山推股份：培育原始創(chuàng)新能力 買入

　　海通證券

　　葉志剛

　　2006年公司推土機(jī)銷量增長(zhǎng)60%以上。山推股份今年前3季度推土機(jī)銷售收入為10.18億元，同比增長(zhǎng)40%，預(yù)計(jì)全年銷量可達(dá)2730臺(tái)，增長(zhǎng)61%。公司推土機(jī)出口地區(qū)主要為非洲、西亞、俄羅斯、東歐和南美市場(chǎng)，尤其是非洲市場(chǎng)出口前景十分廣闊，預(yù)計(jì)2006年公司推土機(jī)出口將超過700臺(tái)，推土機(jī)產(chǎn)品出口數(shù)量占到總的推土機(jī)銷量的26%左右。新農(nóng)村建設(shè)、公路、鐵路建設(shè)以及出口為推土機(jī)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)2007年公司推土機(jī)產(chǎn)品銷量增速可達(dá)15%以上。

　　小松山推挖掘機(jī)產(chǎn)品迎來(lái)黃金發(fā)展期。根據(jù)2006年工程機(jī)械行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，小松山推挖掘機(jī)今年前3季度實(shí)現(xiàn)收入29.66億元，增長(zhǎng)63%以上，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.96億元，增速達(dá)300%。由于2006年是“

十一五”規(guī)劃的第一年，大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目剛剛啟動(dòng)，

宏觀調(diào)控對(duì)挖掘機(jī)行業(yè)并沒有形成明顯影響，小松山推的挖掘機(jī)銷量仍然保持大幅增長(zhǎng)，今年前10個(gè)月銷量達(dá)5889臺(tái)，增速達(dá)80%以上，預(yù)計(jì)2006年全年為6432臺(tái)，增長(zhǎng)92%，貢獻(xiàn)投資收益1.26億元，2007年公司挖掘機(jī)銷量可達(dá)6960臺(tái)，增長(zhǎng)8%，貢獻(xiàn)投資收益1.36億元。

　　配件業(yè)務(wù)目標(biāo)-做強(qiáng)做大，走出國(guó)門。目前看來(lái)，公司的配件業(yè)務(wù)在工程機(jī)械類上市公司中做的最成功，除給公司自己的推土機(jī)和小松山推的挖掘機(jī)提供配件外，山推事業(yè)園還向國(guó)內(nèi)主要工程機(jī)械廠商和國(guó)際工程機(jī)械巨頭提供配套，預(yù)計(jì)2006年公司配件業(yè)務(wù)收入可達(dá)12.51億元，同比增長(zhǎng)94%。山推事業(yè)園形與小松、住友等日系企業(yè)成立合資公司，形成了底盤件和基礎(chǔ)件兩大生產(chǎn)系列。據(jù)悉，目前公司正與一家國(guó)際工程機(jī)械知名企業(yè)商談合資生產(chǎn)底盤總成，公司保持控股地位。通過與外方的合作，公司可以進(jìn)入對(duì)方的全球零部件采購(gòu)體系，這種“股權(quán)換市場(chǎng)”的合作方式可為公司的零配件業(yè)務(wù)進(jìn)一步做強(qiáng)做大，走向出口提供了可靠的保障。

　　加大研發(fā)投入，培育原始創(chuàng)新能力。企業(yè)不斷推陳出新，向市場(chǎng)及時(shí)推出高附加值的產(chǎn)品才能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，這需要企業(yè)必須建立起自己的科研隊(duì)伍，不斷努力創(chuàng)新，研發(fā)出市場(chǎng)需要的新產(chǎn)品。公司2006年11月成立工程機(jī)械研究院，從管理者層面確認(rèn)了科技第一，研究先行的公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，通過資金、人才、設(shè)備投入增強(qiáng)公司的自主創(chuàng)新能力。公司今年前3季度研發(fā)投入7657萬(wàn)元，占到了公司銷售收入的11%以上，目前公司已成功開發(fā)出420馬力推土機(jī)，并獲得訂單。公司的3噸級(jí)叉車樣機(jī)已經(jīng)問世，明年可形成批量生產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2006、2007年每股收益為0.43元、0.52元，動(dòng)態(tài)市盈率為17.65倍、14.60倍，當(dāng)前工程機(jī)械龍頭公司2007年估值水平為19.23倍，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)海通估值模型，公司目標(biāo)價(jià)位為9.36-9.88元，現(xiàn)低估23.32%，投資評(píng)級(jí)“買入”。

　　主要不確定因素。

人民幣升值、鋼價(jià)等原材料價(jià)格波動(dòng)、大股東持股比例較低。

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