S蘭鋁：產(chǎn)能擴(kuò)張支持業(yè)績大幅增長

　　衡昆光大證券

　　被中國鋁業(yè)(Chalco)吸收合并符合蘭州鋁業(yè)的長期利益：方案為按照中國鋁業(yè)6.60元/股的換股價(jià)格，每1.8股中國鋁業(yè)股票置換1股蘭州鋁業(yè)股票；換股價(jià)格比蘭州鋁業(yè)停牌時(shí)9.5元的股價(jià)溢價(jià)25%。我們認(rèn)為，由于中國鋁業(yè)2005年以來已收購多家鋁廠，產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，大大降低了未來盈利的波動(dòng)；加上未來超過80%的外銷氧化鋁將以長期合同方式進(jìn)行銷售，我們預(yù)計(jì)未來兩年中國鋁業(yè)盈利的下降幅度將較為有限。蘭州鋁業(yè)被中國鋁業(yè)吸收合并，符合蘭州鋁業(yè)股東的長期利益。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張支持業(yè)績大幅增長：蘭州鋁業(yè)在建的25萬噸大型預(yù)焙槽電解鋁項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2007年初投產(chǎn)。該項(xiàng)目采用320KA技術(shù)，不僅電流大，而且技術(shù)先進(jìn)，生產(chǎn)成本低。與之配套的3x30萬千瓦自備電廠項(xiàng)目也將會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)，從而降低電力成本，并大大提高蘭州鋁業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。我們的盈利預(yù)測(cè)表明，隨著新增產(chǎn)能以及自備電廠的投產(chǎn)，未來三年(2006～2008年)公司凈利潤年均復(fù)合增長率將超過100%，成長性非常突出。

　　西北鋁將成為中鋁四大鋁板帶基地之一：蘭州鋁業(yè)旗下的西北鋁加工廠是國內(nèi)最早建立的鋁加工企業(yè)之一，技術(shù)力量雄厚，目前鋁板帶箔的年生產(chǎn)能力為3萬噸。根據(jù)中鋁的戰(zhàn)略規(guī)劃，西北鋁將成為中鋁旗下的四大鋁加工基地之一，規(guī)劃中的蘭州---隴西鋁板帶箔加工基地即位于西北鋁加工廠所在區(qū)域。項(xiàng)目將由中國鋁業(yè)公司投資興建，總投資達(dá)33億元。項(xiàng)目建成后，板帶生產(chǎn)可利用蘭鋁的電解鋁優(yōu)勢(shì)，從而降低生產(chǎn)成本。

　　公司估值較有吸引力：按照2008年8倍的動(dòng)態(tài)市盈率和6倍的1.6倍的市凈率，我們認(rèn)為蘭州鋁業(yè)的合理股價(jià)應(yīng)為12.9元(不含股改除權(quán)因素)。我們維持對(duì)其“優(yōu)勢(shì)-1”的投資評(píng)級(jí)。