廣博股份：合理價格區間8.30-10.14元

　　徐銀斌南京證券

　　投資要點：

　　公司生產的主要產品包括本冊、相冊、彩印包裝、辦公用品、禮品等五大系列產品。2004-2005年度相冊、本冊產品的市場占有率居行業前三名，其中相冊產品的出口量和出口額位于全國首位。

　　全球文具產業的發展保持較為穩定的增長態勢，年均增長率在4%以上。國內市場需求持續增長，國際市場對我國本冊產品的需求旺盛，以出口為導向的企業展示了更強的競爭優勢。

　　公司是北京2008年奧運會文具類產品的特許生產商，將為奧運提供包括本冊、相冊等6種文具商品。預計07年下半年奧運產品開始預熱，持續時間將達半年之久。公司預計08年奧運會直接給公司帶來的銷售收入將在1.5-2億元。特許產品的毛利率較高，公司預計其毛利率有望達到30%以上。

　　本次募資主要投向高檔紙制文化用品等三個項目，建設期15個月，預計第1年實現產能的50%，第2年達到設計產能。達產后有望每年新增6062.52萬元利潤。

　　預計公司2006年、2007年、2008年每股收益(攤薄)分別為0.27元、0.36元、0.48元。

　　目前可比的日用易耗品制造業的上市公司2006PE為33.95倍、2007PE為25.73倍。因此廣博股份上市后的合理價格分別為9.17元、9.26元。其中值為9.22元。如果取10%的波動區間，則公司上市后的合理價格區間為8.30-10.14元。

　　一、公司概況

　　公司為民營企業，第一大股東王利平先生為公司的實際控制人，通過直接及間接持有公司股份，合計控制公司29.97%的股份；此外，其胞弟王君平先生為公司第四大股東，持有公司9.35%的股份。

　　二、行業背景及發展趨勢

　　1、全球文具產業平穩增長

　　根據DATAMONITOR公司對全球文具產業的分析報告，全球文具產業的發展保持較為穩定的增長態勢，年均增長率在4%以上，目前消費總額已達900億美元上(見表3)。文具產品市場主要集中在歐洲、亞太及美國三大區域，占到全球文具市場的91.7%，其中，歐洲最大占33.9%，亞太地區次之占29.4%，美國占28.4%，世界其它國家僅占8.3%。

　　2、出口導向型文具企業更具競爭優勢

　　根據國家統計局數據，2005年我國規模以上紙制品文具(或本冊制造)企業的銷售額達94.7億元，近三年銷售額平均增長率為14.08%，產銷率都在96%以上。我國紙制品文具生產企業在不斷滿足國內需求市場的同時，也加快了對國外市場的供給，2005年筆記本類紙制品文具的出口額約31.88億元(來源于中國海關數據)，近三年出口平均增長率超過30%。國內市場需求持續增長，國際市場對我國本冊產品的需求旺盛，以出口為導向的企業展示了更強的競爭優勢。

　　三、公司主營業務分析

　　1、主導產品發展迅速

　　相冊產品的銷售，在2003-2005期間，平均每年保持10%的增長速度，2005年公司在克服了

人民幣升值、公司搬遷等不利因素后較上年增長了4.28%。2006年上半年，較2005半年度增長了15.61%。經過多年的發展，相冊產品已成為公司的核心產品，公司的相冊產品的出口量和出口額在近幾年中一直位居國內企業首位。

　　本冊產品的銷售，由于公司于2003年承接了伊拉克學生本冊產品(即由上海東浩工藝品股份有限公司采購的膠裝本1,615.38萬元)的印制業務，使得公司2003年度本冊產品的銷售額較高，扣除此項因素后，2003-2005期間，本冊產品銷售呈增長態勢；2005年公司在克服了人民幣升值、公司搬遷等不利因素后仍較上年增長了7.55%；2006年上半年，較2005半年度有較大幅度的增長。近年來，公司重點進行了中高檔化本冊產品(如精裝硬面本等)的設計和開發，獲得了較多的境外客戶訂單，保持了本冊產品的銷售收入的穩定增長。

　　包裝物，即彩印包裝業務，是公司多年來一直保持的傳統業務，近年來增長較快，2003-2005期間，平均每年增速為15.82%；2006年上半年，也較2005半年度增長了8.96%。彩印包裝業務，是近年來印刷行業中發展較為迅速的產業，預計在未來本公司的業務發展中，仍將保持較快的發展速度。

　　其它類業務，近年來發展迅速，在2003-2005期間，平均年增長率達66.16%；2006上半年已經超過了2005全年度的銷售水平。公司其它類產品的品種較多，其中自2004年開始開發的紙制文件夾、便簽簿及心意卡等辦公用品系列，在2006年上半年顯現出較強的銷售勢頭。應國外客戶要求，2005年開始，公司逐步涉足精品圖書的印制業務，截止目前已累獲訂單達218.58萬美元；該業務在國外具有良好的市場前景，但因產能的原因，目前尚不能進行大規模生產，銷售額較小。

　　2、借奧運契機促進主營業務再上臺階

　　公司是北京2008年奧運會文具類產品的特許生產商，將為奧運提供包括本冊、相冊等6種文具商品。根據奧運會市場開發計劃，自2007年下半年至2008年，全國大型奧運專賣店將要在目前不足100家的基礎上增設2000家左右。根據以往經驗，一般在奧運會舉辦前7、8個月，奧運特許產品的銷售將出現井噴。因此預計07年下半年奧運產品開始預熱，持續時間將達半年之久。公司預計08年奧運會直接給公司帶來的銷售收入將在1.5-2億元。據公司透露，由于這部分產品售價較高，而奧組委通過收入提成的方式收費(具體提成比例為產品出廠價的10%)，致使產品毛利率較高，公司預計該部分產品毛利率有望達到30%以上。

　　公司還透露，正在與奧組委洽談除門票之外的所有文本的印刷業務，目前進展順利，已經達成初步意向。據預測，該業務有望給公司新增5000萬元的收入，將成為公司新的利潤增長點。

　　四、募集資金分析

　　公司本次發行所募集資金主要投資于三個項目：高檔紙制文化用品項目、基于數字印刷技術的精品圖書印制項目和全球營銷網絡建設項目。其中高檔紙文化用品項目及精品圖書印制項目的建設期都為15個月(詳見表5、表6)。項目建成達產后，預計第1年實現產能的50%，第2年達到設計產能。

　　五、盈利預測

　　主要假設：

　　1、2006年至2008年，相冊、本冊及包裝物的毛利率水平均維持2006年上半年的水平；

　　2、本次募集資金所投項目可在2006年下半年實現部分投產，毛利率維持穩定。其中，精品圖書項目2007年可實現5500萬元銷售收入，2008年可實現12000萬元銷售收入。

　　我們預計，公司2006年、2007年、2008年每股收益(攤薄)分別為0.27元、0.36元、0.48元。

　　六、估值

　　公司屬于文化用品制造行業，目前尚無相關上市公司。我們選取同為日用易耗品制造業的上市公司作為估值標的。

　　從以上可比公司估值來看，截止12月22日，可比公司2006年平均PE為33.95倍，2007年平均PE為25.73倍。如果以我們預測的2006年EPS0.27元、2007年EPS0.36元為依據，則廣博股份上市后的合理價格分別為9.17元、9.26元。其中值為9.22元。如果取10%的波動區間，則公司的合理價值在8.30-10.14元。

　　七、風險提示

　　1、匯率風險

　　公司擁有進出口企業資格，目前公司產品80%以上外銷，原材料14%左右進口。

人民幣匯率浮動對公司的影響主要表現在：一是匯兌損失。2005年度公司匯兌損失凈額為286.38萬元，2006年1-6月匯兌損失凈額為72.59萬元。二是人民幣的升值縮小了國外客戶的利潤空間，使公司的出口產品與其它出口國的同類產品相比價格競爭力有所削弱。

　　2、原材料價格波動的風險

　　目前公司PP粒子等大部分需進口。因此，公司PP等塑料原材料未來采購價格的不確定性因素較大，同時紙張市場的整體價格波動也將對公司紙張采購成本產生一定的影響，進而影響公司的經營業績。

　　3、稅收政策風險

　　公司控股子公司寧波廣博文具實業有限公司為社會福利企業，其享受的稅收優惠政策從2006年10月1日起發生變化。

增值稅原由稅務機關先征稅后返還的優惠，改為由稅務機關按企業實際安置殘疾人員的人數限額減征，每位殘疾人員每年可減征的增值稅具體限額。福利企業稅收優惠政策的變化將會對該公司產生一定的影響，預計2007年企業所得稅減免將比2005年減少約500萬元；增值稅退稅減少不會產生較大影響。

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