魯陽股份：發展缺乏亮點 中性評級

　　天相投顧

　　曹平璘 公司為國內最大的陶瓷纖維生產商和供應商，年產各種陶瓷纖維制品5萬多噸。近年來公司主營業務收入和凈利潤持續增長，截至2006年三季度，公司實現主營業務收入34,299.97萬元，達到2005年全年的87.07%，較2005年同比增長25.28%。

　　公司有一定研發新產品的能力，近幾年成功開發了鋯鋁纖維、纖維紗、1-5cm的纖維繩、防火卷簾、“B”型纖維紙等新產品，填補了國內陶瓷纖維行業空白。

　　2005年公司出口收入為4569萬，僅占公司主營業務收入的11.6%，今年上半年出口收入就已經達到去年全年的80%，預計今年全年的出口收入將在7000萬左右。與國際上同行業相比，其成本優勢將會在競爭中凸現。

　　在公司的成本結構中，煤矸石、氧化鋁等原材料成本占到近50%的比重；電力等動力成本占到30%以上的比重。從歷年的情況看，公司產品的單位成本基本穩定。根據天相公司對相關行業的分析，預計2007年，氧化鋁的價格相對2006年將有20%左右的下跌，電力價格提升幅度不大。這樣，預計原材料價格的下跌將使得公司產品的盈利能力小幅提高。

　　公司主要風險為

　　公司募集資金主要用于擴大陶瓷纖維產品的產能。其中，環保纖維毯一、二期項目已分別于2004年9月、2005年7月投產，陶纖背襯板也已于2005年3月投產。根據兩個項目今年上半年的產銷量情況來看，預計環保陶瓷纖維毯項目今年能夠完全達產，而陶纖背襯板項目今年發揮80%左右的產能，2007年將可以完全達產。目前公司的資產負債率為65.68%，募集資金償還上述兩個項目的銀行貸款后，公司的財務指標將會更加健康。

　　綜合考慮公司募集資金項目進度、產品價格、原材料價格及能源價格變動，我們預計，按照發行后總股本計算，2006～2008年，魯陽股份的每股收益將分別達到0.68元、0.78元和1.00元，三年的凈利潤年均增長率近18%。

　　根據我們所做的敏感性分析，陶瓷纖維產品的價格每上漲1%，公司每股收益將提高0.004元左右；電價每提高1%，公司每股收益將下降0.002元左右；氧化鋁價格每下跌1%，公司每股收益將提高0.003元左右。

　　在目前的A股上市公司中，尚無與魯陽股份生產同類產品的公司。只有中國玻纖(600176)和2006年8月上市的瑞泰科技(002066)同樣生產耐火材料。根據我們預測的2007年每股收益計算，目前中國玻纖的市盈率在15倍左右，瑞泰科技的市盈率在33倍左右。考慮到魯陽股份的股本規模和業績成長性，我們認為，公司