天康生物：公司的合理估值為15.60元

　　天相投顧

　　蔡向陽

　　公司的實際控制人為新疆生產(chǎn)建設兵團國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，持有新疆天康控股90.31%的股權，而天康控股持有公司2850萬股，占發(fā)行前總股本的59.38%。地方國資委的政府資源為公司業(yè)務發(fā)展提供有利條件。

　　公司主營業(yè)務為飼料、生物制品，還包括良種繁育及胚胎移植技術服務業(yè)務等。公司具有30萬噸飼料、40億毫升/頭份(羽份)動物疫苗的生產(chǎn)能力。06年上半年，飼料、獸用生物制品收入占公司總收入的72.49%、22.16%；飼料、獸用生物制品毛利占公司毛利總額的36.84%、60.87%，可以看出，飼料為公司收入的主要來源，而利潤的主要來源則是生物制品。

　　公司生物制品業(yè)務仍將快速發(fā)展。國家對于畜牧安全重視的加強，提高了強制免疫疫苗的撥款額度，06年國家用于

禽流感口 蹄疫防治的資金為17億元，同比提高了55%，未來國家將繼續(xù)提高強制免疫疫苗撥款，疫苗發(fā)展的方向將是多價苗、合成肽苗、基因苗等新型高效疫苗。公司的口 蹄疫疫苗也將從生物制品行業(yè)的快速發(fā)展中獲益。

　　飼料業(yè)務將借助龍頭的地位快速發(fā)展。公司飼料銷量連續(xù)4年位居西北五省第一，2005年產(chǎn)量占新疆地區(qū)總產(chǎn)量的15.63%，公司募集資金項目也將投入飼料業(yè)務，公司將借助其飼料龍頭地位快速發(fā)展。

　　募集資金擬投資于牛羊專用飼料生產(chǎn)線建設項目、專業(yè)浮性水產(chǎn)飼料廠建設項目、酶制劑建設項目和益綠素純植物飼料添加劑建設項目等四個項目，力爭在5年內(nèi)發(fā)展成為年產(chǎn)百萬噸級的飼料工業(yè)企業(yè)。預計公司未來飼料業(yè)務在主營業(yè)務收入中所占的比重仍將進一步提高，對利潤的貢獻也有望提高。

　　風險因素。政策風險：生物制品收入主要來源于政府采購，政府對獸用生物制品的政策有所變動，將影響公司的收入、利潤情況。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲風險：公司飼料的主要原料是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品價格的波動會影響公司成本。募集資金項目效益發(fā)展受限風險。公司募集資金項目投向均為飼料項目，存在新項目產(chǎn)能利用率不足風險。

　　我們預計，公司2006～2008年每股收益(按照發(fā)行后總股本6400萬股計算)分別為0.63元、0.78元和0.96元。目前，同類公司中牧股份、金宇集團平均07年動態(tài)市盈率22倍，我們認為，但給予公司07年20倍市盈率是比較合理的，公司的合理估值為15.60元。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。