S天水:資產(chǎn)重組再獲新生 強(qiáng)烈推薦 | |||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
http://whmsebhyy.com 2006年12月28日 10:05 新浪財(cái)經(jīng) | |||||||||
崔健 渤海證券 重組方實(shí)力雄厚。天保控股是經(jīng)天津市人民政府批準(zhǔn),于1999年1月28日在保稅區(qū)國(guó)有企業(yè)實(shí)施產(chǎn)業(yè)重組基礎(chǔ)上注冊(cè)成立的,現(xiàn)有注冊(cè)資金15億元,資產(chǎn)總額40.8億元。 置入資產(chǎn)已先行整合。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2006年11月30日,天津天保房地產(chǎn)開發(fā)有限
風(fēng)險(xiǎn)分析。重組是S天水當(dāng)前唯一的出路,但重組完成的時(shí)間、未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍存在不確定性,重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。 估值。如果公司重組及股改可在2007年初完成,2007年業(yè)績(jī)承諾得以實(shí)現(xiàn),則2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元,2007年合理的市盈率水平應(yīng)該在28~30倍之間,2007年合理的價(jià)值應(yīng)該在11.76元~12.6元。 投資建議。公司再次開盤后重組和股改成功與否就可得到較大程度的確認(rèn),鑒于天保控股的背景可能給上市公司再次置入優(yōu)良資產(chǎn),我們給予S天水“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。 1.重組進(jìn)程按部就班2006年11月14日,天水股份控股股東天津市建筑材料集團(tuán)(控股)有限公司與天津天保控股有限公司簽署了《關(guān)于重組天水股份的框架協(xié)議》,協(xié)議規(guī)定天保控股以天水股份經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)作為非流通股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)依據(jù),收購(gòu)建材集團(tuán)及其控股子公司持有天水股份的全部股權(quán),共計(jì)161,705,413股,占總股本的67.74%。在2006年12月25日前,天保控股向建材集團(tuán)支付人民幣現(xiàn)金1.2億元,用于償還其子公司非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金,清欠后關(guān)聯(lián)方占用資金余額為零。 2006年12月18日,S天水控股股東建材集團(tuán)等公司與天保控股簽署《股權(quán)劃轉(zhuǎn)協(xié)議》,天津市建筑材料集團(tuán)有限公司及關(guān)聯(lián)股東天津市新型建筑材料房地產(chǎn)開發(fā)公司、天津建筑材料進(jìn)出口公司、天津市建筑材料科學(xué)研究所共四家機(jī)構(gòu)擬將所持有的S天水全部股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至天保控股,天保控股將持有S天水67.59%的股份。 2006年12月19日,S天水與天保控股簽署《資產(chǎn)置換協(xié)議》,S天水將除應(yīng)收控股股東及其下屬企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性占款1.22億元、全部銀行借款2.04億元及天材房產(chǎn)80%的股權(quán)7198.55萬(wàn)元之外的全部資產(chǎn)與負(fù)債以2006年6月30日經(jīng)審計(jì)的賬面凈值5.56億元作為基礎(chǔ)價(jià)格與天保控股擁有的天保房產(chǎn)公司100%的股權(quán)經(jīng)評(píng)估合計(jì)5.89億元人民幣的資產(chǎn)凈值進(jìn)行置換,資產(chǎn)置換中置入資產(chǎn)價(jià)格低于置出資產(chǎn)價(jià)格部分由天保控股以現(xiàn)金補(bǔ)足,超出置出資產(chǎn)價(jià)格的部分形成天保控股對(duì)S天水的債權(quán)。 2006年12月20日,S天水收到控股股東天津市建筑材料集團(tuán)有限公司1.18億元的清償金額。2006年12月25日,S天水公布股權(quán)分置改革報(bào)告書,公司進(jìn)入重組的實(shí)質(zhì)性階段,重組成為該股未來(lái)發(fā)展的決定性因素。 2.天津港保稅區(qū)天津港保稅區(qū)于1991年5月12日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立,是對(duì)外開放的特殊區(qū)域,具有國(guó)際貿(mào)易、保稅倉(cāng)儲(chǔ)和出口加工及展覽展銷四大功能,是我國(guó)北方規(guī)模最大的保稅區(qū)。 海港保稅區(qū)天津港保稅區(qū)面向的是中國(guó)北方、東北亞和國(guó)際市場(chǎng),以建設(shè)輻射中國(guó)北方的國(guó)際物流中心、臨港保稅加工的現(xiàn)代工業(yè)園區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)制造基地和國(guó)際貨物大進(jìn)大出的綠色通道為目標(biāo),開辟了有中國(guó)特色的自由貿(mào)易區(qū)之路。截至目前,已有來(lái)自97個(gè)國(guó)家和地區(qū),全國(guó)27個(gè)省、市、自治區(qū),47個(gè)國(guó)家級(jí)大型企業(yè)集團(tuán)投資興辦了4000多家企業(yè)。其中,世界500強(qiáng)跨國(guó)公司中有42家在保稅區(qū)落戶。保稅區(qū)已經(jīng)形成了以保稅為特色,臨港為依托,自由貿(mào)易為運(yùn)作空間的功能產(chǎn)業(yè)基本框架,成為全市對(duì)外開放的重要窗口。 空港物流加工區(qū)2002年10月,天津市委、市政府批準(zhǔn)設(shè)立空港物流加工區(qū),成為天津港保稅區(qū)的擴(kuò)展區(qū)。新區(qū)位于天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)北側(cè),首期規(guī)劃開發(fā)面積42平方公里。 天津空港物流加工區(qū)地處天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)東北側(cè),距天津市區(qū)3公里,距港口30公里,距北京110公里,與干線鐵路相連。區(qū)域總用地面積為42平方公里,首期規(guī)劃開發(fā)23.5平方公里,劃分為保稅倉(cāng)儲(chǔ)加工區(qū)、高新技術(shù)工業(yè)區(qū)、商務(wù)中介服務(wù)區(qū)和商住生活配套區(qū)等功能區(qū)。保稅倉(cāng)儲(chǔ)加工區(qū)具有進(jìn)出口貨物倉(cāng)儲(chǔ)、加工、整理、包裝、配送分撥等功能;高新技術(shù)工業(yè)區(qū)具有高新技術(shù)研發(fā)、加工制造功能;商務(wù)中介服務(wù)區(qū)具有行政管理、金融保險(xiǎn)、商品展示及中介服務(wù)等功能;商住生活配套區(qū)提供國(guó)際化的公寓、酒店、學(xué)校、醫(yī)院、娛樂(lè)等配套設(shè)施。區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以空港物流和高新技術(shù)制造業(yè)為主。根據(jù)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃,區(qū)域設(shè)有電子信息工業(yè)園、生命科學(xué)工業(yè)園、汽車零配件工業(yè)園、新材料工業(yè)園、高科技創(chuàng)業(yè)園。區(qū)域?qū)⑼怀霭l(fā)揮天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)的空運(yùn)優(yōu)勢(shì),并利用天津鐵路樞紐、天津港和京津塘、津?yàn)I、唐津高速公路等組成的交通網(wǎng)絡(luò),構(gòu)筑國(guó)際一流的信息、技術(shù)與產(chǎn)品集散基地。優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和天津港保稅區(qū)的綜合優(yōu)勢(shì)相疊加,將使空港物流加工區(qū)成為投資密度、技術(shù)含量、經(jīng)濟(jì)效益領(lǐng)先的外向型經(jīng)濟(jì)區(qū)域。 空港國(guó)際物流區(qū)天津空港國(guó)際物流區(qū)位于天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)區(qū)內(nèi),由天津港保稅區(qū)和天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)等共同投資興建,規(guī)劃面積1.2平方公里。空港國(guó)際物流區(qū)致力于聚集國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的航空物流企業(yè),為航空貨代、臨空港加工及外貿(mào)進(jìn)出口搭建新的物流發(fā)展平臺(tái)積極發(fā)展航空貨物的分揀、倉(cāng)儲(chǔ)、分撥、配送、加工、展銷等業(yè)務(wù),促進(jìn)中國(guó)北方最大航空貨運(yùn)基地建設(shè)。 綜上所述,天津港保稅區(qū)已經(jīng)形成了海港保稅區(qū)、空港物流加工區(qū)、空港國(guó)際物流區(qū)三區(qū)聯(lián)動(dòng)的新格局,根據(jù)規(guī)劃東疆保稅港也將進(jìn)入保稅區(qū)管轄范圍,這樣保稅區(qū)范圍內(nèi)的企業(yè)和物流業(yè)務(wù)規(guī)模將迅速增長(zhǎng)。天津港保稅區(qū)發(fā)展的總體目標(biāo)是:國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)30%以上,到2010年突破500億元,成為全國(guó)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的保稅區(qū)。 3.天津天保控股有限公司簡(jiǎn)介天保控股是經(jīng)天津市人民政府批準(zhǔn),于1999年1月28日在保稅區(qū)國(guó)有企業(yè)實(shí)施產(chǎn)業(yè)重組基礎(chǔ)上注冊(cè)成立的,代表天津港保稅區(qū)管委會(huì)對(duì)天津港保稅區(qū)直屬企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理,具有國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)職能的國(guó)有獨(dú)資公司,對(duì)國(guó)有資產(chǎn)承擔(dān)保值增值責(zé)任。現(xiàn)有注冊(cè)資金15億元人民幣,截至2006年11月30日,天保控股總資產(chǎn)40.8億元,凈資產(chǎn)19.98億元;2005年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.1億元,凈利潤(rùn)384萬(wàn)元。 天保控股公司下設(shè)天保公用設(shè)施有限公司、天保建設(shè)有限公司、天保國(guó)際物流集團(tuán)有限公司、天保服務(wù)發(fā)展有限公司、天津天保國(guó)際酒店有限公司五大集團(tuán)性公司及天保房地產(chǎn)開發(fā)公司、天保岡谷物流、天保科技發(fā)展、空港汽車園等六十余家全資、控股、合資合作企業(yè)。 天保控股公司成立六年來(lái),逐步形成了獨(dú)具特色的四大主營(yíng)業(yè)務(wù),即公用服務(wù)、現(xiàn)代物流、國(guó)際貿(mào)易、現(xiàn)代房地產(chǎn)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),年?duì)I業(yè)收入突破41.9億元,主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)連續(xù)三年以30%的速度快速增長(zhǎng)。同時(shí)建設(shè)了一批重點(diǎn)項(xiàng)目及投資項(xiàng)目,拓展了區(qū)域服務(wù)功能,形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),使企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。 4.股改與重組同步進(jìn)行4.1 1.2億元實(shí)際上是殼資源的價(jià)格截至2006年三季度末,天水股份每股凈資產(chǎn)為2.287元(未經(jīng)審計(jì)),非流通股本的股本權(quán)益約為3.7億元,該重組計(jì)劃采用資產(chǎn)置換的可能性較大,即天保控股通過(guò)建材集團(tuán)將等額的優(yōu)良資產(chǎn)注入上市公司,建材集團(tuán)將天水股份原有資產(chǎn)全部收回,天保控股所出的1.2億元實(shí)際是用于購(gòu)買這一殼資源。天保控股將什么資產(chǎn)置換進(jìn)入上市公司,在取得上市公司控制權(quán)后,又有什么進(jìn)一步的資產(chǎn)注入計(jì)劃就成為S天水未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。 4.2置入資產(chǎn)已先行整合2006年11月,天津天保控股有限公司以貨幣及實(shí)物資產(chǎn)共計(jì)人民幣28095萬(wàn)元對(duì)天保房地產(chǎn)進(jìn)行增資,增資后天保房地產(chǎn)注冊(cè)資本及實(shí)收資本均為人民幣3億元。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2006年11月30日,天津天保房地產(chǎn)開發(fā)有限公司資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為人民幣6.76億元,負(fù)債8,714.34萬(wàn)元、凈資產(chǎn)為人民幣5.89億元,凈資產(chǎn)評(píng)估增值人民幣2.16億元,增值率57.72%天保房地產(chǎn)自1993年成立以來(lái),主要開發(fā)了天津市河?xùn)|區(qū)萬(wàn)東紅頂花園住宅項(xiàng)目、萬(wàn)東紅頂花園配套公建項(xiàng)目、天津國(guó)際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)區(qū)2#樓項(xiàng)目、保稅生活區(qū)A02地塊住宅項(xiàng)目、保稅生活區(qū)B06、B07地塊住宅項(xiàng)目。 萬(wàn)東紅頂花園住宅項(xiàng)目分兩期,現(xiàn)已開發(fā)完畢并已全部售罄;萬(wàn)東紅頂花園配套公建項(xiàng)目及保稅區(qū)生活區(qū)B06、B07地塊住宅項(xiàng)目目前只進(jìn)行了征地及部分前期設(shè)計(jì)等工作;天津國(guó)際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)區(qū)2#樓項(xiàng)目及保稅區(qū)生活區(qū)A02地塊住宅項(xiàng)目處于施工過(guò)程當(dāng)中,預(yù)售情況良好。 天保房地產(chǎn)目前的在建開發(fā)項(xiàng)目中,預(yù)計(jì)天津國(guó)際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)2#樓項(xiàng)目、保稅區(qū)生活區(qū)A02地塊住宅等項(xiàng)目2007年竣工結(jié)算,目前預(yù)售情況良好;保稅區(qū)生活區(qū)B06、B07地塊住宅項(xiàng)目2008~2009年竣工結(jié)算,公司未來(lái)三年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)的前景較為明朗。 4.3重組與股改同步天保控股通過(guò)重大資產(chǎn)重組同時(shí)承諾2007年~2009年凈利潤(rùn)分別不低于1億、1.1億、1.2億作為股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)安排。如果2007年~2009年公司未能夠完成業(yè)績(jī)承諾,則按實(shí)際完成的凈利潤(rùn)與承諾完成凈利潤(rùn)的比例進(jìn)行追送,數(shù)額上限為2310萬(wàn)股,追送股份上限相當(dāng)于10送3股。 5.風(fēng)險(xiǎn)因素分析重組是S天水當(dāng)前唯一的出路,但重組完成的時(shí)間、未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍存在不確定性,重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。6.估值及投資建議公司重組初見端倪,天保控股的背景、資產(chǎn)規(guī)模、實(shí)力,天保房地產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾使S天水未來(lái)的發(fā)展前景充滿想象。如果公司重組及股改可在2007年初完成,2007年業(yè)績(jī)承諾得以實(shí)現(xiàn),則2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元,2007年合理的市盈率水平應(yīng)該在28~30倍之間,2007年合理的價(jià)值應(yīng)該在11.76元~12.6元。 公司再次開盤后重組和股改成功與否就可得到較大程度的確認(rèn),鑒于天保控股的背景可能給上市公司再次置入優(yōu)良資產(chǎn),我們給予S天水“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 |