云鋁股份：中國最具競爭力的電解鋁企業

　　衡昆光大證券

　　云鋁股份是中國最具競爭力的電解鋁企業：這主要體現在：1)市場化程度高，管理規范，是國內較早與國外氧化鋁供貨商建立穩定供貨渠道的國內企業之一；2)生產效率高，費用控制較好；3)能源消耗處于行業內低端，并穩步改善。鋁錠綜合交流電耗僅為每噸13,618千瓦時，至2006年上半年時已降至13,537千瓦時，大大低于行業14,673千瓦時的平均水平；4)氧化鋁供應幾乎全部來自進口，2006年預計長單比例為50%，并且2007年將減少至40%以下；5)

　　規模優勢明顯，2005年鋁錠產量為32.35萬噸，位居國內第三位；另外，在收購了當地兩家電解鋁企業后，預計公司2006年和2007年鋁錠產量將分別達37萬噸和39萬噸。

　　公司的產業鏈正趨于完善：云鋁股份(持股55%)已聯合云南冶金集團總公司(持股15%)和云南文山州當地的四家企業成立了云南海鑫鋁資源開發有限公司，共同開發文山的鋁土礦資源。按照規劃，公司將建設年產80萬噸氧化鋁項目及與之配套的礦山開采項目。我們預計項目將于2008年底前投產，2009年氧化鋁產量至少可達30萬噸。此外，公司還擁有炭素制品18萬噸和鋁材加工10萬噸的生產能力。

　　上調未來兩年盈利預測：考慮到氧化鋁價格的回落速度超出我們預期，我們已將2007年和2008年的現貨氧化鋁平均價格分別由2,800元/噸和2,650元/噸下調至2,250元/噸和2,300元/噸。并將云鋁股份2007年和2008年的每股盈利預測分別由1.23元和1.30元上調至1.50元和1.38元，上調幅度各為29%和6%。

　　云鋁股份應享受一定的估值溢價：我們認為，由于中國鋁業在國內鋁行業具有霸主地位，使得云鋁成為美鋁、加鋁等國際巨頭最愿意合作的國內電解鋁企業之一。同時，云鋁作為中國最具

　　我們維持對公司“最優-2”的投資評級不變。公司未來主要不確定性在于：公司電價一直較高，而且未來仍有進一步上調的可能。