維維股份：公司業績出現拐點概率增大

　　銀河證券

　　董俊峰

　　2004年開始公司外埠擴張逐步見效，同時國際貿易公司也開始貢獻利潤，充分體現了公司發展“綜合性食品企業”的戰略定位。隨著公司與外資合作項目的進行，公司將進一步強化“綜合性食品企業”的戰略。

　　維維豆奶粉高速成長期發生在1995年后的5年時間里，近年來隨著該產品逐漸成熟，該業務的銷售收入保持微幅增長趨勢，產銷量一直穩定在8-9萬噸左右的水平上，銷售價格變動也不大。

　　我們認為，2006和2007年公司業績將出現拐點。主要原因有，(1)核心業務豆奶粉主要原材料大豆價格已經大幅下降到2.6元/公斤的水平，產品成本大幅降低；(2)糖、煤和包材價格上升概率較小，以上因素促使從2006年下半年開始的未來一年內，公司豆奶粉業務的盈利能力有望大幅提升；成功收購已經實現了MBO的雙溝酒業，將增添一個新的利潤增長點，有助于提升2007年及以后年度業績水平，且合并報表的可能性很大，有望成為公司與豆奶粉同列的主業。

　　乳品業務由于原奶資源獲取量有限，因此未來發展需要觀察；貿易業務則波動較大，不過背靠集團雄厚的海外資源優勢，發展趨勢可以進一步觀察。

　　公司目前計劃在2008年與外資合作推出新型飲料產品，飲料行業是目前快速消費品行業中最為熱門且成長能力很強的細分市場之一，如果資金和營銷到位，則有望成為公司另外一個新利潤增長點。

　　經測算，我們認為如果公司能夠繼續保持目前各項業務資源投入及期間費用的控制力度，那么2006和2007年公司每股收益達到0.20和0.26元的概率很大。

　　DCF@(WACC=12.5%,g=0%)=5.1元，根據目前食品飲料股的估值水平，如果市場認可公司的成長性，白酒業務合并報表，那么目標價位可以提高到6.0元。