海翔藥業(yè)：IPO項目代表公司研發(fā)水平

　　宋爭林　國金證券

　　海翔藥業(yè)是實力非常強的特色原料藥生產企業(yè)，過去三年海翔藥業(yè)主營業(yè)務增長勢頭良好：主營業(yè)務收入增長率保持在35%以上，而凈利潤增長率超過40%。

　　公司未來成長明確，發(fā)展將集中在公司的儲備項目上，包括募集資金項目和其他重點開發(fā)項目，其中如4-AA、伏格列波糖均為國內獨家生產，尤其是4-AA的生產代表了其研發(fā)水平。

　　預計海翔藥業(yè)2006年凈利潤59.0百萬元，同比上升18.90%，EPS為0.551元；2007年凈利潤73.3百萬元，同比上升24.29%，EPS為0.685元；2008年凈利潤91.2百萬元，同比上升24.36%，每股收益0.852元。

　　按照中小板最近IPO的15只

股票的首日上市表現，取8%的上下波動率，則海翔藥業(yè)首日上市的定價區(qū)間為16.03～18.82元。根據公司的盈利狀況及未來成長預期，我們計算得出公司的合理價值區(qū)間為12.03～13.90元。

　　海翔藥業(yè)是研發(fā)能力很強的特色原料藥生產企業(yè)，目標是發(fā)展成為進入國際規(guī)范市場的特色原料藥和制劑企業(yè)。

　　部分產品已經通過FDA認證和COS認證。

　　克林霉素系列產量居國內第一，年出口量約占全國出口總量額70%；甲砜霉素、氟苯尼考的國內產量第一，60%以上產品出口；2-氯代煙酸的出口量占全國出口總量50%以上；環(huán)丙乙炔、伏格列波糖、布帕伐醌在國內均具有技術和產量領先的優(yōu)勢。

　　過去三年里，海翔藥業(yè)主營業(yè)務增長勢頭良好：主營業(yè)務收入增長率保持在35%以上，而凈利潤增長率超過40%。

　　抗生素類和抗病毒類產品作了大部分貢獻：如抗生素類的鹽酸克林霉素、氟苯尼考，抗病毒類的環(huán)丙乙炔增長都非常迅速，2004年氟苯尼考銷售收入增長約120%。

　　4-AA正處于成長期。4-AA生產代表了海翔藥業(yè)的技術研發(fā)水平，除日本外，僅公司自主掌握了核心工藝技術，已開始試生產4-AA，將在未來市場競爭中占據主動地位。

　　預計5年內4-AA國際市場年需求量將達到300噸以上，全球年銷售額將超過10億元，而5年以后將看公司的持續(xù)發(fā)展能力。4-AA市場均在國外，以南韓、印度為主，目前公司還未通過規(guī)范市場認證。

　　海翔藥業(yè)目前4-AA中試車間的產能6t，預計07年3月將擴產到60t。

　　氟苯尼考產能上升，若完成規(guī)范市場認證，則市場空間將被打開。

　　氟苯尼考的歐洲認證尚未完成，2006年11月有歐洲公司到海翔藥業(yè)進行現場考察，預計2007年上半年可以完成認證，下半年將開始銷售。另外，公司預計在2008年啟動FDA認證。

　　2007年上半年氟苯尼考擴產還不能完成，因為設備比較多，所以從時間安排來看恰好和IPO資金接軌，也能為2008年FDA認證做好準備。

　　雖然國內實際有兩家企業(yè)獲得伏格列波糖原料藥批文，但是僅海翔藥業(yè)在生產，因此公司擴產后的銷售競爭較弱。

　　股票估值和定價首日上市定價..海翔藥業(yè)上市的首日定價依據：

　　按照中小板最近IPO的15只股票(除去網盛科技)的首日上市表現：

　　開盤累計漲幅平均為84.84%，收盤累計漲幅平均為89.44%，收盤價對應的2006年平均PE為35.14。

　　取以上均值的90%作為評價依據，分別得出對應的價格。我們選取收盤PE對應的股價17.43元為首日開盤價的中值，波動率為8%，因此首日上市的定價區(qū)間為16.03～18.82元。

　　估值區(qū)間

　　根據特色原料藥上市公司華海藥業(yè)與海正藥業(yè)的相對估值變化，我們調整了相應的估值，計算得出海翔藥業(yè)的合理價值區(qū)間為12.03～13.90元。

　　外匯匯率變動的風險。

　　海翔藥業(yè)自營出口額占主營業(yè)務收入的比例約為43.93%，主要以美元結算。此外，公司部分生產設備及原材料需要從國外進口，因此

人民幣匯率的波動將在一定程度上影響盈利能力。

　　由于臺州所處的地理位置，易受強臺風襲擊以及伴隨而來的洪潮等自然災害的影響。近年由于臺風影響，給公司帶來了一定的經濟損失。

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