六國化工：合資建設8萬噸濕法精制酸裝置

　　中金公司

　　時雪松六國化工近幾年磷酸二銨(DAP)產能大幅擴張，但由于國內產能擴張速度遠大于需求增長，盡管公司在銷售渠道方面具有一定優勢，公司銷售仍面臨一定壓力。

　　公司獲得集團的宿松山磷礦后，隨著磷礦自給率提高，每噸二銨的生產成本將能下降200元以上，公司增發5000萬股用于磷礦開采，預計2007年和2008年磷礦產量可達到30萬噸和80萬噸。

　　公司收購了湖北省宜昌昌磷資產經營有限公司持有的宜昌明珠磷

　　2006年總體二銨價格基本穩定，公司盈利下降主要是復合肥市場的整體下滑有關。但由于國內競爭激烈，公司3季度末預計庫存達到30萬噸。2007年我們在假設公司減少復合肥的銷售情況，加上磷礦部分生產帶來的成本下降(假設每噸成本下降150元)，盈利將實現良好增長。

　　公司計劃和歐洲公司合作，合資建設8萬噸濕法精制酸裝置，進入工業磷化工領域，但產品品質、成本和新市場開拓等還需要進一步觀察。

　　考慮到未來DAP競爭狀況將略好于預期，同時明年開始磷礦自產降低了一部分成本，我們上調公司2008年盈利11%至1.62億元。公司增發攤薄2007年和2008年的動態市盈率分別為13.7倍和9.9倍。

　　我們認為公司長期增長前景并不明朗，未來DAP銷售量和價格均面臨一些不確定性，維持中性評級。但公司估值偏低，未來在增持宜昌磷礦和與國際公司興建合資濕法精制磷酸裝置中可能帶來估值上升；公司所得稅率偏高，2008年后如果稅率從33%下調到25%，公司凈利潤將增加12%，存在交易性機會。