江鈴汽車：進入二次飛躍準(zhǔn)備期

　　趙勝利銀河證券

　　投資要點：

　　12月21日，調(diào)研江鈴汽車(000550)，拜訪公司董事會秘書宛虹、證券部部長傅火昌和證券事務(wù)代表全實，并就輕型客車和輕型卡車行業(yè)競爭、新產(chǎn)品開發(fā)和管理機制等問題進行了探討。

　　福特公司擁有較大話語權(quán)。雖然福特公司僅擁有30%股權(quán)，列第二大股東，但是在9人董事會中擁有3席，江西汽車集團占2席，長安汽車占1席，其他三席為獨立董事。副董事長、公司總裁和財務(wù)總監(jiān)均來自福特公司。江鈴汽車是中外股東共同控制公司。管理體制已經(jīng)從國有企業(yè)改制為中外合營企業(yè)。

　　全順九年碩果累累。1997年12月，在福特公司支持下，公司推出全順系列輕型客車。從此江鈴汽車駛?cè)肟燔嚨馈＞拍昀铮�主營收入增長3.5倍，凈利潤增長12.7倍。盈利能力大幅提高的同時，公司財務(wù)狀況徹底改善，有息負債由27億元下降到2.5億元，貨幣資金由2億元增長到20億元。

　　進入二次飛躍準(zhǔn)備期。全順第五代產(chǎn)品V348項目，預(yù)計07年下半年投產(chǎn)，與其配套的

發(fā)動機項目將在2008年上半年投產(chǎn)。估計該項目在2009-2010年進入收獲期。這個產(chǎn)品是江鈴汽車實現(xiàn)二次飛躍的主打產(chǎn)品。

　　盈利預(yù)測：四年翻一番。江鈴汽車06-08年主營業(yè)務(wù)收入分別為72億元、85億元和100億元，凈利潤分別為6億元、6.86億元和7.85億元，每股收益分別為0.7元、0.79元和0.91元。

　　估值合理謹(jǐn)慎推薦。全球最大20家汽車公司市盈率中值為15.2倍，市凈率中值為1.9倍，市銷率中值為0.58倍，凈資產(chǎn)收益率中值為14.9%。江鈴汽車對應(yīng)07年每股收益(0.79元)市盈率為15.4倍，市凈率為3倍，估值合理，謹(jǐn)慎推薦。

　　12月21日，調(diào)研江鈴汽車(000550)，拜訪公司董事會秘書宛虹、

證券部部長傅火昌和證券事務(wù)代表全實，并就輕型客車和輕型卡車行業(yè)競爭、新產(chǎn)品開發(fā)和管理機制等問題進行了探討。

　　1、福特公司擁有較大話語權(quán)

　　江鈴汽車第一大股東是江鈴控股，持股比例為41.03%。江鈴控股由長安汽車(000625)和江鈴汽車集團共同組建，股權(quán)比例為50：50。1995年，福特公司認購江鈴汽車B股，占總股本20%。1998年江鈴汽車再次發(fā)行B股，福特公司持股比例增加到29.96%。2005年，通過二級市場購買江鈴汽車公司B股，福特公司持股比例達到30%。

　　雖然福特公司僅擁有30%股權(quán)，列第二大股東，但是在9人董事會中擁有3席，江西汽車集團占2席，長安汽車占1席，其他三席為獨立董事。副董事長、公司總裁和財務(wù)總監(jiān)均來自福特公司。江鈴汽車是中外股東共同控制公司。管理體制已經(jīng)從國有企業(yè)改制為中外合營企業(yè)。

　　2、全順九年碩果累累

　　1997年12月，江鈴?fù)瞥鋈�順系列輕型客車。從此江鈴汽車駛?cè)肟燔嚨馈＞拍昀铮�主營收入由16億元增長到72億元，增長3.5倍，年復(fù)合增長率為18%。

　　盈利能力大幅提高的同時，公司財務(wù)狀況徹底改善，有息負債由27億元下降到2.5億元，貨幣資金由2億元增長到20億元。

　　1、輕型客車和輕型卡車市場保持穩(wěn)定增長；

　　2、江鈴汽車V348等項目順利投產(chǎn)；

　　3、進入二次飛躍準(zhǔn)備

　　期公司正在準(zhǔn)備V348項目，預(yù)計07年下半年投產(chǎn)，與其配套的發(fā)動機項目將在2008年上半年投產(chǎn)。目前銷售的全順客車是全順第三代產(chǎn)品，V348是第五代產(chǎn)品。這個產(chǎn)品是江鈴汽車實現(xiàn)二次飛躍的主打產(chǎn)品。

　　V348項目

　　4、盈利預(yù)測：四年翻一番

　　盈利預(yù)測假設(shè)：

　　3、成本費用比率相對穩(wěn)定。

　　根據(jù)盈利預(yù)測，江鈴汽車06-08年主營業(yè)務(wù)收入分別為72億元、85億元和100億元，凈利潤分別為6億元、6.86億元和7.85億元，每股收益分別為0.7元、0.79元和0.91元。

　　5、估值合理謹(jǐn)慎推薦

　　全球最大20家汽車公司市盈率中值為15.2倍，市凈率中值為1.9倍，市銷率中值為0.58倍，凈資產(chǎn)收益率中值為14.9%。江鈴汽車對應(yīng)07年每股收益(0.79元)市盈率為15.4倍，市凈率為3倍，估值合理，謹(jǐn)慎推薦。

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