貴州茅臺：提價迫在眉睫 產能擴張超預期

　　黃茂 國信證券

　　茅臺的主力產品53°高度茅臺酒出廠價(308元)與市場零售價的差距已經超過100元，而且經銷商都面臨斷貨的壓力。公司對提價仍在猶豫的原因，我們認為，主要是因為管理層風格保守，不愿意隨意打破之前定下的2年1次的提價策略。而且，近期高檔酒需求的迅猛增長，也部分來自于近期政務活動的格外頻繁，因此管理層對當前需求的強勁增長趨勢獲可能需要在得進一步確認之后才會跟進。

　　12月30日公布的陳年酒提價，我們認為就是管理層的一種試探性行為。06年提價時機選擇在春節之后，由此來看07年的提價已迫在眉睫。提價的幅度參照以前的慣例和當前旺盛的需求，高度酒可能會達到30-40元每瓶左右，甚至更高。這對07年主營業務收入增長的貢獻將超過10個百分點，對凈利潤增長的貢獻超過15個百分點。

　　此外，公司實際產能擴張要顯著高于預期。按照公司的說法，車間的實際產能會比其名義的設計產能高出30-40%，2000噸項目的實際產量會在2600噸-2800噸之間。而根據我們對公司01年上市募集項目的統計，實際的超產幅度在50-60%附近。不論如何，上述2500噸的募集項目的實際年產量已接近4000噸。考慮到酒的自然揮發和儲存老酒的需要，實際的可供消費量將會在2400-3000噸左右。公司05年茅臺酒銷量在6000噸左右，06年也不過才7000噸，上述新增產能的釋放，完全可以保證公司未來幾年每年1000噸的銷售量增長預期。

　　公司能夠保持長期穩定增長，因此給予公司“推薦”的投資評級。