新疆眾和：撥開云霧 認識公司內生價值

　　國泰君安

　　周明

　　四季度以來似乎由些許迷霧掩蓋公司成長價值。公司目前面臨的3個擔保負債對象為新疆彩棉(集團)股份有限公司、新疆中基股份有限公司和中收農機股份有限公司，共涉及金額25155萬。據我們與公司溝通，彩棉和新中基的擔保問題最終解決可能性很大，目前公司主要針對解決難度較大的中農機問題展開工作。另外公司起訴武漢源泰鋁業有限公司、追討6012萬資產一案，一審被判敗訴。目前公司有計劃做出新一輪上訴的準備。

　　真正需要我們關心的是公司運營基本面上的動向。公司三季報顯示，技改后電極箔產品收入和利潤率出現明顯攀升。其單季收入達到上半年的95%，毛利率也從13.8%提高到24%，增加近十個百分點。我們認為，借助公司出色的技術優勢，該項業務已經逐步進入正軌，盈利能力也開始恢復。同時隨著氧化鋁價格的大幅回落必將極大提升公司未來的盈利，四季度以后將體現的更加明顯。

　　按照最新股本計算，我們預計公司2006、2007、2008年每股收益可分別達到0.57、1.29、1.96元。鑒于公司明顯的行業地位和競爭優勢，以及持續的成長潛力，我們給予公司2007年動態估值市盈率25～30倍，目標價對應于32.3～38.7元。公司的風險點在于目前擔保問題和資產追討導致公司2007年管理費用的大幅提升。