江鈴汽車：渡過開支密集期迎來新收獲季

　　王智慧申銀萬國

　　投資要點：

　　定位于輕型商用車高檔市場，享受超額利潤率。公司輕型商用車產品(包括全順輕客、JMC輕卡、寶典皮卡等)定位于客貨兩用的細分市場和高端物流市場，憑借自身良好的制造能力，產品毛利率顯著高于同行。

　　公司近三年為資本開支密集期，從產品升級作準備。包括V348、N900、JX4D24、N350等多款新車和發動機項目均在投入期，資本開支總額約20億元，為公司未來整車換型和發動機升級打下堅實基礎。

　　公司將是輕型商用車國III標準實施的最大受益者。市場目前普遍預期商用車國III標準的實施進度可能延緩，然后從目前的環境壓力來看，實施商用車國III刻不容緩，公司將是最大的受益者。

　　公司管理優秀，資產質量好。中外雙方管理層合作良好，公司治理和管理水平優秀。公司資產質量好，現金含量高，20億元投資全部自籌。

　　我們預期公司06、07、08年EPS分別為0.77元、0.85元和0.95元。公司是國內輕型商用車的高端廠商，發展前景明確，應享受20倍動態PE，我們給出目標價17元，目前估值偏低，建議積極增持。