超聲電子：受益3G網絡建設投資 推薦

　　孫華華泰證券　

　　投資要點：

　　公司PCB板的主要從事PCB(HDI、多層)和覆銅板的生產，是國內少數掌握HDI板技術的內資廠商。目前公司PCB產品應用的范圍側重于通信設備(交換機、基站等)和手機，各占全部產品收入的40%。客戶方面，通信設備廠商主要是中興、華為和諾基亞；手機廠商客戶包括索愛和幾乎所有的國產手機品牌。

　　3G牌照有望在07年上半年發放，作為國內重要的通訊設備PCB的供應商，其客戶均為主流設備廠商，公司將會直接受益于3G建網。訂單的增長在今年4季度已經有所表現，目前4季度訂單情況明顯好于前三季度。預計07年收入將會有超過30%的增長。

　　此外，公司產品結構的優化，將使毛利率有較大提高。由于公司HDI板的二次積層技術已經成熟，規模生產的合格率在90%以上。

　　該類產品的毛利率超過30%(由于公司部分瓶頸工藝尚需外協加工，實際的毛利率在25%左右，遠高于普通多層)。公司今年的HDI板產量在25萬平米左右，其中二次層積板的數量為1萬平米。

　　預計07年公司HDI板產量將超過30萬平米，其中二次層積板將達到6-8萬平米。我們估計公司07年PCB的毛利率將會提高到18%以上。

　　此外，公司還掌握了更高階三次積層技術，已經可以小批量生產。

　　目前該類產品的毛利率在40%以上，不過市場需求尚小，有望隨著下游高端消費電子產品需求的增長逐步增長。

　　06年PCB需求旺盛，行業景氣良好，PCB及上游的CCL、銅箔和玻纖布廠商積極擴產，預計上下游將處于基本平衡狀態，景氣度有望保持。預計公司06-08年EPS為0.21、0.34和0.40元，以07年0.32元20-25倍市盈率計算，合理股價區間在6.8-8.5元區間，我們調高投資評級至“推薦”。