興發(fā)集團：磷礦產(chǎn)量增加帶來盈利增長

　　中金公司　

　　時雪松

　　興發(fā)集團是國內規(guī)模最大磷化工生產(chǎn)企業(yè)之一，具有17萬噸三聚磷酸鈉(五鈉)和6.6萬噸六偏磷酸鈉(六偏)產(chǎn)能規(guī)模，國內規(guī)模最大，公司磷化工產(chǎn)品線比較豐富，還擁有次磷酸鈉、高純度五硫化二磷、1.2萬噸牙膏級磷酸氫鈣等產(chǎn)品。

　　磷礦產(chǎn)量增加帶來盈利增長。公司具有部分磷礦和水電自給，磷

化工產(chǎn)品盈利相對穩(wěn)定，公司目前正致力于在磷化工的上游和下游尋求新的發(fā)展方向和盈利增長點。通過定向增發(fā)收購集團磷礦后，磷礦產(chǎn)量每年增長30萬噸左右將成為公司未來業(yè)績的主要增長點。

　　電力成本將有望下降。公司依托當?shù)氐乃�力資源，興建和收購了一批水電站，目前可滿足公司黃磷生產(chǎn)所需電力的50%。公司將繼續(xù)建設部分大型水電站，使電力自給程度繼續(xù)上升，同時興山縣地處三峽庫區(qū)，公司正在申請“庫區(qū)”電力優(yōu)惠政策，如果成功，外購電價將下降0.1元/Kwh以上。

　　一定的新產(chǎn)品儲備。公司在五鈉、六偏和次磷酸鈉產(chǎn)品有一定的品牌知名度，公司在黃磷尾氣和次磷酸鈉廢液等循環(huán)副產(chǎn)品回收方面也做得相當出色。公司在新產(chǎn)品開發(fā)方面有一定能力，近幾年公司開發(fā)了二甲亞砜(DMSO)、碳酸二甲酯(DMC)和牙膏級單氟磷酸鈉等產(chǎn)品。

　　盈利預測。預計公司在2006年～2008年實現(xiàn)增發(fā)攤薄后每股盈利0.18元、0.41元和0.57元，凈利潤同比分別增長14%、130%和36%。

　　投資建議。公司未來幾年有望憑借磷礦石產(chǎn)量的提升和電力成本下降獲得持續(xù)業(yè)績增長，盡管目前對應2007年市盈率達到17.2倍，考慮到公司未來幾年盈利增長快速，給予“審慎推薦”。

　　公司主要風險。公司未來主要盈利增長來自于磷礦石，磷礦石價格的下跌將對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響；黃磷市場價格上升將對公司產(chǎn)品毛利率有一定影響；五鈉占公司比重較大，禁磷推廣有一定負面影響。

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