寶勝股份(600973)：即將進入高速增長期

　　公司12月20日公告簽定了一個價值7400萬元的合同

　　股價近期波動式上行，創近年新高

　　從07年開始公司將進入一個業績高速成長期

　　當前股價： 目標股價：

　　今日投資個股安全診斷星級： ★★★★★

　　國都證券 李元

　　電線電纜行業仍然是朝陽行業

　　在中國，電線電纜行業仍然是朝陽行業，對電線電纜的需求始終保持在很高的水平上。受益于

　　“十一五”期間，隨著國家進一步加大基礎設施建設，交通、能源以及住宅、汽車、船舶、核電等行業的發展都將給電線電纜行業帶來新的機遇。目前對電線電纜行業一般的看法是，在未來幾年中，中國的電線電纜總銷售額增速不會低于GDP增長速度，預計仍將保持在10%以上。

　　雖然行業競爭較為充分，但從細分市場來看，重點客戶(如大型鋼鐵廠、機場、電力企業等)、重點工程(如奧運會工程、國家大劇院等)、特殊行業(如鐵路、核電、船舶等)等都具有需求巨大，進入門檻高的特點，國內能夠參與上述細分市場競爭的企業數量不超過50家，這些行業內大型企業大多訂單飽滿，盈利狀況較為良好。

　　如表2所示，由于行業集中度低，目前，電線電纜行業龍頭企業的銷售收入也只有20-50億元，相對于行業3000億元/年的市場規模來說，單一企業最大的市場份額也不超過2%。從這個角度來看，在電線電纜行業，雖然行業競爭較為充分，但具有較強技術實力和品牌優勢的行業內龍頭企業仍有充分的騰挪和發展空間。

　　公司為行業龍頭企業之一

　　公司成立于2000年，控股股東為江蘇省寶勝集團。寶勝集團的前身為江蘇寶勝電纜廠，目前是江蘇省大型國有獨資企業。根據銷售收入，在電線電纜行業，公司的控股股東寶勝集團排在第三位。目前，除了集團與普睿司曼合資的一個電線電纜企業外(集團占30%的股份)，寶勝集團的電線電纜資產已經全部裝入上市公司。作為一家大型電線電纜制造企業，公司的產品覆蓋了各種電纜類別，能夠生產150多個品種2.2萬多個規格的產品，形成了系列化、規模化、成套化的產品群體。“寶勝”牌商標已成為“江蘇省著名商標”、“中國馳名商標”，在行業內具有較高的美譽度。

　　公司具有較高附加值的地鐵、鐵路通信電纜、特種電纜、防火電纜在公司的產品結構中所占比例已經達到一個比較高的水平，占主營收入和主營利潤的比例分別達到了26%和37.9%。

　　值得一提的是，實際上，公司主營業務中的普通電纜也已經全部替換成各種特殊的“普通”電纜了，此類電纜經過了如輻照、溫水等加工工藝，具有低煙無鹵阻燃等特殊功能，因此，與一般的“普通”電纜相比，具備較強的市場競爭優勢和較高的盈利能力。

　　銅價上漲對公司的盈利能力影響甚微

　　如前所述，電線電纜行業是一個“料重工輕”的行業，其中，銅占到總成本的70%。2006年以來，銅價的大幅上漲給電線電纜行業帶來了比較大的沖擊。但公司通過盡量爭取開口合同、縮短報價期、在簽訂合同當天通過期貨鎖定銅的采購價格等一系列措施，基本上消除了這個不利因素。

　　由于采取了成本加成的定價方式，公司的毛利率始終保持在19%左右，凈利率則略有下滑，總的來看，銅價上漲對公司的盈利能力影響甚微。在這波銅價上漲中，公司表現出了較強的管理水平。

　　值得注意的是，在銅價大幅上漲之后，中小型電線電纜企業普遍出現了籌措流動資金困難、成本管理不善、質量下滑等問題，因此，市場份額開始向大型電纜企業集中。從這個角度看，銅價維持在高位反而對公司是比較有利的。

　　業績即將進入高速增長期

　　自從2004年上市以來，公司的銷售收入增長率和凈利潤增長率始終保持在一個比較高的水平上，體現出良好的成長性。其中，由于2006年上半年銅價的大幅上漲壓抑了對電線電纜的需求，在2006年6月銅價小幅回落并穩定在7000元/噸左右之后，市場對電線電纜的需求開始釋放，同時，由于中小型企業產能受限，訂單向公司這樣的大型企業集中，因此，06年3季度，公司的銷售收入和凈利潤出現了大幅增長，增長幅度分別為75.65%和96.26%。

　　在本次調研中，公司表示，10月份和11月份的銷售收入延續了3季度快速增長的勢頭，因此，預計06全年的業績增長幅度也將超過90%。

　　分產品來看，公司的中壓項目已于06年4月份投產，但由于調試生產線等因素，06年產能還未完全釋放，預計可以實現銷售收入3個億。目前，公司擁有兩條中壓生產線，在產能完全釋放的情況下，可實現銷售收入15個億。

　　在其他的產品中，橡套電纜的用途廣泛，該產品的市場潛力較大，且毛利率較高，有望成為公司新的拳頭產品和新的利潤增長點。

　　公司的防火電纜已經占有國內市場60%的市場份額，但由于產品價格較高，該產品的市場還處于培育期，短期內難以貢獻很高的銷售收入

　　按上述分析測算，2006年-2008年，預計公司的銷售收入將分別達到24.0、35.5、43.8億元，同比增長85.19%、47.92%、23.38%，可以看出，隨著中壓項目的投產，在銷售收入增長的推動下，從07年開始，公司將進入一個業績的高速成長期。

　　估值分析與投資建議

　　按12月7日的收盤價10.12元計算，公司06年和07年的動態市盈率分別為16.32倍和11.24倍，明顯低于輸變電行業重點公司的一般水平，從PEG指標來看，公司的PEG只有0.36，更是遠低于其它可比公司，公司的估值優勢極其明顯。

　　隨著中壓項目的投產，公司未來兩年的復合增長率達到40%左右，市盈率只有16.32倍，可以看出，公司的價值被明顯低估。

　　考慮到公司在行業內的龍頭地位、品牌優勢、研發實力，我們認為，在未來的幾年中，公司是有望在行業整合中脫穎而出的企業之一，發展前景看好。因此，維持對公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。