天壇生物：疫苗產業整合即將拉開序幕

　　袁璐 光大證券

　　中生集團疫苗整合平臺：中國生物技術集團總公司是國內最大的生物制品生產商，年銷售額超過十億，能生產所有的計劃和有價疫苗，旗下有六大生物制品研究所，目前通過北京所控股旗下唯一的上市公司天壇生物(600161)，中國生物集團疫苗收入是天壇疫苗收入的4倍，凈利潤是天壇的3倍。因此天壇生物作為能整合中生集團疫苗產業的唯一平臺，被市場高度關注。

　　整合即將拉開序幕：中生集團擬將天壇生物股權從北生所劃轉至旗下，天壇生物就成為了中生集團與其他生物制品研究所平齊的二級企業。中生集團著力扶持天壇生物，用以作為整合其它生物制品研究所疫苗業務的帷幕即將拉開。

　　06年老產品貢獻新增利潤：乙肝疫苗、血液制品銷量和銷售價格均有所增長。(乙肝疫苗達成協議價格，血液制品擴產);麻疹疫苗提價60%;麻風二聯成本下降顯著。06年預計凈利潤1.2億元，EPS0.37元，同比增幅74%。

　　07年以后新產品貢獻新增利潤：07年水痘疫苗、vero狂犬疫苗投放市場。08年Hib結合疫苗和β-干擾素，09年流腦A+C和治療性乙肝疫苗投放市場，由于新產品上市銷售存在一年左右的導入期，因此這些新產品保證了一直到09年天壇生物都會有年均30%以上的成長速度。

　　完美的故事：逐步整合其他五大所的疫苗資產。未來5年天壇生物凈利潤有望超過3億元，按30xPE估算，總市值有望超過100億元，股價有望超過每股30元。