金龍汽車：管理整合和股權(quán)整合值得期待

　　申銀萬國

　　王智慧投資要點(diǎn)：

　　公司是全球最大的大中客車專業(yè)生產(chǎn)廠商。公司大中客年產(chǎn)量近23000輛，遠(yuǎn)高于世界商用車巨頭曼公司和斯堪尼亞公司的產(chǎn)量。

　　股權(quán)整合鋪平公司外延式擴(kuò)張之路。公司解決了三個(gè)層次的股權(quán)糾紛，但目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)還不能將三家金龍的收益最好的體現(xiàn)到上市公司的報(bào)表之中，我們認(rèn)為，公司未來股權(quán)整合的空間還很大。

　　行業(yè)賦予公司良好的發(fā)展機(jī)遇。我國大中客車行業(yè)國內(nèi)需求維持平穩(wěn)增長，出口將成為大中客行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，金龍客車憑借較高的產(chǎn)品檔次和豐富的出口經(jīng)驗(yàn)將成為行業(yè)出口的主力。

　　管理整合提升內(nèi)生增長空間。三家金龍從規(guī)模經(jīng)濟(jì)性方面與

宇通客車的差距并不大，然而利潤率水平卻相距甚遠(yuǎn)。公司恢復(fù)對三家金龍公司的控制力后，將通過對標(biāo)管理和激勵(lì)措施提升各公司的利潤率水平，獲得持續(xù)的內(nèi)生增長空間。同時(shí)，后續(xù)投資項(xiàng)目將提升公司長期

競爭力。

　　預(yù)計(jì)公司06、07、08年的EPS分別為0.65元、0.85元和1.04元，年均復(fù)合增長率達(dá)到26%。公司目前估值基本合理，考慮到后續(xù)整合空間將進(jìn)一步提高盈利能力，我們維持買入評級。　

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