經處于市場領先地位。

　　公司在衍生品研發上在業內居于領先地位。2005年公司在股改中為多家公司設計了權證方案，這包括首創了國內第一例碟式權證：武鋼碟式權證和第一只股本權證：長江電力股本權證。2005年公司還擔任了3只權證的主交易商，并創設了3億股武鋼認沽權證和1.3億股認購權證，當年創設權證帶來1.35億元的投資收益。

　　2006年1-11月份，共有16家券商創設23.54億份權證，其中僅廣發證券就創設了4.46億份，2006年衍生品業務有望為公司帶來更為豐厚的利潤。預計明年有望推出備兌權證，目前公司已在備兌權證的研發上做了充分的準備工作，一旦政策允許，新產品立即可以推出。據了解，公司上市后增發募集資金大部分將運用于創新和固定收益產品，有望推動創新業務更快的增長。

　　廣發證券是行業資產管理業務的先行者。廣發在業內率先推出首個集合理財產品“廣發理財2號”，以及首個專門投資于G股的理財產品、并首批推出資產證券化產品“莞深高速收益權專項計劃”，形成了良好的品牌效應。目前，廣發的資產管理業務范圍包括：為單一客戶辦理定向資產管理業務；為多個客戶辦理集合資產管理業務。截至2006年上半年，廣發證券管理的資產產品3只，平均受托管理資金11.12億元，居行業前列。

　　與法興的合作有望強化衍生品領域的優勢地位

　　“中國衍生品放開的步伐正在加快，這一領域對投資者來說具有令人激動的前景！”——法興亞洲債券金融部副總裁Francis Repka2006年3月份，廣發證券與法國興業銀行集團旗下的法國興業證券(香港)簽署了合作備忘錄，雙方將在備兌權證及相關衍生產品業務方面展開具體合作。

　　并就備兌權證及相關衍生產品業務的具體合作事宜進行了協商。

　　法國興業銀行(以下簡稱法興)是世界上最大的銀行集團之一，在全球擁有500萬私人和企業客戶，在80個國家擁有500家分支機構，大約有50%的股東和40%的業務來自海外。法興在股票衍生工具及結構性產品市場成績卓著，享負盛譽。2006，2005，2004，2002及2001年，被Risk Magazine評選為“年度最佳股票衍生工具發行人”，2005，2004及2001年，被International FinancingReview (IFR)評選為“年度最佳股票衍生工具發行人”。法興的股票衍生品業務全球排名第一，在利率、信貸、

匯率和商品等30多種衍生品領域排名全球前五。

　　2004年，法興股票衍生品收益達20億美元；預計2007年該收益可望達到36億美元。法興在上市衍生品結算和執行領域(clearing and execution of listedderivatives)的全球市場占比較高，而且有穩步上升的趨勢，從2004年的5.0%上升到2006年1季度的5.8%。法興還是是全球最大的權證發行商，在全球認股權證市場占有率高達14%以上，能夠在全球范圍內根據客戶需求，為客戶提供量身定做的金融服務。

　　目前全球最大的權證交易市場是香港，截止到2006年10月，香港衍生權證市場有19家發行商，法興連年成為香港最大的權證發行商之一。按成交金額計算，目前香港備兌權證市場上法興和比聯的市場占有率均超過20%，再加上麥格理、德意志銀行、法巴和東方匯理，6家發行人的市場占有率就已經超過95%。

　　法興在中國已經營20年之久，在投資銀行業務領域，尤其是結構金融和衍生品方面已經取得了領先地位。法興基本不做零售的衍生品業務，而專門做批發，向各家中資金融機構推行金融衍生方面的理財產品。早在2003年2月，法興全資子公司興業資產管理公司就與寶鋼集團旗下的華寶信托投資有限責任公司在上海成立了華寶興業基金管理有限公司，作為進駐中國的橋梁，目前該公司管理著近20億美元的資產組合。法興是第一家在中國提供人民幣固定收益和外匯衍生品的外資銀行，這對該行滲透到這個廣闊的市場來說是具有戰略意義的，我們知道，規模優勢在衍生品領域中是一個重要的進入壁壘。在備兌權證和QDII等領域，法興已經做好充分準備，拿QDII來說，法興希望能夠幫助中國投資者將人民幣轉換成外匯用于投資海外市場。借助法興在衍生金融領域的技術系統優勢和風險管理經驗，有助于廣發進一步鞏固在衍生品市場的領先優勢。

　　盈利預測與投資評級

　　廣發證券：增發將壯大資本實力，加快創新業務開展，維持“推薦”評級

　　緊隨上市公司將增發5億股，延邊公路停牌前二十個交易日收盤價均價為8.85元，假設發行價在8-8.9元之間，預計募集資金39-43億元之間，增厚每股凈資產1.36-1.51元。增發將壯大公司資本實力，凸顯規模優勢。預計募集資金中的相當一部分將用于開展創新業務，有助于強化公司的競爭優勢。我們預計公司06年按增發前股本計算，有望實現每股收益0.399元，07年按增發后股本計算，有望實現每股收益0.499元。以收盤價10.55元計，目前公司06年07年動態PE分別為26.45倍和21.15倍，假設增發價8.5元，那么目前動態PB分別為7.76倍和3.50倍。鑒于該盈利預測較為保守，我們認為07年合理PE在40-44倍左右，上調目標價至22-25元，維持“推薦”評級。

　　遼寧成大：亮點不僅在投資廣發證券，維持“推薦”評級

　　廣發證券的股權在上市后對成大的價值增值空間巨大。除了投資廣發，公司在多個領域的投資都相當成功，這足以顯示公司管理層敏銳的投資眼光。公司控股成大生物制藥公司55%的股份，未來兩年將會實現快速增長，參股家樂福，百安居將給公司提供豐厚的投資收益回報。公司即將非公開發行5000萬股，募集不超過6億元，用于投資成大農資連鎖經營網絡建設項目和成大水產品營銷渠道建設與整合項目。其中成大農資連鎖共投資19959萬元，項目完全建成后年平均銷售收入107,893.91萬元，年均凈利潤2,384.29萬元。成大水產品營銷投資18041萬元，項目完全建成后年平均銷售收入58,434.75萬元，年均凈利潤1,979.25萬元。

　　事實上這兩個領域也是相當富有發展前景的。目前我國農資產品市場需求量巨大，但農資流通體系不健全，農資零售終端數量大、規模小，基本處于分散經營狀態，連鎖企業所占份額不到十分之一，農資流通行業處于新舊體制轉軌的重要歷史時期。成大2005年進入農資流通領域，采取連鎖經營模式，這一模式具有很大的發展前景。水產品營銷渠道體系把海洋捕撈、水產加工等行業串聯在一起，是聯結水產品的需求與供應的紐帶，該領域存在渠道整合機會，公司以水產品

供應鏈體系的組織者和管理者的自身定位，于2003年進入這一領域，取得初步成功。公司在這兩個領域的目標是爭取在2-3年內成為遼寧省的龍頭。

　　預計公司今年明年每股收益為0.60元和0.69元(其中06年按現有股本，07年按增發5000萬股以后的股本)，給予證券業務相對廣發7折的PE，給予生物醫藥業務25-30倍PE，其他業務10倍PE，上調目標價至20.30-23.19元。

　　吉林敖東：廣發投資收益對股價杠桿作用明顯，中藥業務增長穩定，維持“推薦”評級

　　廣發證券的股權在上市后對公司的價值增值空間巨大，公司的主營醫藥業務增長穩定。預計公司今年在醫藥和公路工程等主營業務上有望實現0.20-0.25元的每股收益，07年增長率將在10%左右。

　　預計公司今年明年每股收益為1.084元和1.323元，給予證券業務相對廣發7折的PE，給予其他業務15倍PE，上調目標價至37.00-41.55元。

　　不過廣發增發5億股，成大增發不超過5000萬股以后，成大每股所含廣發股權由1.25股下降到1.14股，對廣發的持股比例由24.94%下降到20.79%；敖東每股所含廣發股權仍為2.167股，持股比例則由24.78%下降到20.66%。

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