山東黃金：失之東隅 收之桑榆 增持

　　周明國泰君安

　　中國等亞洲國家等外匯儲備改革將為黃金行業提供強有力的長期需求支撐。與此同時，未來歐洲央行售金有望低于市場先前預期，也有望推動金價穩步上揚。目前金價重返600美元之上，預計公司四季度業績將伴隨著公司持續售出三季度450公斤的未售庫存而呈現明顯的增長。

　　長期利好在于公司的資產收購行將啟動，2007年公司發展將翻開新的篇章。前期公司公告中大股東山東黃金集團將金倉、三山島、沂南和平度資產注入公司的工作已經鋪開，預計近期通過國土資源部對其采礦權的批文。四處礦產注入公司之后，公司將新增礦石生產能力250萬噸，年產黃金多增7.7萬噸。對應600美元的金價高位，金礦采掘的毛利率在45%以上。因此在裝入資產后,公司每股受益將顯著增厚，公司發展將走上新的平臺。

　　預計公司資產的收入將于2007年一季度末并表，以580美元/盎司黃金均價保守估計，公司06、07、08年每股收益為0.85、1.49、1.67元(07、08年每股收益年以公司新發1億股攤薄)。對于貴金屬類上市公司，我們認為給予公司25～28倍的市盈率是相對合理的，以2007年EPS計算合理估值區間在37-42元。

　　維持35元的短期目標價格，長期42元的目標價格，公司風險點在于定向增發工作推遲，一定程度上影響2007年公司盈利表現。