工商銀行：一年目標(biāo)價(jià)7元 五年價(jià)14元

　　招商證券

　　羅毅

　　(1)銀行產(chǎn)品的可模仿性很強(qiáng)，所以決定銀行未來成敗的關(guān)鍵就是品牌與客戶資源。而我們認(rèn)為招行的客戶資源在于“深”，高端客戶占比較高，而且對其服務(wù)相當(dāng)認(rèn)可。而工行的資源特點(diǎn)在于“廣”，其個(gè)人存款，貸款的份額國內(nèi)第一，同時(shí)公司貸款與存款余額也在內(nèi)地排名第一，可以想象，在這樣的平臺上，工行可以做的事情非常多，在公司業(yè)務(wù)上，可以提供投行，理財(cái)，托管等服務(wù)。個(gè)人業(yè)務(wù)上，各種低資本消耗的業(yè)務(wù)例如個(gè)人理財(cái)，銀行卡等業(yè)務(wù)，才有高速發(fā)展的基礎(chǔ)。對于銀行，我們必須要跳出最初設(shè)定的靜態(tài)指標(biāo)框架，因?yàn)檫@忽略了銀行的成長價(jià)值。其實(shí)換個(gè)角度想，我們看到的應(yīng)該是在中國消費(fèi)升級大背景下面，個(gè)人銀行全面高速發(fā)展的一幕，信用卡的增加，理財(cái)需求的爆炸性發(fā)展，甚至于分期付款成為習(xí)慣，而工行作為廣度零售銀行的代表，必然可以分享這種成長的成果。

　　(2)工行信息技術(shù)的進(jìn)步，對管理其如此龐大的規(guī)模來說，至關(guān)重要。所以目前工行在信息技術(shù)上所作的努力，例如NOVA全功能銀行的實(shí)施，對其風(fēng)控將會有明顯的提高作用。同時(shí)，工行的管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，多年以來，發(fā)生大案的金額與數(shù)量明顯低于其他國有銀行，只要工行堅(jiān)持自己的風(fēng)控原則，未來出現(xiàn)大案的概率也很小。

　　(3)工行有意壓低貸款增速，這是為了使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加合理，也希望能較快的向低資本消耗業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這樣使得其對新貸款的選擇更嚴(yán)格，新增貸款的不良率明顯低于可比銀行。雖然這種策略可能壓低公司業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，但是我們認(rèn)為其

零售業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以彌補(bǔ)這部分的損失，無需擔(dān)心。

　　(4)高盛等多家戰(zhàn)略投資者的加盟，將使得工行的業(yè)務(wù)更加合理，提高工行的管理水平，同時(shí)增強(qiáng)工行在海外的吸引力。預(yù)計(jì)工行依舊可以在海外獲得追捧。

　　(5)雖然工行目前

信用卡的發(fā)行規(guī)模與其龐大的個(gè)人客戶基礎(chǔ)并不相稱，但我們認(rèn)為工行目前正在積極轉(zhuǎn)型，而目前消費(fèi)者往往習(xí)慣于將工資卡與信用卡綁定，而工行是最大的工資卡發(fā)行方，只要工行的策略得當(dāng)，將來發(fā)卡量將會有一個(gè)非常高的增長，預(yù)計(jì)工行07年發(fā)卡量可以超過800萬張，累計(jì)超過2000萬張信用卡。(目前每100萬張發(fā)卡量只需要1個(gè)月-1.5個(gè)月)

　　(6)我們給予工行07年動態(tài)PE35倍，PB 4.46倍的估值，也就是7元的一年目標(biāo)價(jià)，五年目標(biāo)價(jià)14元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大額貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露

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