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倪曉曼中銀國(guó)際
煙臺(tái)萬(wàn)華稱管理層間接持股上市公司。煙臺(tái)萬(wàn)華宣布股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司于06年12月20日將持有的萬(wàn)華華信(萬(wàn)華華信是煙臺(tái)萬(wàn)華的大股東)全部9.54%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華力熱電。轉(zhuǎn)讓完成后，萬(wàn)華華信的股東僅有華力熱電和萬(wàn)華合成革集團(tuán)，它們分別對(duì)萬(wàn)華華信持股24.58%和75.42%。與此同時(shí)，萬(wàn)信投資和萬(wàn)誠(chéng)公司將分別對(duì)華力熱電持股43.71%和21.86
%。這兩家公司于06年11月建立，煙臺(tái)萬(wàn)華的管理層(共13人)分別持股61.68%和61.01%。因此，公司管理層通過(guò)華力熱電實(shí)現(xiàn)間接持有煙臺(tái)萬(wàn)華的股份。上述各公司的持股關(guān)系可參閱下圖表1。
我們計(jì)算得出管理層對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華所持股份從124萬(wàn)股到994萬(wàn)股不等，預(yù)計(jì)管理層將通過(guò)向煙臺(tái)萬(wàn)華股東派息來(lái)支付其持有股票的成本。這意味著煙臺(tái)萬(wàn)華的每股派息將達(dá)到0.5元人民幣，股息率將高于2.2%。
由于建筑節(jié)約拉動(dòng)需求，我們預(yù)計(jì)06年至08年間煙臺(tái)萬(wàn)華盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到34%，我們對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展表示樂(lè)觀。此外，中國(guó)政府鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，煙臺(tái)萬(wàn)華將從有利的稅收政策中獲益。因此，煙臺(tái)萬(wàn)華的盈利很可能高于我們預(yù)測(cè)。最重要的一點(diǎn)是，我們認(rèn)為管理層在完成對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華的間接持股后，由于利益與公司更加統(tǒng)一，將更專注于公司的發(fā)展和建設(shè)，這也將成為公司長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力。
估值。為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們?cè)谶M(jìn)行盈利預(yù)測(cè)時(shí)未計(jì)入任何退稅。考慮到公司的凈資產(chǎn)收益率為28.6%，高于同業(yè)，我們給予公司25倍的市盈率和08年預(yù)期每股收益1.25元人民幣，將該股目標(biāo)價(jià)格定為31.2元人民幣。我們對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
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