百聯股份：不利傳聞不改向好趨勢 買入

　　張曼 東方證券　

　　傳聞：有“中國零售業第一品牌”之稱的上海百聯集團的黨委書記、董事長薛全榮近日接受有關部門“調查”。

　　如果事件屬實：考慮到薛全榮到百聯股份正式任職的時間為期不到一年(年報股東大會正式任職)，因此不會對公司業績和發展造成根本性動搖。我們認為該事件如果屬實，將構成又一次難得的介入機會。考慮到百聯股份的長期戰略地位和良好的發展態勢，即使公司更換高管，只能更好，當然在較短時間內，投資者仍然需要對新的高管進行考察。如果事件不屬實：對公司的影響自然更屬于短期沖擊。

　　公司存量資產能夠保障公司業績的長期良好增長，在不考慮資產注入以及毛利率提升的情況下，公司2005-2008凈利潤復合增長率33%。

　　公司未來外延性擴張前景良好。集團公司現有優質資產將陸續注入上市公司。公司將利用在上海和

　　商業物業價格及租金上漲、歐美百貨之路帶來的自營比重提升和高檔百貨和購物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持續提升，公司內生增長潛力巨大。

　　在不考慮毛利率提升、不考慮資產注入情況下，我們預計公司2006--2008年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元，考慮如果公司毛利率提升1個點拉動每股收益增長0.05元。同時考慮八佰伴剩余股權等后續資產的注入，我們認為公司07年12.5元。如果考慮資產注入，毛利率提升，公司合理價值應當更高。

　　投資建議：建議買入。

　　盈利預測——不考慮資產注入以及毛利率提升我們預測公司2005-2008凈利潤復合增長率33%。

　　提示：世貿二期推遲到五一前開業。

　　開業信息：2月10日，又一城開業，符合預期。

　　PE從目前PE看，公司估值屬于較好水平，但是一旦考慮毛利率的提升和公司資產注入，我們認為給予公司買入的評級恰當合理。公司適合長線投資者長期持有。公司07年合理估值12.5元以上。