湖南投資：三駕馬車描繪美好藍圖

　　天相投顧

　　張勛

　　公司經營戰略日漸清晰，三大主業格局即將成型。最近兩年，公司進行了一系列的資產清理工作，基本面得到質的改善，將逐漸形成以路橋酒店、房地產、離子交換纖維為三大主業的經營格局。

　　路橋酒店業務是公司生存發展的基礎。公司經營的路橋資產相對優質，在長沙市區采用年票制收費的模式下，能夠保證業績穩定的增長，基本不存在經營風險；酒店業務經營良好，具備較高的競爭力。路橋酒店業務的存在，能夠為公司提供穩定的現金流，為公司生存發展打下堅實的基礎。

　　房地產開發業務在未來幾年將是公司發展壯大的引擎。五合垸項目的成功運作，不僅給公司2007年貢獻2.3億元以上的利潤的同時，而且為公司參與當地后續土地一級開發業務提供了契機。考慮到長沙市基礎建設相對落后和公司所具有的各種業務和資源優勢，公司土地開發業務未來3—5年將持續向好，前景值得期待。

　　離子交換纖維業或將成為公司業績持續成長的關鍵。正翰科技擁有的獨創和壟斷的輻照接枝離子交換纖維技術，應用前景光明。預計明年大規模產業化生產后，將成為公司業績持續增長的關鍵點。

　　預計05年對酒鬼酒連帶責任擔保計提的或有損失將于本年沖回，將助推公司業績絕低反彈。

　　主要風險提示。提醒投資者關注離子交換纖維大規模投產后的市場開拓風險和公司土地開發業務可能存在的持續性風險。

　　給予“買入”評級。我們預計公司06-08年每股收益分別為0.28元、0.67元、0.81元。在對各業務分別采用相對估值后，目標價為8.072元，相對于當前股價具有69%的溢價空間，給予“買入”評級。

　　1.公司經營戰略日趨清晰，三大主業格局成型在即

　　1.1資產清理，奠定公司發展基礎

　　2004年以來，公司加大了資本運作力度，對公司的產業結構進行了相關調整，清理了一批不利于企業核心競爭力和價值提升的項目或公司。資料顯示，公司最近兩年先后處置了株洲鉆石材料有限公司、生生基因藥物開發有限公司、長元人造板項目、湖南環路工程公司等經營風險較大、業績貢獻較差的業務，為公司集中精力發展主業奠定了堅實的基礎，公司基本面日趨好轉。我們認為，從做實做強公司主營業務的角度考慮，公司存在進一步處置有關不良資產的動力。

　　1.2 07年三大主業格局初步成型——路橋酒店、房地產開發、離子交換纖維

　　在進行有關資產處置的同時，公司最近幾年的投資項目主要集中在酒店業務、房地產開發業務和高科技項目(離子交換纖維項目)。根據公司的發展戰略規劃，公司將形成以路橋酒店業務為基礎，以房地產開發業務為主導，以離子交換纖維業務為發展補充的業務格局。具體來說，穩定增長的路橋酒店業務為公司發展提供現金流支持；前期通過與政府合作進行土地一級開發實現資金積累，在此基礎上逐步實現優質土地的囤積，進而根據實際情況或者與有實力的房地產開發商合作開發，或者公司自身開發；離子交換纖維項目大規模投產在即，具備良好的前景，將成為公司業績中長期持續增長的一大支撐點。

　　目前，公司規劃的三大主業中，路橋酒店業務已經進入了相對穩定的經營階段；房地產開發業務的規模不斷壯大，正處于快速的發展時期；高科技項目(離子交換纖維項目)隨著2007年上半年桂林正翰輻照中心建成投產，離子交換纖維進入產業化大規模生產，將進入持續快速增長時期。屆時，公司三大主業格局將初步成型。

　　2.路橋酒店業務——公司生存發展的基礎

　　2.1路橋收費業務

　　2.1.1公司路橋資產相對優質

　　目前，公司經營的收費路橋資產包括：長沙繞城高速公路南段100%股權(還剩27.5年經營權)，長沙湘江伍家嶺橋50.05%股權(還剩19.5年經營權)，瀏陽河大橋44.45%收費經營權(尚有19年經營權)、五一路橋20%股權(尚有18年經營權)。

　　這些路橋資產，具有明顯的區域壟斷優勢，能夠為公司帶來長期的穩定收益。

　　五一路橋和伍家嶺橋：均位于長沙市中心繁華地段，是連接湘江兩岸城區的交通樞紐，隨著河西高新技術開發區的建立，河西經濟實力的逐步上升，兩岸的經濟交流日趨頻繁，過江車輛逐年增加；瀏陽河大橋：是黃花國際機場、319國道和京珠高速公路車輛進入市區的主要通道，扼長沙環線要津，車流量大，過橋費收入有充分保障，具有較好的經濟效益。

　　城高速公路南段：與繞城高速公路北段及京珠、長瑞、長重等國道主干道共同形成完整的外環路網交通體系，既能有效緩解長沙市區的交通壓力，改善市區與各開發區的交通聯系，提高整體交通路網的均衡利用率，又可打開長沙市的西南大門，形成溝通西南方向的黃金通道，加速長沙、株州、湘潭三市一體化的進程，最終全面提高長沙市及周邊地區的經濟效益和社會效益。

　　2.1.2長沙市路橋收費模式有利于上市公司業績穩定

　　2000年10月1日起，出于充分發揮環城公路的作用，促進地方經濟發展的需求，長沙市政府決定改變長沙市城區環線及橋梁通行費收費方式，對長沙地區車輛實行年票制，外地車輛繼續實行通行費次票制。年票制是按長沙市車輛管理部門登記在冊的車輛數，每年統一集中收費。公司“三橋”地處二環以內，均采用年票制。三環繞城高速采取設站收費的方式進行車輛通行費的收取。

　　公司收入數據顯示，年票制的實施，盡管降低了車輛單次通行費用，但相應收費基數擴大，相應收費收益不但沒有下降，反而出現了增長的勢頭。

　　根據湖南省交通規劃勘察設計院撰寫的《工程可行性研究報告》及湖南湘資有限責任會計師事務所湘資評字(2000)第062號資產評估報告，2000年至2010年十年間，長沙市國內生產總值的年平均增長率為7.4%，長沙市機動車年平均增長率為7.30%；2010年至2020年十年間，長沙市工農業總產值的年平均增長率為4.94%，長沙市機動車年平均增長率為5.76 %。

　　我們認為，在長沙市現有的年票制模式下，能夠確保公司路橋收費業務旱澇保收；并且機動車保有量的持續增長，直接表現為收入和業績的增長，降低了相關業務的經營風險。

　　2.1.3路橋收費業務業績預測

　　在上述分析的基礎上，我們對路橋收費業務業績判斷如下。

　　繞城高速公路南段：2005年實現收入4451萬元，2006年上半年貢獻收入2531萬元，同比增長13.8%。綜合考量相關工程可研預測以及地方經濟、車流增長情況，預計未來三年收入增長將保持在14%左右，預計06年、07年、08年收入將分別達到5000萬元、5800萬元、6700萬元，貢獻凈利潤1600萬元、1900萬元、2280萬元。

　　長沙湘江伍家嶺橋：該橋是由城建投、湖南投資與和記黃埔共同投資的，其收入一直是由和記黃埔先行收回固定比例的投資，剩余收入歸入上市公司。截止2005年底，和記黃埔的固定比例投資已經全部收回。自2006年起，三家公司將按照持股比例分配路橋收入。2005年，該橋實現收入3100萬元，實現主營業務利潤1426萬元，實現凈利潤1008萬元。預計在未來幾年收入增長在10%以上。我們預計06年、07年、08年將為公司分別貢獻收入3200萬元、3520萬元、3872萬元，貢獻凈利潤680萬元、750萬元、800萬元左右。

　　瀏陽河大橋：該橋約定已收益1260萬元為基數，前10年保持4.5%分紅增長，后10年保持3%的分紅增長，按此收益扣除折舊和勞務費。我們預計該橋在未來收入保持5%的增長，未來每年能夠為公司提供700萬元左右的凈利潤。

　　五一路橋：該橋采用固定收益模式，與政府約定，以6200萬元收入為基數，每年保持一定的增長。我們預計其未來幾年的成長性為5%。預計06年、07年、08年將為公司分別貢獻投資收益230萬元、260萬元、285萬元。

　　2.2酒店業務

　　2.2.1長沙市酒店業——充分競爭的市場

　　根據《長沙市酒店市場分布競爭態勢分析報告》，當前長沙的酒店數量、規模及經營業績位居全國第五，在內陸同等級城市中處于絕對領先地位。受長沙市娛樂文化產業繁榮和大型商業訂貨會活動等拉動，酒店平均開房率高出國內平均開房率3至5個百分點。

　　統計數據顯示，長沙市人口約200萬，星級酒店數量，甚至超過了不少人口密度與經濟規模都要比長沙更勝一籌的大城市。擁有近50家三星級酒店和10家四星級酒店，以及10家準四星級酒店，五星和準五星級酒店也已達10家；并且這些星級酒店主要分布在城市CBD、五一大道、芙蓉路、韶山路沿線，分布集中，競爭激烈。

　　目前，長沙市星級酒店整體供大于求，資產利用率僅為65%左右，使得酒店業大量資產和場地被閑置，競爭越來越殘酷。

　　2.2.2公司酒店業務——具備競爭優勢

　　公司目前運營的兩家酒店——湖南君逸康年大酒店(四星級)和湖南君逸山水大酒店(準四星級)——由子公司湖南君逸酒店管理公司經營管理。根據我們地考察，在長沙市酒店業競爭異常激烈的大背景下，公司酒店業務發展良好，在服務、管理和區位等方面，均具備較強的競爭優勢。

　　君逸康年大酒店：2004年開始營業。酒店座落于長沙市芙蓉中路，地處長沙市商業中心及娛樂的繁華地段，毗鄰賀龍體育場、政府機關、長沙市標志性建筑“摩天輪”，與白沙井、岳麓書院、桔子洲等著名景點相距甚近。是一家集客房、餐飲、購物、辦公和休閑娛樂于一體的四星級酒店，擁有客房238間/套。

　　目前，受地理位置和優質的服務影響，盡管入住價格高于同類酒店，客房開放率依然在90%以上，在長沙市同類酒店中位于榜首。考慮到目前的高客房開房率水平，我們認為該酒樓未來業績的增長將更多體現在配套的餐飲服務和管理水平的不斷提升方面。2005年，酒店實現收入4774萬元。我們預計未來三年酒店貢獻收入在5000萬元左右。

　　君逸山水大酒店：2005年11月開始試營業。酒店地處長沙市晚報大道，毗鄰烈士公園年嘉湖，是一家按四星級標準建造裝修的高檔現代商務型文化主題酒店，擁有各類客房150間。該酒店由湖南投資集團和長沙國土資源局共同投資興建，湖南君逸酒店管理有限公司管理，目前正在進行四星級酒店資質申請工作。2006年上半年，酒店實現收入683萬元，我們預計未來三年將貢獻收入1700萬元、2200萬元、2700萬元左右。

　　考慮到公司酒店當前年200萬元的利潤水平，我們預計，公司該塊業務06年—

　　08年將分別貢獻凈利潤280萬元、307萬元、324萬元。

　　通過上述對路橋業務和酒店業務的分析，整體上來看，二者對公司業績的貢獻水平和成長性并不顯著。但是，由于二者在經營上具備穩定性和可持續性的特征，并且能夠為公司日常運營提供可靠的現金流，有效降低公司在運營中的風險。我們認為，該塊業務的存在，為公司的生存和發展提供了堅實的基礎。

　　3.房地產開發業務——公司發展壯大的引擎

　　根據公司最近幾年披露的投資數據和公司戰略規劃，未來5年，房地產開發業務，尤其是土地開發業務將成為公司重點發展的對象，是公司迅速發展壯大的最大動力點。公司房地產業務發展的整體思路為：前期通過與政府合作進行土地一級開發實現資金積累，然后將積累的資金再投入到更大的土地開發項目上，并逐步實現部分優質土地資源的囤積，在此基礎上進而根據實際情況或者與有實力的房地產開發商合作開發，或者公司自身開發。公司目前已完成或正在積極申請參與的房地產開發項目包括五合垸項目、長沙興業城項目和金霞大道大型土地整理項目等。

　　3.1公司土地一級開發的主要運作模式

　　目前，公司正在充分發揮在當地的各項優勢，積極拓展土地開發業務。當前，公司主要是與湖南省水利部門合作，進行長沙市區沿江沿河區域的土地整理及開發業務。初步擬訂的盈利模式是：上市公司利用資金優勢與水利部門合作，成立合資開發公司，對即將進行整理的土地確定項目開發成本，在該項成本獲得政府相關主管部門的確認后開工，在該項目達到規定的開發標準后，該地塊進入到政府的土地“招拍掛”市場，由房地產開發商對其進行招拍掛。在該地塊轉讓后所取得的收入中，扣除相關的成本，差價部分由該合資開發公司與政府按照一定的比例進行分配。

　　我們認為，這種模式在解決了政府基礎設施改造建設資金不足問題的同時，有利于土地資源價值的市場開發，防止國有資源流失，能夠實現社會效益和經濟效益的同一。如果運作效果良好，該模式將成為一種可復制的模式，在中期內能夠不斷促進公司的發展壯大。

　　3.2公司土地一級開發具備良好發展前景

　　我們認為，公司目前所進行的土地一級開發業務具備良好的發展前景，未來5年，公司房地產地產開發業務保持目前快速發展勢頭的問題不大。

　　首先，宏觀環境向好，為地產開發提供機遇。

　　隨著國家對房地產行業尤其是土地開發的調控力度不斷加大，房地產行業正在進行集約化整合，競爭激烈程度加劇，在將來以“招拍掛”方式作為主導土地使用權轉讓的環境下，稀缺的土地資源開發與轉讓價格將會保持較快的增長。這將對具備土地取得資源和土地開發能力的公司帶來豐厚的回報。此外，長沙市土地交易市場成立于1996年，現已成為國土資源部建立土地有形市場的示范點，具備良好的市場環境。。

　　其次，公司土地開發市場空間巨大。

　　目前，長沙市城市基礎建設相對落后，基礎設施也遠遠不能適應經濟快速發展的需要，成為制約長沙市乃至全省國民經濟發展的一個重要瓶頸。因此，最近幾年來，長沙市政府把改善城市基礎設施作為頭等大事來抓，通過財政、稅收等各項優惠政策鼓勵社會資金投入基礎設施建設領域。長沙市城區有四條河流通過，防洪工程建設和城市建設提供了大量的水利改造土地開發項目機會，保守估計，長沙市僅與水利改造相關的土地整理工作就在十萬畝以上。利用五合院項目成功開發的契機，公司當前正在就幾處地塊與有關部門溝通和談判，我們初步判斷，這些地塊能夠保持上市公司未來5年項目開發的可能性較大。

　　第三，公司具備土地一級開發優勢。

　　公司第一大股東長沙市環路建設開發有限公司是長沙市國有資產授權經營單位，擔負著盤活國有存量資產、優化調整產業結構、實現國有資產保值增值的重任。多年來，作為長沙市重點支持的大型骨干企業，積極配合長沙市關于加強基礎設施建設的相關戰略，具備雄厚的資源優勢、資金實力、建設經驗，具有一定的壟斷性背景。同時，長沙市房地產國有上市公司僅有兩家，另外一家主要經營房產開發項目，考慮到公司及其大股東的基礎設施開發建設經驗，公司成為政府地產開發項目首選合作對象的可能性較大。

　　第四，公司具備資源優勢。

　　除了公司目前手頭的地產項目外，大股東長沙環路建設開發公司擁有2500畝左右可供開發的土地，會在合適的時機注入上市公司；公司的高層領導基本上都是來自政府部門，與政府的溝通能力較強，具備一定的資源優勢。

　　3.3公司房地產業務項目及業績預測

　　目前，公司正在參與或擬參與的房地產開發項目包括五合垸項目、長沙興業城項目和金霞大道大型土地整理項目等。

　　3.3.1五合垸項目

　　五合垸項目簡介

　　該項目位于伍家嶺以北，芙蓉北路以西，湘江大堤以東，撈刀河新河道以南，撈刀河老河道以北。距伍家嶺商圈約2千米，北距二環線約500米。五合垸項目地理位置獨特，交通便利，是二環線內不可多得的“絕版地塊”，可開發建設成集居住、休閑、水上運動、觀光、三產等于一體的大型高尚濱江水景社區。五合垸項目規劃用地1555畝，其中湘江大堤占地約150畝,開發地面積1405畝。

　　2004年，湖南投資與長沙市水利建設投資管理有限公司(簡稱水利投)共同出資成立湖南君逸房地產開發有限公司(湖南投資占股權70%)開發五合垸房地產項目。

　　2006年10月，項目整體完工，進入土地交易市場進行掛牌招標，本公司控股子公司——湖南湘水雅境房地產開發有限公司(由湖南投資及其全資子公司共同出資設立)

　　在掛牌投標市場上以10.25億元競得該地塊。由于公司目前自身房地產開發能力有限，公司擬通過轉讓湘水雅境公司股權給世紀金源的形式，實現相應土地項目的收益。

　　目前該轉讓正在進行之中，相關轉讓程序基本辦理完畢。

　　五合垸項目盈利預測

　　根據公司相關公告，按照33%的所得稅率，我們保守預計，該項目以及與之有關的交易能夠給公司帶來約2.33億元的凈利潤。該部分收益將集中實現在2007年。

　　3.3.2長沙興業城項目(即匯富中心項目)

　　2004年，公司控股子公司長沙中意房地產開發有限公司投資興業城房地產開發項目(組建長沙興業城房地產開發有限公司，持有60%的股權)。截止2006年6月，累計投入金額4,000萬元。該項目已于2006年5月開始基建施工。

　　長沙興業成項目占地面積11207平方米，總建筑面積6.8萬平方米，是商業、居住、辦公為一體的綜合房地產項目。據了解，該項目目前已經進入部分預售階段，預計2007年底交房。公司在該項目中通過收取固定回報的方式獲取收益。該項目將為公司一次性帶來稅前利潤1800萬元，這部分收益將在06年集中體現。

　　3.3.3金霞大道1094畝地大型土地整理項目

　　該宗土地是由于政府在修建長沙市芙蓉北路金霞大道時，由公司控股股東負責安置原居民，政府所做的補償項目。該宗地距波隆立交橋10公里，規劃主要為商貿用地(項目已定為“工程機械交易市場”或“小商品批發市場”,其中700宗畝可能調為保稅區用地)，現已完成第一階段的“咨詢調查”工作，公司正在積極進行第二階段的“申請受理”工作，一旦獲得批準，上司公司將負責該土地項目的一級開發。該塊土地成本是28萬元/畝，目前市場價格只在60萬元/畝之上。我們認為，公司采用五合垸項目運作模式運作該地塊的可能性較大。初步預計08年該項目將完工，測算認為，屆時將貢獻凈利潤約2.23億元左右。

　　4.離子交換纖維——公司業績持續增長的關鍵

　　4.1公司離子交換纖維及其相關業務簡介

　　公司目前離子交換纖維業務主要有兩塊構成，即廣西桂林正翰科技有限公司和桂林正翰輻照中心。上市公司持有正翰科技20%的股權，大股東長沙環路建設公司持有正翰科技25%的股權，并計劃在正翰科技及輻照中心生產經營正常和盈利之后將其股權轉讓給股份公司，湖南投資有可能進一步增持正翰科技股權至51%以上，以實現絕對控股。正翰輻照中心由上市公司和正翰科技共同出資設立，上市公司持有正翰輻照中心64%的股權。

　　正翰科技：桂林正翰科技開發有限責任公司是一家致力于新技術、新材料研究開發及應用的高新技術企業。位于桂林市高新技術開發區，成立于2001年。公司創立以來，便和北京理工大學建立了全面的產學合作關系，共同開發研究離子交換纖維產品系列的生產和工業化應用。目前在離子交換纖維合成及應用方面已取得豐碩的成果，并完成了離子交換纖維在糖漿脫色、生物醫藥的提取和精制、特種行業污水處理和高純水制造裝置等方面的試驗研究及應用，一旦輻照中心建成，將步入規模化生產階段。

　　正翰輻照中心：因“離子交換纖維輻照改性加工產業化項目”而成立。項目建設內容為，建設100萬居里平板鈷源裝置和接枝共聚車間及附屬設施共計15000平方米，總用地面積為50畝(3.33公頃)。建成離子交換纖維輻射改性加工生產線一條，平板鈷源裝機容量100萬居里，形成年產500噸離子交換纖維的加工能力，同時對外提供輻照加工業務90個工作日。該項目已完成了包括辦公樓及廠房的基建工作為主要內容的一期工程。目前，該項目二期工程建設進展順利，保守預計將在07年上半年建成投產。

　　4.2離子交換纖維研究及應用簡介

　　4.2.1離子交換纖維——分離技術發展的新方向

　　在醫藥成分提純、核廢水和工業污水處理、廢氣毒氣處理、空氣與飲用水凈化、食品藥品褪色、貴金屬與有機溶劑回收、生物物質提高回收率等產業領域，分離技術是從整體上降低生產成本、縮短生產周期、改進分離效果、提高產品收率和提升產品品質的關鍵技術。其重要性體現在，產品分離提取、純化、回收的費用占整個產品生產過程的60-95%，因此，分離技術水平已經成為影響食品飲料、生物工程、醫藥保健、環境保護以及冶金工業等行業產業化發展的一個共性技術瓶頸。

　　目前，國內外分離提取工藝普遍采用溶媒萃取法、離子交換法、吸附法、沉淀法。

　　其中離子交換法是利用離子交換樹脂和分離物質之間的化學親和力，有選擇地將分離物質吸附上去，然后用洗脫劑將它洗脫下來。在選擇性分離要求高的條件下，離子交換技術作為吸附分離領域中的新學科，已被廣泛運用于水處理、環保、新材料合成、濕法冶金、色譜、膜科學技術及分離科學技術等領域。20世紀60年代發展起來的采用大孔樹脂分離技術，受到科技界和產業界人士的關注，已經得到工業化應用。隨著社會的發展與技術的進步，人們在進行科技創新產業化時對分離技術提出了新的要求。

　　1、吸附量要大，吸附速度要快；

　　2、選擇吸附能力大，可將溶液里的所需物質或有害物質有選擇的分離出來，大大縮減生產流程；

　　3、在被吸附液及脫附液中穩定性好，經久耐用；

　　4、便宜又能大量供應，脫附容易，能反復使用，縮短分離生產周期，大幅度降低生產成本；

　　5、在吸附過程中又有氧化還原功能達到高效分離純化，提高產品質量與收率，增強產品的市場競爭能力；

　　6、可以多種形式使用(如纖維、織物)，分離技術簡單，能耗少，品種多，可根據不同要求使用不同品種；

　　7、與所需分離的物質接觸面積要大。

　　國內外研究表明，球狀、粉狀的分離材料，在增大比表面積、增加活性功能基的數量和使用形式上有著不可克服的局限性，難以大幅度提高分離技術水平，滿足不了新的要求。改球狀、粉狀為纖維狀，是大幅度增大比表面積的有效方法之一，有利于在纖維表面接枝活性功能基，增強分離物質的選擇性，同時又便于以纖維束、網狀、膜等不同厚度和形式填裝于各種分離設備中。球狀、粉狀的大孔樹脂將逐漸被纖維狀分離材料所替代是當前分離提取技術研究中新的方向之一。離子交換纖維將成為離子交換樹脂之后發展起來的新型離子交換材料。

　　4.2.2離子交換纖維的應用領域

　　離子交換纖維是在離子交換樹脂產品基礎上開發的具有一定特性的功能新材料。

　　目前離子交換樹脂已經開發出上千種產品，可以說離子交換樹脂可以應用的領域，離子交換纖維就可以更好地替代離子交換樹脂。由于離子交換纖維具有的比表面積大、并且還可以以不同形式(如無紡布、膜等)在實際中應用，在某些離子交換樹脂使用困難的領域，離子交換纖維具有獨特的優勢。

　　目前已經經過實驗研究并且在工業領域產生效果的應用領域主要有以下幾個方面。

　　1、有害氣體吸附領域：利用纖維狀吸附劑對離子性氣體有較強的吸附作用，可用于除去氣體中的有害物質，如SO2、HF、HCl、Cl2、F2、NH3以及液體水凝膠(酸霧、各種鹽的水凝膠)，離子交換纖維可用于清除電解車間的重金屬和酸的蒸汽及水凝膠，也可用于NOx的去除。離子交換纖維對有毒有害氣體的吸附能力除用于廢氣的凈化外，還可用于制作呼吸面具和防毒面具、吸附分解毒氣的防護服裝、通風過濾材料等；2、重金屬分離和污水處理領域：強酸性陽離子交換纖維，可被用于含金屬廢水的深度處理，離子交換纖維可有效地除去水中的重金屬離子，凈化60Co、134Cs廢水以及核電站循環水和廢水中鐵、鎂、鈣、銨、鉻、汞等離子，除去染料廢水中的有機污染物，還可用于超純水的制備；3、食品脫色、去味和吸附農藥殘留物領域：食品脫色、物質的分離提純和富集：

　　制糖工業中產生的堿性分解物可用弱酸堿性離子交換纖維提取，將糖漿中的有色物質除去。果汁生產過程中對色素和產生的沉淀多酚類物質的有效吸附，可以有效解決目前果汁產品面臨的出口難等問題。同時離子交換纖維對食品行業目前存在的農藥殘留物超標問題將提供有效的解決方案。

　　4、生物分離領域：離子交換纖維可用于分離蛋白質、氨基酸、酶、激素、生物堿及核酸等，目前在發達國家處于科學研究的前言領域，預期在生物制藥和生化分析領域將成為離子交換的最大應用領域。

　　5、貴重金屬和稀有金屬回收利用領域：用于過度金屬和稀土元素的分離和富集；目前在稀土礦產加工和貴金屬提取方面日本已經開始應用。

　　6、環境保護領域：在特種行業用于廢水處理、海水淡化、核廢水污染治理等。

　　另外，在工業方面，離子交換纖維可作為催化劑或催化劑載體，用于催化某些有機反應；可用做脫水劑和油水分離材料，用作水吸附劑，用于倉庫中水分的脫除，用作吸血性衛生材料，可制成放射性吸收和防護材料；利用離子交換纖維對細菌的吸附和殺菌能力，制成防臭鞋墊、保健內衣物等。

　　4.2.3離子交換纖維的研究與應用現狀

　　離子交換纖維國際研究與應用現狀

　　離子交換纖維被國際科學界、產業界稱為21世紀功能材料。發展高效的離子交換纖維及其應用技術是當前功能材料科學發展的前沿課題，一直是全球分離材料研發領域的一大熱點。從國外的研究與應用情況來看，離子交換纖維從氣相與液相介質的吸附過程中，表現出較高的效果。目前，美國、日本和歐洲國家在一些相關產業部門和部分高科技領域都有廣泛的應用，如航天飛機上水循環、海水提鈾和核廢水處理、精密化學分析儀器(色譜柱)等。離子交換纖維將可能成為新一代環保材料，取代離子交換樹脂，具有巨大的開發前景。俄羅斯因為核工業廢水處理所需開展離子交換纖維的研究工作最早，也處于領先地位，日本、美國、挪威等國在離子交換纖維的研究開發、工業化生產使用上亦處于較高水平，已經成功的用于工業廢氣、重金屬離子廢水的凈化、貴金屬富集等領域。據不完全統計，僅以美國一些知名公司如杜邦公司、美國過濾工程公司、國際膜技術公司、波爾公司的年銷售額均在5000萬美元以上的業績看，國外同等水平的公司在10家左右；國際市場離子交換纖維產品的年銷售額應在20億美元以上。

　　我國離子交換纖維的研究與應用現狀

　　我國離子交換纖維研究工作已經進行了10多年，但是由于技術瓶頸問題，進展緩慢，每年需要從國外進口大量以離子交換纖維作為填充材料的儀器設備，用于制藥、氣體分離、科研等領域。

　　以北京理工大學和桂林正翰科技開發有限責任公司聯合組成的離子交換纖維產業化項目課題組，目前已經掌握了這一項目的核心技術，獲得兩項中國發明專利，另外申報的兩項發明專利已經被國家知識產權局受理。兩個子課題——離子交換纖維制備及在蔗糖糖漿脫色中的應用項目，以及20噸／年離子交換纖維生產工藝(中試)

　　技術項目，均已通過廣西自治區科技廳組織的成果鑒定，總體達到國際先進水平，并在其應用研究方面填補國內外空白。該項目已建成20噸/年離子交換纖維工業化生產裝置，批量生產出合格產品，使我國成為繼俄羅斯、日本之后，國際上少數幾個掌握離子交換纖維工業化生產核心技術，實現離子交換纖維產業化的國家之一。

　　正翰科技在離子交換纖維生產方面具備以下技術領先優勢：

　　1、直接利用合成纖維作為起始原材料纖維，縮短了工藝流程和生產周期；2、硫酸脂反應不僅可以大幅度提高離子交換纖維的回收率、增加交換容量，還防止了反應浴著色，抑制了有毒氣體的排放；3、與化學接枝相比，共輻照接枝技術的應用，可以得到更高的接枝率和更長的使用壽命，從而使輻照后的纖維的交換效率明顯提高；4、通過調節輻照劑量率、輻照時間、接枝液濃度等工藝參數，可以達到所需要的接枝率，有效控制均聚物的生成；5、設計符合工業化批量生產的輻照接枝反應容器，保證了接枝聚合反應在密閉容器中進行，沒有污染，散熱容易。

　　4.3正翰科技或將成為國內離子交換纖維龍頭

　　4.3.1正翰科技離子交換纖維生產現狀

　　公司生產的產品有兩種，陽離子交換纖維和陰離子交換纖維，其形態分為干絲和含水量55%的濕態絲，根據不同的用途使用不同的產品和形態。目前，公司的生產因為受場地和輻照源的限制分別在不同地方進行，公司陽離子交換纖維的生產在桂林集琦藥業公司內生產，正翰科技在桂林集琦藥業公司廠區建有2400平米的廠房，安裝有20噸高溫碳化陽離子交換纖維生產線；公司陰離子交換纖維的生產委托廣東地方輻照中心進行共輻照接枝后進行陰離子化的后處理。由于沒有進行產業化生產，公司目前的產品主要用于樣品的客戶試用。

　　4.3.2正翰輻照中心建成投產在即，離子交換纖維產業化生產可期

　　正翰輻照中心是由湖南投資和正翰科技共同出資組建，其中湖南投資占有股權64%。是國家發改委立項的非動力核技術高技術產業化專項項目“離子交換纖維輻射改性加工產業化示范工程”。項目建設內容主要為，建設100萬居里平板鈷源裝置和接枝共聚車間及附屬設施共計15000平方米，總用地面積為50畝(3.33公頃)。建成離子交換纖維輻射改性加工生產線一條，平板鈷源裝機容量100萬居里，形成年產500噸離子交換纖維的加工能力，同時對外提供輻照加工業務90個工作日。

　　根據目前項目建設進程，保守預計明年上半年能夠建成投產。07年輻照強度可能只達到50萬居里，處理纖維能力大概在200噸左右(干絲)，08年達到100萬居里后，處理纖維的能力可能達到500噸。

　　輻照中心的建成投產，將使正翰科技的離子交換纖維進入真正的產業化、規模化生產階段，屆時，正翰科技陽離子交換纖維和陰離子交換纖維的生產都將在桂林采用輻照接枝技術進行，并且用機械化操作代替手工操作，生產效率將大大提高，有利于保障公司產品的質量，并降低纖維的損耗率。

　　4.3.3具備技術壟斷優勢，或將成為行業龍頭

　　目前，國內能夠工業化生產離子交換纖維并擁有自主知識產權的企業只有正翰科技一家，特別是利用鈷源裝置進行共輻照接枝技術將因為輻照中心建設的嚴格審批及現有輻照站普遍用于日常用品的殺菌消毒等而不易被推廣，使得公司的技術領先優勢可以保持較長的時間。相關分析表明，我國未來離子交換纖維年需求量在5000噸以上，而正翰輻照中心完全投產后，加工能力僅為500噸，市場供需缺口巨大，能夠為公司將來進一步擴大產能提供機遇。同時，該項目與產品具備高技術自主創新和環保雙重概念，與國家政策引導方向一致，在稅收、制度等方面均將享受一定的優惠政策。

　　我們認為，正翰科技同時具備技術壟斷和先行者優先優勢，在大規模生產后或將成為行業龍頭。

　　4.4離子交換纖維市場前景與業績貢獻預測

　　根據我國對離子交換纖維應用技術的研究開發進度，當前條件下，有望在糖汁脫色、水處理、紅霉素提純和果汁生產等幾個領域展開較大規模的應用。

　　4.4.1制糖行業糖汁脫色——離子交換纖維當前最切實的應用領域

　　離子交換纖維糖汁脫色效果良好

　　脫色歷來是制糖工業的共性技術難題之一，也是制糖工業中一個最為重要的工序。我國現有的制糖清凈工藝大多采用亞硫酸法和碳酸法。這兩種脫色工藝不僅工藝復雜，設備投資高，石灰量消耗大，濾泥污染嚴重，而且成品儲存過程中顏色容易變黃，質量差且不穩定，糖分回收率低，并且存在環境污染。

　　正翰科技成立之初就瞄準了蔗糖糖汁脫色這一領域，在大量的實驗研究基礎上，形成了“一種糖汁脫色方法”自主知識產權，并于2003/2004榨季于部分糖廠進行了放大實驗。2004/2005摸索出了適合糖汁脫色的最佳再生工藝；2005/2006年，進一步強化，形成了穩定的工藝路線。現在正在與農墾集團和南寧糖業股份公司進行年產8萬噸糖技改項目的實施。

　　實際使用過程中，采用陰陽離子交換纖維混裝的裝填方法，即第一級經過陰離子交換纖維，第二級經過陽離子交換纖維，第三級經過陰離子交換纖維。這種裝填方式有利于清汁脫色和除去鈣鎂鹽，也有利于清汁性能穩定。

　　圖表7實驗數據顯示，以離子交換纖維為原料的脫色方法，各個指標均顯著優于傳統的脫色方法。單位成本比較方面可以看到，傳統蔗糖糖汁脫色方法成本為100元/噸，采用離子交換纖維后成本為84.25元/噸。新的脫色方法還同時避免了環境污染，社會效益和經濟效益顯著。

　　離子交換纖維在糖汁脫色應用前景光明

　　2005/2006榨季，我國年產糖量為900萬噸，其中廣西產糖量為537.7萬噸，產量占全國總產量61%。近年來，廣西作為我國的糖料主產區，不僅生產量大幅度提高，而且占全國總產的份額也不斷擴大，由1994/1995榨季的32%逐步提升到目前62%的水平，生產的地區集中程度之高在國內主要農產品中鮮見。這種區域布局的優化，使得公司離子交換纖維在廣西的推廣使用有著得天獨厚的地域優勢，社會經濟效益將十分顯著，產品的示范效益也將非常顯著。

　　目前，廣西蔗糖產業擁有自然條件適宜、旱坡地資源豐富、勞動力成本低、運輸條件好、糖廠條件較好等優勢，對國內國外食糖生產者具有較強的潛在市場競爭力。

　　但是，當前廣西蔗糖出口比率較小，除受各國都對進口食糖征高額關稅影響外，我國的食糖質量還不能滿足國際市場的要求是主要原因。因此，改善現有制糖業務的生產條件十分必要與迫切。因此，以離子交換纖維為吸附材料的新的糖汁脫色技術在立項之初就受到廣西地方政府和相關部門的重視，具備較好的應用前景。

　　按照廣西年產537.7萬噸食糖計算，整個廣西每三年需要陰離子交換纖維807噸，陽離子交換纖維403噸。市場前景光明。

　　蔗糖脫色運用離子交換纖維對公司業績貢獻預測

　　由于目前離子交換纖維尚沒有大規模投產，我們根據相關資料，就新的糖汁脫色方法在廣西糖廠的推廣程度分別給以保守預測、中性預測、樂觀預測，并以此為基礎對公司離子交換纖維未來三年的需求量及其業績貢獻進行模擬測算。

　　測算相關參數——單價：陽離子交換纖維(濕態，含水55%)55萬元/噸，陰離子交換纖維(濕態，含水55%)80萬元/噸；單位材料成本(干絲)：35萬元/噸；相關期間費用率為5%；使用壽命：3年；所得稅減免。

　　4.4.2水處理——離子交換纖維最具潛力的應用領域

　　離子交換纖維對水凈化處理效果顯著

　　離子交換纖維在水中主要用處在于除去鎘、鉛、鉻等重金屬離子和起到軟化器的作用。通過自來水公司國家權威檢測，離子交換纖維在原水中鎘、鉛、鉻含量為國家飲用水標準幾十倍的基礎上，對水中鎘、鉛、鉻重金屬離子去除率大于99.9%，過濾后水中鉛、鉻含量小于0.001毫克/升，遠遠低于國家標準定植0.01毫克/升。同時，離子交換纖維能夠有效除去水中的鈣鎂離子、硅酸鹽離子，具有交換速度快、再生容易、再生速度快等優點，特別適合用于水處理行業。通過離子交換纖維過濾后水質全部達到國家飲用水衛生標準。

　　離子交換纖維在水處理方面的應用

　　結合離子交換纖維在水處理方面的顯著功能，可以和其他水處理技術組合，廣泛應用于學校、小區(房地產、賓館等)直飲水工程、家用純水機、商用純水機；也可以制成過濾器用于水的過濾，以除去重金屬離子。公司已經自行研發了利用離子交換纖維進行純水制備的裝置，并申報了“飲用純凈水產生裝置”。正翰科技已經先后實施了湖南長沙君逸山水大酒店和桂林中美實驗中學直飲水系統工程，經檢測水質完全達標。

　　直飲水系統：指在一棟或一個小區內，除設有生活用自來水供水系統外，還設有供人們直接飲用的純凈水管道系統，簡稱直飲水系統。直飲水是對自來水進行以飲用為主的再次凈化處理，通過專用管道輸送給各用戶。用戶可以直接取水生飲。目前，上海、大慶、江蘇、浙江、深圳、珠海等地已經開始選用不同凈水工藝推廣應用，主要應用領域為小區住宅、賓館和學校。公司今后可以依托湖南投資的房地產項目，承接各種直飲水工程。

　　純水機市場：用純水機自己制作純凈水在韓國已經悄然成為一種新的水消費觀念。據韓國世韓公司(一家韓國純水機供應商，1999年開始在中國正式銷售工業用凈水設備)統計，5年前，在韓國飲水機幾乎占100%的引水市場，后來，飲水機占了90%、純水機占10%；目前純水機占了70%的市場份額。目前，國內純水機主要生產廠家為美的公司、世韓公司和寧波等公司。經過幾年的市場培育和發展，純水機銷售量呈現幾何級增長，據估計，國內目前有2000萬臺飲水機，借鑒韓國發展的經驗，純水機需求量將逐年迅速增長，預計在近5年內將占領70%的飲水機市場。純水機的一個關鍵技術在于水質問題，離子交換纖維的顯著凈化效果是最佳選擇。正翰科技是國內唯一一家進行離子交換纖維產業化生產的公司，預計將受益于純水機市場的成長。此外，公司具備純水制備裝置生產的技術，若是自己生產純水機獲利將更加豐厚。

　　我們認為，正翰科技目前在資金、技術、規模等方面尚不完全具備純水機規模生產的能力。與其他純水機生產商進行合作是比較現實的選擇。

　　城市用水緊急預案：為應對緊急水污染事件，各城市紛紛出臺緊急預案。離子交換纖維作為一種功能型纖維，對水中的重金屬離子具有優越的去除效果。與其他處理材料相比，經過離子交換纖維過濾后有毒有害物質吸附在纖維上，不會沉入江底，造成潛在危害。公司正在積極推進相關工作。

　　離子交換纖維在水處理領域的業績測算

　　根據相關離子交換纖維應用技術及市場分析報告，我們對離子交換纖維在水處理領域的業績測算如下：

　　4.4.3其他應用

　　除上述兩個比較重要的運用方面外，離子交換纖維在紅霉素提純和果汁生產方面的應用技術都已經得到了突破。

　　紅霉素提純方面：目前，我國紅霉素生產廠家有12家，年產紅霉素2000噸，據此測算，每年至少需要200噸離子交換纖維用于紅霉素提純。我們保守預計，今后三年需要離子交換纖維分別為60噸、90噸、100噸，可為公司帶來業績2800萬、4300萬、4800萬元。

　　果汁生產方面：未來三年分別需要離子交換纖維15噸、30噸、60噸，將給正翰科技帶來利潤720萬元、1440萬元、2880萬元。

　　4.5正翰輻照中心的業績貢獻

　　預計2007年上半年，輻照中心將正式投產。屆時，輻照中心主要提供輻照改性加工服務，收取正翰科技每噸大約15萬元的加工費用。我們保守估計，2007年輻照中心將具備100—150噸的生產能力，08年具備5000噸生產能力，以每噸成本3萬元測算，07年、08年將分別為公司貢獻利潤670萬元、3360萬元。

　　綜合上述對各個應用領域預計使用離子交換纖維的情況，07年離子交換纖維及其相關業務將為公司貢獻EPS0.467元。隨著產能的不斷釋放和市場的不斷開拓，我們預計該部分業務未來將具有良好的成長空間。

　　5.重要事項提示

　　5.1關于連帶責任擔保或有損失轉回的討論

　　2005年，公司2005年公司虧損2.78億元，其中對外擔保逾期計提或有損失1.56億元，包括對酒鬼酒股份有限公司的9500萬元擔保計提7600萬元或有損失，對亞華種業1億元擔保計提或有損失8000萬元。

　　根據最新了解到的情況，酒鬼酒股權拍賣進展順利，公司對酒鬼酒的擔保計提的或有損失基本可以確定在2006年報前轉回。亞華種業目前正在進行重組，對亞華種業的擔保問題預計將在明年取得重大突破。我們認為，通過上述處理，公司因歷史因素形成的風險基本釋放完畢，基本面進入良性發展循環。

　　5.2相關風險提示

　　關注土地開發業務持續性風險

　　前文的分析中，我們認為公司在未來5年內土地一級開發業務的持續性風險較小。但是，由于土地開發和土地轉讓受政策性影響較大，不排除在未來可能存在不利于公司開展相關業務的政策出臺。

　　關注離子交換纖維的市場表現風險

　　盡管公司生產的離子交換纖維在實驗中，使用效果良好。但由于還沒有大規模的生產投放市場，必需關注項目投產后，離子交換纖維的市場表現和公司在營銷方面的舉措。

　　6.盈利預測與投資建議

　　6.1盈利預測相關假設說明

　　我們的盈利預測主要是基于以下假設進行的：

　　1)路橋收費業務方面，我們假設繞城高速西南段、伍家嶺橋、瀏陽河橋未來三年收入增長分別保持在14%、10%、6%；2)房地產業務方面，五合垸項目及其相關收益全部在2007年度實現，金霞大道土地整理項目在2008年實現；3)正翰輻照中心在2006年上半年投產，公司離子交換纖維投產數量在100噸—150噸之間；4)07年大股東轉讓正翰科技股權25%給上市公司，上市公司以控股子公司合并正翰科技；5)考慮到蔗糖生產受氣候影響較大，假設廣西省未來3年食糖產量保持目前水平；綜合盈利預測中采用中性預測數據；6)路橋、酒店、房地產業務所得稅率按照33%執行；離子交換纖維所得稅率減免；7)公司因對酒鬼酒擔保逾期計提的或有損失7600萬元在2006年報中轉回。

　　6.2投資建議

　　依據前文分析，公司的主要盈利來自于路橋收費、房地產開發和離子交換纖維相關業務三個方面，因此，我們采取分別業務定價的方法，對公司進行相對估值。根據我們的業績測算，07年湖南投資EPS為0.67元，其中，路橋酒店業務貢獻利潤0.071元，房地產業務貢獻利潤0.467元，離子交換纖維及其相關業務貢獻利潤0.102元，其他業務貢獻凈利潤約0.03元。

　　在綜合考量與各業務相關重點上市公司當前和07年估值水平后，我們給予路橋酒店業務12倍PE；由于公司房地產業務主要為土地的一級開發，并且在08年之后項目儲備尚未明朗，可能影響持續性，我們對其估值進行折價，給予10倍PE；公司離子交換業務具備技術壟斷和地域優勢，且屬于國家政策支持的自主技術創新和環保類項目，由于存在一定的市場開拓風險，我們暫時參照行業平均水平，給予25倍PE水平。依據以上各估值水平，公司12個月目標價為8.07元，與目前股價4.87元相比，具有69%的上升空間，給予“買入”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。