福耀玻璃：保持行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) 增持

　　王明存天相投顧

　　公司未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰、產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈構(gòu)建基本完成、成本優(yōu)勢(shì)顯著、在競(jìng)爭(zhēng)格局中處于有利地位。我們預(yù)計(jì)公司07、08年能夠保持30%以上的高速增長(zhǎng)。

　　以汽車玻璃為主業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司占國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)40%以上，高

檔產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)60%以上；未來發(fā)展戰(zhàn)略仍圍繞汽車玻璃進(jìn)行，自建的浮法玻璃生產(chǎn)線定位于為公司提供汽車玻璃原片。

　　生產(chǎn)區(qū)域布局基本完成。公司圍繞國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)集群建立相應(yīng)生產(chǎn)基地，包括福清本部、長(zhǎng)春、重慶和上海合計(jì)約600萬套產(chǎn)能，加上在建的廣州(300-350萬套)和北京(150萬套)基地，07年公司汽車玻璃產(chǎn)能達(dá)到1100萬套。

　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，充足、高質(zhì)的玻璃原片是進(jìn)軍國(guó)際汽車玻璃OEM市場(chǎng)的基礎(chǔ)。福清的2條、雙遼的1條日熔化600噸汽車浮法生產(chǎn)線的穩(wěn)定生產(chǎn)以及海南的2條日熔化600噸汽車浮法生產(chǎn)線在07年三季度點(diǎn)火，將為公司構(gòu)建起完整的汽車玻璃供應(yīng)鏈，規(guī)避了浮法玻璃市場(chǎng)波動(dòng)的影響，為大力拓展國(guó)際OEM市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　國(guó)際OEM市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)際汽車零部件采購(gòu)轉(zhuǎn)向中國(guó)的趨勢(shì)日益加強(qiáng)，目前全球汽車產(chǎn)量約6500萬輛，這為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)零部件廠商提供了有利的發(fā)展機(jī)遇。公司在產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量控制、成本方面的優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為OEM市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，隨產(chǎn)能擴(kuò)建完成，預(yù)計(jì)07年公司國(guó)際OEM市場(chǎng)將有重大突破，成為未來重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。前兩家企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)超過60%，公司處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如信義玻璃，其產(chǎn)品主要出口，且面向售后市場(chǎng)(AM)，規(guī)模約為公司的一半，新投資項(xiàng)目中建筑浮法與汽車浮法并重；外資、合資企業(yè)在產(chǎn)品上與公司相比并無優(yōu)勢(shì)，難以對(duì)公司構(gòu)成重大威脅。

　　風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在新建的汽車級(jí)浮法玻璃項(xiàng)目能否如期建成投產(chǎn)，兩稅合并因素，國(guó)際市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的反傾銷等貿(mào)易保護(hù)措施。另外如果

　　估值與投資建議。以向高盛增發(fā)后的總股本11.1億股計(jì)算，預(yù)計(jì)公司06年、07年和08年每股收益(攤薄)分別為0.6元、0.75元和0.94元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為23倍、18.4倍和14.7倍，基于公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及增長(zhǎng)前景，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　1.基本觀點(diǎn)

　　1)07、08年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將保持30%以上的高速增長(zhǎng)。

　　目前公司占國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)40%以上，高檔產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)60%以上；未來發(fā)展戰(zhàn)略仍圍繞汽車玻璃進(jìn)行，自建的浮法玻璃生產(chǎn)線定位于為公司提供汽車玻璃原片。我們預(yù)計(jì)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將借此實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵性跨越，06、07、08年將分別達(dá)到38.28億元、49.98億元和65.20億元。

　　2)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)快速增長(zhǎng)可期，建筑浮法業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為以家庭轎車消費(fèi)為主的乘用車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)給公司國(guó)內(nèi)的汽車玻璃OEM業(yè)務(wù)繼續(xù)提供快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。07、08年國(guó)內(nèi)汽車玻璃業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持20-25%的增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為公司已經(jīng)為作強(qiáng)作大國(guó)際OEM市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備。北美市場(chǎng)有望取得實(shí)質(zhì)性突破。我們初步預(yù)計(jì)，和2006年相比，公司海外市場(chǎng)將步入快速發(fā)展期。07、08年公司海外業(yè)務(wù)收入占比將分別提升至35.8%、38.5%。

　　我們認(rèn)為2006年是浮法玻璃發(fā)展的一個(gè)低谷，隨著國(guó)家發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，玻璃行業(yè)有望在歷史低點(diǎn)后迎來景氣發(fā)展周期，今年通、雙遼3條生產(chǎn)線虧損6000萬元的局面未來有望改觀。

　　3)公司具有很強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，海外市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　我們認(rèn)為未來浮法玻璃原材料價(jià)格壓力得到緩解，公司進(jìn)口的PVB膜價(jià)格在中短期內(nèi)呈現(xiàn)價(jià)格剛性、大幅上漲的可能性不大。在汽車玻璃出口單價(jià)走低的背景下，公司優(yōu)異的成本控制能力將繼續(xù)為公司在海外市場(chǎng)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　4)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司將長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)汽車玻璃生產(chǎn)廠家難以對(duì)公司構(gòu)成有效威脅，公司最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信義玻璃(HK0868)主攻AM市場(chǎng)拉開競(jìng)爭(zhēng)方向，產(chǎn)能規(guī)模無法與公司抗衡。我們同時(shí)認(rèn)為公司能夠應(yīng)對(duì)國(guó)際玻璃巨頭在我國(guó)汽車玻璃領(lǐng)域的擴(kuò)張。

　　5)維持“增持”的投資評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在人民幣持續(xù)升值、兩稅合并、可能遭遇反傾銷。

　　我們預(yù)計(jì)06、07、08年公司每股收益分別為0.60、0.75、0.94元，07年的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為17.25-18.75元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。我們初步預(yù)計(jì)人民幣持續(xù)升值對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定影響，但并不大；兩稅合并將帶給公司漸進(jìn)的影響。我們提醒投資者注意公司在加大出口力度時(shí)可能會(huì)遭遇反傾銷。

　　2.生產(chǎn)布局到位、供應(yīng)鏈構(gòu)建完成

　　2.1生產(chǎn)布局到位，2007年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)1100萬套

　　目前，包括福清基地(300萬套)、長(zhǎng)春基地(100萬套)、重慶基地(100萬套)、上海基地(100—150萬套)在內(nèi)，公司現(xiàn)有的汽車玻璃產(chǎn)能約600萬套。

　　隨著公司分別投資3.5億元、6億元的北京福通項(xiàng)目(150萬套)、廣州增城項(xiàng)目(300-350萬套)在07年三季度投產(chǎn)，公司的汽車玻璃產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)達(dá)到1100萬套。

　　屆時(shí)公司圍繞我國(guó)主要的汽車產(chǎn)業(yè)集群地進(jìn)行的國(guó)內(nèi)區(qū)域布局將基本到位，形成東有福耀上海、西有福耀重慶、南有福清基地和福耀廣州、北有福耀長(zhǎng)春和北京福通的格局，產(chǎn)能規(guī)模足以支撐公司在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)的后續(xù)快速發(fā)展。

　　2.2供應(yīng)鏈構(gòu)建完成，一體化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

　　國(guó)際主機(jī)廠在對(duì)配套企業(yè)的汽車玻璃產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)證的同時(shí)，也會(huì)對(duì)汽車玻璃原片——浮法玻璃進(jìn)行認(rèn)證。這種全方位的認(rèn)證使得汽車玻璃原片制造能力成為進(jìn)入國(guó)際主機(jī)廠配套體系的一個(gè)關(guān)鍵。

　　1)汽車級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線介紹

　　目前，公司在產(chǎn)的汽車級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線有3條。引進(jìn)PPG技術(shù)的福清浮法1線、2線于2003年8月興建，2005年6月全面投產(chǎn)，目前可年產(chǎn)30萬噸汽車級(jí)浮法玻璃。另一條生產(chǎn)線位于吉林省的福耀雙遼，今年已經(jīng)投產(chǎn)，年產(chǎn)15萬噸汽車級(jí)浮法玻璃。

　　福清的兩條生產(chǎn)線在投產(chǎn)之初由于成品率較低，一度影響了公司的毛利率水平，但從去年第四季度起情況已經(jīng)好轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)大批量穩(wěn)定供應(yīng)內(nèi)部使用，雙遼的1條生產(chǎn)線也進(jìn)入良性發(fā)展階段。福清基地和福耀長(zhǎng)春的汽車玻璃原片基本自給，福耀重慶和福耀上海的自給率達(dá)到50%。

　　2)海南浮法項(xiàng)目進(jìn)一步加強(qiáng)一體化優(yōu)勢(shì)

　　海南浮法項(xiàng)目動(dòng)工之前，公司已經(jīng)在海南文昌建有年產(chǎn)50萬噸的優(yōu)質(zhì)石英砂供應(yīng)基地，為浮法項(xiàng)目的進(jìn)展打下良好基礎(chǔ)。

　　在海南投資浮法項(xiàng)目具有三大優(yōu)勢(shì)：

　　第一，優(yōu)越的地理位置。

　　海南港口眾多，海運(yùn)便利，運(yùn)費(fèi)低廉。從海南啟程，每噸運(yùn)往大陸沿海港口城市的海運(yùn)費(fèi)，只相當(dāng)于同一目的地鐵路運(yùn)輸和汽車運(yùn)輸費(fèi)用的1/2和1/4左右。海南離東南亞鄰國(guó)的距離也很近，西面，從海口市至越南海防僅約220海里；東面，從島南端的榆林港至菲律賓的馬尼拉，航程不出650海里；南面，與馬來西亞、印度尼西亞、文萊、新加坡等遙相對(duì)望，為公司做大東南亞市場(chǎng)創(chuàng)造了有利條件。

　　第二，優(yōu)質(zhì)易采的石英砂資源。

　　優(yōu)質(zhì)的石英砂是生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的必備原料，否則影響浮法玻璃的透光率。海南石英砂規(guī)模大、純度高、易開采。目前探明儲(chǔ)量接近10億噸，占全國(guó)石英砂探明儲(chǔ)量的60%；其中文昌龍馬礦區(qū)儲(chǔ)量超過3億噸。石英砂純度高，二氧化硅的含量超過97.4%；同其他地方開采巖石類石英礦加工成石英砂比較，生產(chǎn)成本降低30-50%。

　　第三，豐富的天然氣。

　　海南管轄的南海海域天然氣儲(chǔ)量約20多萬億立方米，目前探明的儲(chǔ)量已超過3000億立方米，已上島天然氣24億立方米，到2007年海南上島天然氣可達(dá)到約50億立方米。利用天然氣替代傳統(tǒng)的重油作燃料，不僅環(huán)保，而且節(jié)省成本。

　　海南浮法項(xiàng)目主要為廣州汽車玻璃項(xiàng)目提供配套，少部分產(chǎn)品出口。目前，海南浮法項(xiàng)目進(jìn)展順利。隨著明年三季度的點(diǎn)火投產(chǎn)，公司的一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　2.3建筑浮法玻璃業(yè)績(jī)有望改觀

　　2006年，預(yù)計(jì)公司通遼、雙遼3條建筑浮法線共虧損約6000萬元，達(dá)到歷史低位。在公司以汽車玻璃為主業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展思路下，我們預(yù)計(jì)在建筑級(jí)浮法方面公司新增項(xiàng)目的投資可能性不大，對(duì)建筑級(jí)浮法的投入將以技改為主。

　　對(duì)于虧損的通、雙遼生產(chǎn)線，公司或會(huì)采取兩種解決方法。一為出售，但我們判斷短時(shí)間內(nèi)可能性不大。二為在現(xiàn)有基礎(chǔ)上改造，包括燃料改造——用天然氣替代重油、產(chǎn)品升級(jí)等。我們預(yù)計(jì)在07、08年，公司采取第二種方式的可能性比較大。

　　2006 年是浮法玻璃發(fā)展的一個(gè)低谷，各種浮法玻璃產(chǎn)品平均價(jià)格都處于低位。

　　就2006年的季度走勢(shì)來看，在今年第一季度浮法玻璃價(jià)格達(dá)到近幾年的低點(diǎn)后，后續(xù)月份各類產(chǎn)品平均價(jià)格逐步上升。12月6日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，玻璃行業(yè)有望在歷史低點(diǎn)后，迎來景氣發(fā)展周期。

　　2006年，建筑玻璃的價(jià)格在1100-1280元/噸左右變動(dòng)(第四季度接近1300元/噸)，全年平均價(jià)格約為1200元/噸。2007年，即使建筑玻璃價(jià)格維持在06年第四季度的水平，以通、雙遼年產(chǎn)能30萬噸計(jì)算，公司的建筑浮法也有望減少虧損至3000萬元，從而為公司補(bǔ)回每股約3分錢的收益。若建筑浮法價(jià)格提升至1400元/噸，則該部分業(yè)務(wù)有望在07年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們判斷，07、08年建筑浮法玻璃為公司貢獻(xiàn)每股貢獻(xiàn)3-4分錢的盈利是很有可能的。

　　3.國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)快速增長(zhǎng)可期

　　3.1國(guó)內(nèi)汽車玻璃業(yè)務(wù)將保持20-25%的增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為，我國(guó)汽車市場(chǎng)的較快增長(zhǎng)特別是以家庭轎車消費(fèi)為主的乘用車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)給公司國(guó)內(nèi)的汽車玻璃OEM業(yè)務(wù)繼續(xù)提供快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　過去8年(2005-1998)全球汽車產(chǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為2.8%，而中國(guó)增長(zhǎng)率達(dá)17.4%，2006年中國(guó)汽車產(chǎn)量將達(dá)到700萬輛，成為全球第三個(gè)達(dá)到該數(shù)量級(jí)的汽車大國(guó)。預(yù)期至2010年，中國(guó)汽車生產(chǎn)仍將以14%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2006年中國(guó)汽車產(chǎn)量約700萬輛，相應(yīng)的汽車玻璃OEM市場(chǎng)需求約2800萬平方米，2010年產(chǎn)量預(yù)計(jì)約1100萬輛，OEM市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4400萬平方米。2005年中國(guó)汽車保有量約3500萬輛，相應(yīng)的汽車玻璃售后市場(chǎng)(AM)規(guī)模約1120萬平方米。中國(guó)目前汽車玻璃市場(chǎng)規(guī)模約4000萬平方米。

　　我們認(rèn)為，未來5-8年將迎來我國(guó)乘用車行業(yè)快速發(fā)展的景氣周期，轎車將以超出汽車行業(yè)整體的增長(zhǎng)速度，成為拉動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展的引擎。今年1-11月，我國(guó)汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)25.5%，包括轎車、MPV、SUV和交叉型車乘用車在內(nèi)的乘用車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)30.9%，占汽車總銷量47.9%的轎車實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)38.5%。我們預(yù)計(jì)07、08年汽車市場(chǎng)整體增長(zhǎng)在12-15%左右，轎車市場(chǎng)有望保持20-25%的增長(zhǎng)。

　　目前公司在國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)的占有率超過40%，在高檔汽車玻璃OEM市場(chǎng)的占有率超過60%。公司作為國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，一方面分享中國(guó)汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，另一方面也將在國(guó)際汽車零部件采購(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向中國(guó)的巨大市場(chǎng)機(jī)遇中獲益。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)受益于國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)07、08年公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)保持在20-25%左右。

　　3.2國(guó)際OEM市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大

　　1)全球汽車汽車玻璃市場(chǎng)規(guī)模巨大

　　全球汽車市場(chǎng)處于成熟階段，增長(zhǎng)有限，過去8年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅2.8%，但是由于巨大的保有量使得售后市場(chǎng)規(guī)模與OEM市場(chǎng)規(guī)模基本相當(dāng)，這為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)汽車零部件企業(yè)提供了巨大機(jī)遇。2005年，全球汽車產(chǎn)量約6650萬輛，汽車玻璃的OEM市場(chǎng)規(guī)模約26600萬平方米，2005年全球汽車保有量約9億輛，汽車玻璃售后市場(chǎng)規(guī)模約28000萬平方米，全球汽車玻璃市場(chǎng)規(guī)模約54600萬平方米。

　　2)公司已經(jīng)為作強(qiáng)作大國(guó)際OEM市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備

　　國(guó)際主機(jī)廠對(duì)于OEM配套方有著嚴(yán)格的認(rèn)證要求，公司是我國(guó)同行業(yè)中首家通過ISO9002質(zhì)量管理體系認(rèn)證、QS9000質(zhì)量管理體系的認(rèn)證通過、VDA6.1質(zhì)量管理體系認(rèn)證及ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證的企業(yè)。(QS9000是由美國(guó)通用、福特、克萊斯勒三大汽車制造商制定的汽車行業(yè)極高的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，VDA6.1是由德國(guó)汽車工業(yè)聯(lián)合會(huì)制定的汽車行業(yè)里最嚴(yán)密、系統(tǒng)的質(zhì)量管理體系。)由于科學(xué)的控制體系得到有效的運(yùn)行，公司在歷年的第三方審核中均達(dá)到了A級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這為進(jìn)入國(guó)際主機(jī)廠的配套體系提供了先決條件。

　　2005年6月，公司與德國(guó)奧迪公司在福州舉行了汽車玻璃配套項(xiàng)目簽約儀式，融入奧迪全球采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，充分表明公司已經(jīng)掌握了汽車玻璃生產(chǎn)的高端技術(shù)，公司已經(jīng)具備和新車型相適應(yīng)的汽車玻璃設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造、服務(wù)能力。

　　3)北美市場(chǎng)有望取得實(shí)質(zhì)性突破

　　我們認(rèn)為：美國(guó)三大汽車制造廠商在本土市場(chǎng)的成本縮減計(jì)劃為公司創(chuàng)造良好的OEM市場(chǎng)突破時(shí)機(jī)。美國(guó)市場(chǎng)是全球最大的汽車市場(chǎng)，2005年僅小汽車和輕型卡車銷量約為1700萬輛。近些年日韓汽車對(duì)美國(guó)本土汽車形成了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。今年11月，豐田汽車美國(guó)銷量超過福特汽車成為亞軍，更為三大汽車制造廠商平添了許多壓力。

　　通用汽車2004、2005年連續(xù)兩年虧損，其中通用北美市場(chǎng)虧損嚴(yán)重。今年上半年通用全球市場(chǎng)成功扭虧，但北美業(yè)務(wù)繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。2005年通用公司實(shí)施了北美復(fù)興計(jì)劃，核心措施是縮減成本。為應(yīng)對(duì)發(fā)展疲態(tài)，福特公司則推出“前進(jìn)計(jì)劃”、裁員關(guān)廠。在波音總裁穆拉利接替小福特就任首席執(zhí)行官后，又宣布了一項(xiàng)整改計(jì)劃：

　　2008年前削減50億美元成本，進(jìn)一步裁員，加大產(chǎn)能削減力度，在2005年的水平上再壓縮26%的產(chǎn)能，關(guān)閉更多工廠，從原定的14家增加到16家。

　　得益于規(guī)模生產(chǎn)和人工成本優(yōu)勢(shì)，公司的產(chǎn)品出口到美國(guó)，即使計(jì)算10%的運(yùn)輸成本，也要比美國(guó)同類產(chǎn)品低20%左右。低價(jià)優(yōu)質(zhì)的汽車玻璃產(chǎn)品對(duì)三大汽車公司具有很強(qiáng)的吸引力。在公開的信息上，我們也注意到通用、福特和戴-克總裁紛紛表示未來要增強(qiáng)在華的零部件采購(gòu)。

　　實(shí)際上，北美市場(chǎng)一直是公司海外市場(chǎng)的重要組成部分。只不過在出口的最初階段，公司的產(chǎn)品以AM市場(chǎng)為主。我們認(rèn)為：如今北美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局為公司提供了難得的發(fā)展時(shí)機(jī)，世界第一的通用汽車年產(chǎn)汽車1000多萬輛，公司即使拿到10%的訂單，配套的OEM產(chǎn)品即可以增加100萬套。我們認(rèn)為公司為通用汽車OEM配套的可能性十分大，并在07、08年有望取得實(shí)質(zhì)性突破。

　　4)07、08年出口收入占比將進(jìn)一步增加

　　目前，公司已經(jīng)成為韓國(guó)現(xiàn)代、澳洲通用、俄羅斯拉達(dá)、瑞典沃爾沃、日本三菱和五十鈴、以及德國(guó)奧迪的供應(yīng)商。2006年公司又新獲得了來自韓國(guó)現(xiàn)代、俄羅斯拉達(dá)、日本三菱和五十鈴的部分訂單(將在07年執(zhí)行)，并且為北美通用配套有望取得突破性進(jìn)展。

　　我們初步預(yù)計(jì)，和2006年相比，公司在07、08年有望分別新增國(guó)際OEM訂單70-90萬套，公司海外市場(chǎng)步入快速發(fā)展期，07、08年出口收入占比將進(jìn)一步增加。

　　預(yù)計(jì)在2006年國(guó)外收入占比30%的基礎(chǔ)上，2007和2008年公司國(guó)外業(yè)務(wù)收入占比將分別提升至35.8%和38.5%。

　　4.成本優(yōu)勢(shì)與未來變動(dòng)預(yù)測(cè)

　　公司汽車玻璃的成本中，原片玻璃大約占40%，PVB膜約占30%、人工成本約為5-6%，折舊大約為10%，其他成本占15%。

　　4.1浮法玻璃原材料價(jià)格壓力緩解

　　原片浮法玻璃在汽車玻璃中大約占據(jù)40%的成本，浮法玻璃的原料主要包括碎玻璃、石英砂、純堿，另外還有一些白云石和石灰石做配料。燃料一般為重油。

　　浮法玻璃原材料成本構(gòu)成大致是：重油占32-35%，純堿占23-25%，石英砂占7-10%。

　　重油的價(jià)格走勢(shì)和原油的價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)。我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)表明：第三季度重油、煤炭?jī)r(jià)格小幅回落，從而帶動(dòng)每重量箱原材料成本在第三季度小幅微降。10月、11月，重油價(jià)格環(huán)比較大幅度下降，從高位的每噸3000多元降至2000多元的區(qū)間進(jìn)一步緩解浮法玻璃的成本壓力。純堿原料原鹽價(jià)格走低提升了純堿的利潤(rùn)空間，純堿作為大宗化工產(chǎn)品，近一年的價(jià)格基本保持在1550～1600元/噸水平，我們預(yù)計(jì)其價(jià)格走勢(shì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　我們預(yù)測(cè)，隨著原油價(jià)格從高位回落并保持穩(wěn)定，玻璃用原材料價(jià)格的壓力將有所緩解，這將有利于浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)緩解成本壓力。

　　圖表13：02-06第三季度玻璃原材料價(jià)格(元/噸)

　　4.2預(yù)計(jì)PVB膜在中短期內(nèi)呈現(xiàn)價(jià)格剛性

　　目前，PVB膜占公司汽車玻璃成本的30%。公司所使用的PVB膜從日本積水公司進(jìn)口。

　　PVB即聚乙烯醇縮丁醛(Polyvinyl Butyral，簡(jiǎn)稱PVB),是由聚乙烯醇(Polyvinyl Alcohol,PVA)與丁醛在酸催化下縮合的產(chǎn)物。由于PVB分子含有較長(zhǎng)支鏈，具有良好的柔順性，玻璃化溫度低，有很高的拉伸強(qiáng)度和抗沖擊強(qiáng)度，與玻璃、金屬(尤其是鋁)等材料具有很高的粘接力。因此，在制造夾層安全玻璃、粘合劑、玻璃鋼制品等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，是一種合成樹脂材料。

　　國(guó)際上PVB的生產(chǎn)主要集中在美國(guó)、日本和西歐，總生產(chǎn)能力達(dá)13萬噸以上。

　　其中美國(guó)是PVB生產(chǎn)和消耗最大的國(guó)家，孟山都公司PVB生產(chǎn)能力居世界首位，約占全世界的50%，該公司的產(chǎn)品既用于生產(chǎn)中間膜，又用于底漆、涂料、電器等行業(yè)。杜邦公司的產(chǎn)品基本全部用于中間膜，與孟山都公司、日本積水公司平分世界PVB中間膜市場(chǎng)。

　　德國(guó)的諾貝爾炸藥公司是世界第三大PVB生產(chǎn)商，生產(chǎn)能力在1萬噸以上。日本的三家合計(jì)PVB生產(chǎn)能力約為1.1萬噸。

　　公司與日本積水化學(xué)工業(yè)株式會(huì)社的合作始于1996年。福耀是積水在中國(guó)市場(chǎng)的最大客戶，雙方已于2000年結(jié)成了互利互惠的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。目前，享有國(guó)際專利保護(hù)的積水隔熱PVB中間膜，在中國(guó)市場(chǎng)由福耀集團(tuán)獨(dú)家使用。積水的產(chǎn)品占中國(guó)汽車玻璃中間膜市場(chǎng)份額的52%，占福耀集團(tuán)汽車玻璃產(chǎn)品應(yīng)用中間膜的80%。

　　我們預(yù)計(jì)公司進(jìn)口的PVB膜中短期內(nèi)價(jià)格呈剛性走勢(shì)。很難出現(xiàn)比較大幅度的價(jià)格下降。公司與日本積水公司的合作關(guān)系由來已久，在汽車玻璃用PVB膜的市場(chǎng)由美國(guó)、西歐和日本主要國(guó)家的企業(yè)共同支配的情況下，由于日本積水公司的生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)于公司這樣的全球第六大汽車玻璃提供商，若非出現(xiàn)特殊因素，單方面提高售價(jià)的可能性不是很大。

　　4.3規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈一體化帶來成本節(jié)約

　　公司通過區(qū)域布局，使汽車玻璃的年產(chǎn)能擴(kuò)展至07年的1100萬套，規(guī)模擴(kuò)張使公司在原材料采購(gòu)、信息技術(shù)共享、協(xié)同開發(fā)等方面受益，從而在其他條件不變的情況下必將帶來單位生產(chǎn)成本的降低。公司圍繞汽車產(chǎn)業(yè)基地的布局，可以有效降低產(chǎn)品的物流成本。

　　公司汽車級(jí)浮法玻璃的自產(chǎn),一能顯著降低生產(chǎn)成本,二可避免原片玻璃采購(gòu)受制于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。原片玻璃約占產(chǎn)品成本的40%,如果綜合考慮運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)和破損率下降等因素(原片玻璃不能自給前部分要靠進(jìn)口和對(duì)外采購(gòu)),估計(jì)原片玻璃自產(chǎn)后公司原片玻璃的成本能有所下降，從而帶動(dòng)汽車玻璃成本的下降。

　　另一方面，公司投資興建的海南浮法項(xiàng)目，采用用天然氣替代重油的策略，利用當(dāng)?shù)刎S富的石英砂資源，預(yù)計(jì)可以使生產(chǎn)成本降低20%以上，并且公司也在研究期貨保值，這些都將從長(zhǎng)期緩解原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的成本壓力。

　　同時(shí)，由于對(duì)生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備的改進(jìn)，公司新項(xiàng)目的單位預(yù)算投資成本、未來折舊、單位產(chǎn)品攤銷成本有較大幅度降低。例如，新建的廣州基地的單位投資成本約為200元／套，而2004年投產(chǎn)的上海基地約為300元/套。目前公司汽車玻璃關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的80%依靠自己制作，取代進(jìn)口，也在新項(xiàng)目投資上實(shí)現(xiàn)了成本節(jié)約。

　　4.4低設(shè)備成本、勞動(dòng)力成本和快速折舊凸顯公司出口優(yōu)勢(shì)

　　與國(guó)外玻璃巨頭相比，公司的成本優(yōu)勢(shì)更加突出。國(guó)外設(shè)備成本約占總成本18%，而公司僅占6%；國(guó)外人工成本占總成本18%-20%，而公司僅占5-6%。即使計(jì)算8-10%的運(yùn)輸成本，公司產(chǎn)品價(jià)格仍比國(guó)外同類產(chǎn)品低20%左右，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在汽車玻璃出口單價(jià)走低的背景下，公司的低成本優(yōu)勢(shì)無疑為公司在出口競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)。

　　和其他玻璃生產(chǎn)企業(yè)相比，公司采取了快速折舊方法。以南玻公司為例，公司的房屋建筑物折舊年限為10-20年，南玻為20-35年；公司的機(jī)器設(shè)備折舊年限為10-12年，南玻為10-20年；公司的運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備和其他設(shè)備折舊年限為5年，南玻為5-10年。折舊的快速攤銷為公司后續(xù)的發(fā)展提供成本優(yōu)勢(shì)。

　　5.競(jìng)爭(zhēng)格局

　　5.1國(guó)內(nèi)汽車玻璃生產(chǎn)廠家難以對(duì)公司構(gòu)成有效威脅

　　我國(guó)汽車玻璃生產(chǎn)廠家有200多家，但大企業(yè)很少。公司是汽車玻璃企業(yè)的“龍頭”，在A股上市公司中，玻璃上市公司多以生產(chǎn)浮法玻璃為主，福耀玻璃是僅有的一家以汽車玻璃業(yè)務(wù)為絕對(duì)比重的公司(收入占比77.5%)。

　　其它玻璃公司中，含有汽車玻璃業(yè)務(wù)的上市公司有南玻A和耀皮玻璃。南玻A全資擁有深圳南玻汽車玻璃有限公司，汽車玻璃收入約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的8%，年產(chǎn)能120萬套，供給AM市場(chǎng)；南玻A在汽車玻璃業(yè)務(wù)上暫無擴(kuò)張計(jì)劃，不形成對(duì)公司的有效競(jìng)爭(zhēng)。

　　耀皮玻璃的汽車玻璃業(yè)務(wù)是通過下屬的上海耀皮汽車玻璃有限公司(耀皮占50%股權(quán))和上海耀皮康橋汽車玻璃有限公司(耀皮占50%股權(quán))實(shí)施，主攻AM市場(chǎng)。

　　此外，耀皮玻璃還參股投資長(zhǎng)春、武漢等三個(gè)中外合資汽車玻璃企業(yè)。

　　2005年耀皮汽車玻璃和耀皮康橋分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1393.4萬元、-2393.9萬元，二者合計(jì)的汽車玻璃業(yè)務(wù)為耀皮公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為-1000.5萬元。但值得一提的是，今年5月，耀皮康橋拿到了法國(guó)標(biāo)致-雪鐵龍的5.5萬套車門及側(cè)圍窗的訂單，首次打開了歐洲市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為：雖然耀皮玻璃的汽車玻璃業(yè)務(wù)在某種程度上對(duì)公司的業(yè)務(wù)形成競(jìng)爭(zhēng)，但以耀皮玻璃目前的發(fā)展方向和汽車玻璃對(duì)耀皮玻璃貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)來看，還是難以對(duì)公司的地位構(gòu)成有效威脅。并且耀皮玻璃目前沒有在汽車玻璃領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張的計(jì)劃，那么對(duì)公司未來的競(jìng)爭(zhēng)影響將進(jìn)一步降低。

　　5.2信義玻璃(HK0868)主攻AM市場(chǎng)拉開競(jìng)爭(zhēng)方向，產(chǎn)能規(guī)模無法與公司抗衡

　　我們認(rèn)為：本土企業(yè)中公司最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來自于1989年在香港成立、2005年2月在香港上市的信義玻璃。

　　信義玻璃以生產(chǎn)汽車玻璃為主，2005年汽車玻璃產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的71.8%。目前汽車玻璃的年產(chǎn)量為1000萬片，主攻AM市場(chǎng)，分別在北美、國(guó)內(nèi)AM市場(chǎng)占據(jù)10%、35%的市場(chǎng)份額，超過60%的產(chǎn)品出口到世界80多個(gè)國(guó)家。

　　雖然信義玻璃的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不到公司的一半(2005年信義玻璃138078港元，)公司291116元)，但截止2005年連續(xù)5年，信義玻璃的營(yíng)業(yè)額和純利的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別約為31.2%、21.0%。毛利率和凈利潤(rùn)率也位居高位，和公司相比毫不遜色。

　　信義玻璃的產(chǎn)品主攻AM市場(chǎng)，但近來加大了對(duì)OEM市場(chǎng)的開發(fā)力度并取得成效：

　　今年一季度，信義玻璃OEM訂單增長(zhǎng)兩倍，得益于新增的港股上市公司比亞迪、吉利汽車和東風(fēng)集團(tuán)的訂單，反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，今年上半年信義玻璃主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約17%，毛利率達(dá)到38%。

　　圖表21：福耀玻璃、信義玻璃相關(guān)數(shù)據(jù)比較

　　信義玻璃在發(fā)展戰(zhàn)略上采取了上下游垂直綜合發(fā)展的戰(zhàn)略，深圳、香港、東莞(OEM市場(chǎng))、蕪湖(OEM市場(chǎng))和天津(AM市場(chǎng))是其汽車玻璃生產(chǎn)基地。在東莞分別建設(shè)了日產(chǎn)700噸、500噸的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，分別于今年4月、7月試產(chǎn)，用以供給汽車玻璃原片。

　　我們認(rèn)為信義玻璃是一個(gè)值得關(guān)注的公司，我們將密切關(guān)注其在OEM市場(chǎng)上的動(dòng)向以及可能給公司帶來的影響。目前來看，信義玻璃的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地遠(yuǎn)不如公司完整，收入規(guī)模也只是接近公司的1/2，主攻國(guó)內(nèi)外AM市與公司在發(fā)展大方向上拉開了差距。雖然信義玻璃在OEM市場(chǎng)上處于上升勢(shì)頭，但由于基數(shù)較小，也無法與公司抗衡。

　　公司的布局已經(jīng)到位，汽車玻璃原片的自我供給將有力地享有成本優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定壯大的OEM配套關(guān)系使公司報(bào)持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　5.3公司能夠應(yīng)對(duì)國(guó)際玻璃巨頭在我國(guó)汽車玻璃領(lǐng)域的擴(kuò)張

　　資料顯示，2006年全球汽車玻璃市場(chǎng)約有104億美元(800億元)的規(guī)模，汽車玻璃市場(chǎng)集中度高，呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，前3大汽車玻璃制造商占據(jù)約70%的市場(chǎng)份額。

　　備注：今年2月份板銷子成功收購(gòu)皮爾金頓80%的股份，加上之前持有的20%股份，形成對(duì)皮爾金頓的全資控股。從6月16日起皮爾金頓成為板硝子玻璃集團(tuán)的全資子公司。上述圖表中板硝子的數(shù)據(jù)是收購(gòu)之后的(皮爾金頓控制了世界上19%的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃，年產(chǎn)能約440萬噸)。

　　截止目前為止我們所統(tǒng)計(jì)的資料，跨國(guó)玻璃巨頭雖然在中國(guó)設(shè)立了眾多的獨(dú)資、合資企業(yè)，但多以浮法玻璃為主，在汽車玻璃領(lǐng)域的擴(kuò)張還不顯著，但跨國(guó)玻璃巨頭對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視仍值得注意。早在2004年4月舉辦的玻璃展會(huì)上，德國(guó)的帝墨公司和大陸玻璃公司、美國(guó)的PPG公司和泰克曼公司、法國(guó)的MSC公司、英國(guó)的皮爾金頓公司(已經(jīng)成為日本板硝子公司的全資子公司)、意大利的阿米格公司等國(guó)外著名玻璃廠商紛至沓來，反映了跨國(guó)玻璃公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視。

　　隨著對(duì)外來投資的放開，我國(guó)汽車零部件行業(yè)對(duì)外資在我國(guó)的投資沒有股權(quán)比例限制，跨國(guó)公司可以很方便地通過成立獨(dú)資的零部件企業(yè)，既享受我國(guó)低廉的勞動(dòng)力和資源，又能夠確保自身的技術(shù)不對(duì)外泄漏。今年10月份，日本旭硝子公司在廣東南海新投資成立一家汽車玻璃工廠，從而將在華的汽車玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張到220萬套。

　　我們認(rèn)為：跨國(guó)玻璃巨頭在我國(guó)的擴(kuò)張無疑要引起高度重視，因?yàn)闀?huì)對(duì)公司客戶的產(chǎn)生潛在分流威脅，并且尤其可能發(fā)生在汽車合資企業(yè)上。

　　但我們同時(shí)預(yù)測(cè)：由于跨國(guó)玻璃巨頭的業(yè)務(wù)相對(duì)多元化，汽車玻璃產(chǎn)品的提供主要是通過對(duì)浮法玻璃原片的加工而進(jìn)行，跨國(guó)玻璃巨頭已經(jīng)通過構(gòu)建浮法玻璃廠提供汽車玻璃原片間接分享我國(guó)汽車市場(chǎng)快速成長(zhǎng)帶來的收益(比如德國(guó)帝墨公司和大陸玻璃公司)，因此在未來也不太可能存在跨國(guó)巨頭在我國(guó)投資汽車玻璃工廠的扎堆現(xiàn)象。

　　在我國(guó)汽車市場(chǎng)已經(jīng)告別井噴時(shí)代、進(jìn)入穩(wěn)定理性發(fā)展時(shí)期的環(huán)境下，上述現(xiàn)象出現(xiàn)的幾率更小。公司具有出色的成本控制能力(包括投資成本優(yōu)勢(shì))和進(jìn)行區(qū)域布局的先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，跨國(guó)巨頭現(xiàn)在要在國(guó)內(nèi)建設(shè)相同規(guī)模的生產(chǎn)基地,投資成本至少是公司2倍以上，因?yàn)楣�司�?dāng)初設(shè)計(jì)規(guī)劃時(shí),在每座廠房和生產(chǎn)基地都預(yù)留了擴(kuò)張所需的位置,建設(shè)成本較低。我們預(yù)測(cè)即使跨國(guó)玻璃巨頭在我國(guó)汽車玻璃領(lǐng)域的產(chǎn)能擴(kuò)張有所增加，公司依舊能夠應(yīng)對(duì)這種變局帶來的壓力。

　　圖表23：全球前三大玻璃巨頭在中國(guó)汽車玻璃領(lǐng)域的投資情況

　　6.財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析

　　6.1高盛入股大大減緩公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)壓力

　　前期市場(chǎng)對(duì)公司負(fù)債比率過高表示擔(dān)憂。05年和06年前三季度公司的資產(chǎn)負(fù)債比率分別為66.26%和63.59%；06年前三季度公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.99和0.44，處于比較低的水平。

　　公司通過向高盛集團(tuán)非公開發(fā)行股票數(shù)量為111,277,019股，募集資金約8.9億元。募集到的資金的80%用于償還銀行貸款、其余部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，每年為公司節(jié)約財(cái)務(wù)成本約0.427億元，大大減緩公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)壓力。

　　6.2新增投資為后續(xù)盈利能力的增強(qiáng)奠定基礎(chǔ)

　　多年來公司的汽車玻璃毛利率維持在35%以上，從而帶動(dòng)公司的綜合毛利率多年來在30%以上的高水平。

　　受汽車配套市場(chǎng)毛利率回落大環(huán)境的影響，2005年公司的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率達(dá)到低點(diǎn)。今年以來，這些指標(biāo)有較大幅度的回升，公司的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　在資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)上，我們認(rèn)為近幾年隨著公司區(qū)域布局的展開，公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，從而攤薄了公司的資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率，但另一方面投資擴(kuò)大帶來的盈利效應(yīng)將在未來2-3年內(nèi)得到體現(xiàn)。圖表25：99-06前三季度公司凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率(單位：%)

　　7.盈利預(yù)測(cè)、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　7.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)

　　1)07、08年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入保持20-25%增長(zhǎng)；

　　2)07、08年公司海外市場(chǎng)收入分別增長(zhǎng)55.7%、40.3%；

　　3)07、08年公司綜合毛利率小幅微降，分別為33.8%、33.4%；

　　4)07、08年期間費(fèi)用占比較以前年度有所下降，分別為16.3%、16.45%；

　　5)07、08年多所得稅率分別為10.5%、12%。

　　7.2盈利預(yù)測(cè)

　　7.3投資建議：增持

　　以公司最新的收盤價(jià)13.80元計(jì)算，公司06、07、08年的滾動(dòng)市盈率分別為23倍、18.4倍和14.7倍。國(guó)內(nèi)其他生產(chǎn)玻璃的上市公司，多以浮法玻璃和平板玻璃業(yè)務(wù)為主，可比性不是很強(qiáng)。國(guó)外玻璃公司06年平均市盈率約為19倍，但業(yè)務(wù)相對(duì)多元化，不像公司汽車玻璃業(yè)務(wù)占比很高。我們?cè)谙卤碇刑峁﹪?guó)內(nèi)主要的汽車零配件公司和國(guó)內(nèi)玻璃上市公司的P/E和P/B，供投資者參考。

　　我們考慮到公司在國(guó)內(nèi)汽車玻璃行業(yè)的地位和未來高的成長(zhǎng)性，建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)，以及高盛公司的入股給公司估值帶來的溢價(jià)效應(yīng)，結(jié)合國(guó)際玻璃公司的估值，給予公司23-25倍的市盈率，07年目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為17.25-18.75元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　7.4風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)人民幣升值

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣升值是大勢(shì)所趨，公司出口的快速增長(zhǎng)也是一大趨勢(shì)。預(yù)計(jì)06年P(guān)VB膜片進(jìn)口金額約5.2億元，汽車玻璃出口金額約11.4億元，互相抵消后金額約為6.2億元。

　　如果人民幣升值3%，影響利潤(rùn)約1800萬元，影響每股收益不到2分錢。由于公司產(chǎn)品的到岸價(jià)比國(guó)外產(chǎn)品低20%左右，隨著公司機(jī)器設(shè)備折舊的陸續(xù)完成和單位投資成本的下降，公司的產(chǎn)品仍具有很強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司也采取了多項(xiàng)措施規(guī)避人民幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比如價(jià)格與匯率波動(dòng)相聯(lián)系、主動(dòng)增加美元負(fù)債等，如果07、08年人民幣每年以3%左右的幅度升值，我們認(rèn)為將不會(huì)影響公司在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2)兩稅合并

　　公司下屬公司眾多，且在全國(guó)各地都有分布，又有外商投資概念，各個(gè)子公司適用的稅率情況不盡相同。

　　公司的主要汽車玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)都是外商投資企業(yè)，重慶配套、福耀通遼還享有西部大開發(fā)的稅收優(yōu)惠政策。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著各個(gè)企業(yè)的優(yōu)惠年限到期，即使沒有兩稅合并的政策，公司所得稅率逐漸上升也是不可避免的。

　　目前兩稅合并的許多細(xì)節(jié)仍在討論之中，對(duì)原先的優(yōu)惠政策將如何調(diào)整也沒有定論。我們預(yù)期兩稅合并政策有可能從2008年開始實(shí)施，在實(shí)施過程中政府也將給外資企業(yè)一個(gè)稅收過渡期，以平滑政策帶來的影響。我們認(rèn)為07、08年公司所得稅率的變動(dòng)幅度不會(huì)很大。

　　3)對(duì)外出口過程中遭遇反傾銷

　　公司曾在北美市場(chǎng)遭遇反傾銷，雖然公司歷經(jīng)三年多贏得了反傾銷訴訟的勝利，但在訴訟過程中出口北美的業(yè)務(wù)受到較大影響。隨著公司對(duì)外出口的提速，公司未來再次遭遇反傾銷的可能性是存在的。

　　4)家族治理

　　家族治理歷來是“雙刃劍”，需要辯證地看待。我們認(rèn)為公司一直在以開放性的思維進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)未來發(fā)展有很清晰的戰(zhàn)略定位，對(duì)期間費(fèi)用有著很強(qiáng)的控制能力，這都為公司保持高盈利水平提供必要的基礎(chǔ)。我們惟一擔(dān)心的是公司目前的人才結(jié)構(gòu)是否能夠有效滿足開拓國(guó)際市場(chǎng)的需求，我們將持續(xù)關(guān)注這方面的變化。