包頭鋁業：率先受益于行業復蘇 優勢－2

　　衡昆光大證券

　　包頭鋁業是國內電解鋁行業的優勢企業之一：公司的優勢主要體現在：1)所在地內蒙古地區煤炭資源豐富，電價水平較低，公司電力成本優勢明顯；2)鋁加工材比例較高，2006年占全部鋁產品的78%，2006年上半年又進一步提高到83.7%，這大大降低了公司盈利的波動性；3)管理較為完善，且資產質量好，潛在資產減值少；4)2006年3季度，鋁錠產能再增加5.5萬噸，具有一定的成長性。

　　對包頭鋁業進行收購符合中鋁的戰略規劃：我們認為，包頭鋁業是國內電解鋁行業盈利能力較強的企業之一，而且歷史上與中鋁之間有較為緊密的關系。目前，中國鋁業正計劃通過吸收合并旗下A股上市的山東鋁業和蘭州鋁業并回歸A股。我們認為，焦作萬方和包頭鋁業將會是其下一個整合目標。

　　包頭鋁業已率先受益于行業復蘇：由于氧化鋁長單比例高，公司已首先獲益于行業復蘇。我們預計公司2006年業績將增長231%，實現每股收益1.01元。但由于未來三年的氧化鋁供應已全部鎖定為長單，因此現貨氧化鋁價格的回落無法給公司盈利帶來貢獻。我們預計公司2007年將實現每股盈利1.08元，同比增長6%。我們認為包頭鋁業合理股價應在11.0元，并給予公司“優勢-2”的投資評級。