中信國安：鹽湖項目已無懸念 最優-1

　　光大證券

　　毛崢嶸

　　自10月初我們推出有關中信國安的第三篇深度研究報告(見報告《壟斷資源&高速成長》，2006.10.1)以來，公司股價已由報告當時的16.39元上漲至21.88元(截止上周五)，其間更是達到過23.65元的5年歷史最高位。盡管一年多時間以來，我們對中信國安進行了持續性的推薦，但一直較為謹慎地將其投資評級定為“最優-2”，風險偏高。這主要是由于鉀鎂肥投產過程中遭遇長時間設備調試影響項目進度的“前車之鑒”，我們對青海國安鹽湖資源綜合開發項目中最主要的盈利產品-碳酸鋰量產裝置投產的不確定性一直持較為謹慎的態度。然而，此中的“不確定”已于昨日“塵埃落定”。

　　2006年12月23日晚間，公司位于東臺吉乃爾湖一條設計產能5000噸的碳酸鋰量產試驗裝置聯機投料試生產，經過幾個小時的調試、生產，于22時左右成功生產出碳酸鋰產品！如此，青海國安終于揭開了最后一層“面紗”，鹽湖資源多產品綜合開發的工藝設計終于在實踐中得到了檢驗。這一方面充分證明了國安碳酸鋰工藝規模化生產的可行性，生產線已能夠較為順暢地聯機運行，之后主要是進一步磨合設備、提高產能和產品品質的工作；另一方面，東臺第一條碳酸鋰量產試驗裝置的建成投產意味著西臺吉乃爾湖的兩條和東臺另外一條生產線的投產已無太多懸念，我們預計，西臺的碳酸鋰生產線將在明年1月初聯機試生產。碳酸鋰價格目前仍在65000元/噸的高位運行，而公司碳酸鋰量產裝置的建成投產則為明年的盈利增長提供了保證。

　　根據目前的規劃，如果在建的4條碳酸鋰量產生產線全部在明年順利投產，則公司碳酸鋰設計產能將達到2萬噸以上，中信國安一舉成為全球最大的碳酸鋰生產廠商。但我們認為，中信國安的碳酸鋰產能應不會在短期內迅速釋放，會根據市場需求的變化有計劃地生產，進而與SQM、FMC、Chemetall等全球最重要的碳酸鋰廠商進行協調，以維持一個相對穩定的價格。而我們在之前深度報告中也對碳酸鋰價格進行了較為謹慎的判斷，明年45000元/噸的價格假設較目前65000元/噸左右的市價已存在較大折讓，在一定程度上已考慮了全球新增產能釋放可能對產品價格的影響，為投資留下了相當的安全邊際。

　　投資建議及評級基于之前對公司的分析和判斷，我們謹慎維持對公司06年0.71元和07年0.94年的盈利預測。但鑒于我們原先一直較為擔心的碳酸鋰量產裝置投產的不確定性已然消除，從公司基本面研究的角度而言，已無太多的理由給予其“風險偏大”的評價，至于碳酸鋰價格可能發生的波動，則是在投資公司過程中必須面對的問題。為此，我們上調公司投資評級至“最優-1”，上調12個月目標價至36元，建議買入。