雪萊特：擴(kuò)大產(chǎn)品差異化促增長(zhǎng) 增持

　　魏宏達(dá)　凱基證券

　　公司簡(jiǎn)介公司主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)、銷售節(jié)能燈、車用氙氣金鹵燈、紫外線殺菌燈及其它特種光源和配套電子鎮(zhèn)流器。05年共銷售節(jié)能燈3548萬只，HID燈31萬只，紫外線燈116萬只，營收占比分別為74%、21.5%及4.5%，相較于浙陽光、佛山照明，公司更偏重技術(shù)研發(fā)的開展，在特種光源市場(chǎng)如HID燈及高功率紫外線燈的開發(fā)公司領(lǐng)先國內(nèi)同業(yè)，未來增長(zhǎng)可期。

　　強(qiáng)化研發(fā)，創(chuàng)造產(chǎn)品差異化為公司生存之道公司為中國光源產(chǎn)業(yè)的后起之秀，根據(jù)“中國照明電器”

　　04年資料，在國內(nèi)1,000家電光源企業(yè)中，公司市占率僅0.8%，位居15強(qiáng)，但與華強(qiáng)本邦電器(市占率6.55%)、佛山照明電器(000541.SZ, Rmb9.44,未評(píng)級(jí))(市占率6.06%)、浙陽光(600261.SS, Rmb13.4,未評(píng)級(jí))(市占率5.46%)等市場(chǎng)龍頭在規(guī)模上仍存在明顯差距，在競(jìng)爭(zhēng)策略上，公司更專注在技術(shù)研發(fā)并力行產(chǎn)品差異化策略，公司在特種光源如車用HID燈、紫外線燈皆領(lǐng)跑市場(chǎng)，也享有更高的超額利潤(rùn)。

　　HID燈將成為公司未來的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)雪萊特生產(chǎn)的車用氙氣金鹵燈，系屬HID燈的一個(gè)品種，具有功率小，光通量是普通鹵鎢前照燈的3倍，壽命是普通鹵鎢前照燈的8倍等特點(diǎn)。公司于2002年開始研發(fā)車用氙氣金鹵燈，現(xiàn)在已擁有自己的核心部分自主

知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并且在生產(chǎn)線的核心機(jī)械部分，公司也已能自行設(shè)計(jì)完成。目前車用氙氣金鹵燈的整車市場(chǎng)仍由飛利浦、歐司朗、GE及部分日系廠商所壟斷，公司由于受限產(chǎn)能不足及產(chǎn)品知名度仍不高，目前僅能在汽配市場(chǎng)銷售，04及05年分別銷售了8萬只及33萬只。

　　我們對(duì)公司在車用HID燈的發(fā)展前景抱持樂觀態(tài)度，目前車用HID燈在歐洲、日本、臺(tái)灣汽車市場(chǎng)普及率分別達(dá)26%、17%及25%，產(chǎn)品售價(jià)高昂是影響普及率的主要障礙，以HID燈本身優(yōu)異的產(chǎn)品特性及雪萊特產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司進(jìn)入整車市場(chǎng)應(yīng)是可以期待的，目前公司產(chǎn)品已在上海大眾進(jìn)行測(cè)試，為近期我們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　鑒于HID燈在車用市場(chǎng)及商業(yè)照明市場(chǎng)龐大，公司06年開始大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，06年底生產(chǎn)線將由原先1條增為4條，產(chǎn)能也由年初的30萬只增加為120萬只，06年目前已確定再擴(kuò)增60萬只產(chǎn)能，我們預(yù)估06年及07年銷量分別可達(dá)70萬只及130萬只，分別增長(zhǎng)125%及86%。

　　積極切入大功率紫外線燈市場(chǎng)紫外線中C波段具有很強(qiáng)的消毒殺菌作用，廣泛用于空氣消毒、食品消毒、污水處理、家用電器等領(lǐng)域，目前，紫外線燈已經(jīng)進(jìn)入到空氣殺菌、醫(yī)療器械、家用電器、污水處理、美容儀器等行業(yè)。大功率紫外線燈還可以用于自來水、凈水、受污染湖泊的污水處理。

　　雪萊特公司在紫外線燈這項(xiàng)產(chǎn)品上具有先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，在04年的時(shí)候就研發(fā)出150W大功率紫外線燈及其配套電子鎮(zhèn)流器，并且是《紫外線殺菌燈》國家標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位。

　　公司目前紫外線燈主要用于家用電器、醫(yī)療設(shè)備等小功率產(chǎn)品，目前市場(chǎng)份額達(dá)30%，05年?duì)I收882萬元，毛利率高達(dá)48.7%，預(yù)估未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s20%。公司未來在紫外線燈的發(fā)展方向上將著重大功率產(chǎn)品發(fā)展，強(qiáng)化與污水處理設(shè)備配套的技術(shù)改造，目前公司與國內(nèi)污水處理廠積極進(jìn)行技術(shù)交流。

　　節(jié)能燈是保證公司穩(wěn)定收入和利潤(rùn)的來源雪萊特公司生產(chǎn)的節(jié)能燈產(chǎn)品主要分為燈管、插管燈系列和一體化電子燈系列三大類。從經(jīng)營方式來看主要有貼牌生產(chǎn)和

自主品牌兩種。05年去除燈管部分公司節(jié)能燈產(chǎn)品的貼牌生產(chǎn)比例在85%以上，05年節(jié)能燈銷售收入1.45億元，毛利率22.4%，占整體毛利的51%，公司相對(duì)重視訂單的利潤(rùn)率，因此該業(yè)務(wù)難有大的暴發(fā)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，我們估計(jì)未來兩年增速將維持15%。

　　公司募集資金中公司計(jì)劃投入節(jié)能燈自動(dòng)化改造項(xiàng)目5,000萬元，主要系將原半自動(dòng)化生產(chǎn)線改造為全自動(dòng)化生產(chǎn)線，屆時(shí)產(chǎn)能將倍增。

　　06、07及08年EPS分別為0.54元、0.78元公司未來增長(zhǎng)主力仍來自于HID燈在車用市場(chǎng)及商用照明市場(chǎng)的拓展，節(jié)能燈及紫外線燈估計(jì)增速部會(huì)有明顯的變化，我們預(yù)估公司06、07年?duì)I收分別為2.55億元、3.42億元，分別增長(zhǎng)30%、34%，凈利潤(rùn)分別達(dá)4,100萬元、6,000萬元，分別增長(zhǎng)31%、45%，EPS分別為0.54元、0.78元。

　　公司評(píng)價(jià)與投資建議我們看好公司在HID燈及大功率紫外線燈的前景，在HID燈產(chǎn)能大幅釋放下，07年公司利潤(rùn)增速可達(dá)45%，考量公司籌碼面的因素，我們認(rèn)為未來一年里本益比為25倍，根據(jù)07、08兩年的平均EPS 0.85元，得出目標(biāo)價(jià)為21.25元，據(jù)25日的收盤價(jià)18.88元股價(jià)仍有12.6%的上漲空間，首次給予雪萊特“增持”評(píng)級(jí)。

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