歌華有線：獲得機頂盒專項補貼 謹慎推薦

　　歸凱國都證券

　　機頂盒專項補貼政策很可能貫徹于整個數字化整體轉換過程中。

　　公司近日收到北京市廣播電視局拔付的有線電視數字化整體轉換補助專項資金4,000萬元。公司將此筆款項記入“遞延收益”科目，按機頂盒預計使用壽命5年進行攤銷，本年

度12月份攤銷金額為666,666.67元，預計影響2006年利潤總額666,666.67元。

　　根據公司公告所披露，資金拔付標準是按每戶100元的方式對機頂盒給予補助，折合用戶數量為40萬戶，恰好等于公司2007年春節前計劃發展的用戶數量。在我們與公司溝通中，公司雖然并沒有明確表示機頂盒補貼政策將在后續整體轉換中持續下去，但我們認為，該項補貼很可能貫徹于歌華有線整個數字化整體轉換的過程中。

　　04、05年所得稅返還極大提高了公司06年的每股收益。

　　根據京地稅海減免企字[2006]003000號免稅批復，北京歌華有線電視網絡股份有限公司于近日收到主管稅務機關返還的2004年度、2005年度及2006年預繳的企業所得稅共計94,150,424.58元。根據現行相關會計制度規定，預計增加公司2006年度凈利潤94,150,424.58元,折合每股0.14元。

　　轉換成本降低和優惠政策的出臺將提升公司

　　優惠政策的扶持力度將超出市場預期。原先市場普遍預期政府將補貼

　　網絡改造成本不斷下降。目前公司網絡改造成本已降到350元/戶，未來將進一步降低。

　　鑒于網改成本不斷降低和政府扶持力度的加大，我們對公司重新進行了價值評估。假設100元/戶機頂盒補貼政策持續，不考慮未來其他優惠政策的前提下，絕對估值法顯示公司股價為23.5元，敏感性分析顯示的核心價值區間應在22元-27元之間。而從相對估值的角度，參照國際市場有線電視公司的估值情況，并考慮公司的高成長特征及異地擴張的潛在可能性，我們認為給予其40倍的PE，24元-28元的價值區間是可以接受的。給予公司短期謹慎推薦，長期A的評級。