中聯(lián)重科：挖掘機是投資亮點 中性評級

　　羅曉春中金公司

　　中聯(lián)重科的業(yè)務結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，起重機和混凝土設備構(gòu)成了兩條主要產(chǎn)品線。因此，受單一產(chǎn)品市場波動的影響較小。

　　其混凝土設備和起重機設備均是國內(nèi)第二，市場占有率也均是20%到30%之間。

　　這是一家比較穩(wěn)健的企業(yè)。業(yè)務適度分散，每項業(yè)務也都有較強競爭力。

　　公司目前按07年和08年的EPS估算，目前PE為17和15，和國際可比公司均值14十分接近。其混凝土設備的增長前景相對較好，塔式和輪式起重機的增長前景一般。綜合考慮，我們認為其估值水平是比較合理的。

　　公司的主要關(guān)注點是：履帶式起重機是否可以給公司提供第三條產(chǎn)品線，并形成增長點。

　　主要風險：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡，因此風險也適中。

　　估值水平

　　中聯(lián)重科的業(yè)務結(jié)構(gòu)合理，兩主要產(chǎn)品中，混凝土設備的出口前景好于起重機械。由于沒有新的資產(chǎn)注入等概念。

　　因此其估值水平應適度低于三一重工。

　　履帶式起重機具備較好成長性

　　前面行業(yè)部分，我們提到：履帶式起重機具備比較好的成長性。由于履帶式起重機也是起重機械的一部分，因此其客戶基礎(chǔ)及技術(shù)基礎(chǔ)和塔式以及汽車式起重機具備一定的相關(guān)性。

　　目前履帶式起重機處于“群雄并舉”的局面；競爭格局并不清晰。行業(yè)內(nèi)，撫挖，中聯(lián)，三一，徐重是相對比較突出的企業(yè)。考慮到中聯(lián)的起重機在國內(nèi)已經(jīng)處于第二的位置，因此我們認為在未來的競爭中，中聯(lián)重科具備一定優(yōu)勢。這一市場的總?cè)萘吭?0億元人民幣左右，將形成中聯(lián)重科的一個主要利潤增長點。

　　利潤預測假設

　　混凝土設備中聯(lián)重科的增長速度和三一重工基本持平；毛利率水平比三一重工略低；起重設備的增長速度比06年有所放緩；旋挖鉆機07年開始進入市場，并對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻；