北大荒：穩健的低風險品種 給予增持

　　秦軍國泰君安

　　擁有6240平方公里的耕地承包權，耕地質量優良，單位畝產高于全國平均水平。承包費收入占總收入25%，對主營業務利潤的貢獻卻達到75%。不過，為農工提供各類支持服務所發生的費用計入管理費用，承包費的實際貢獻還要低一些。

　　承包費收入成為利潤的主要來源，每年有3-5%的增長，降低了公司業績波動的風險。同時，公司的化肥業務完成“油改煤”之后，又配套了綜合利用的甲醇項目，規模8-10萬噸，預計07年開始貢獻業績。

　　土地承包權是公司盈利能力最強的資產，從這個意義上說，北大荒是一個類資源型的企業。北大荒又是業績相當穩定的品種，每年可以確保10-15%的業績增長底線。

　　目前北大荒是農業板塊中估值最低的品種，06年動態PE僅18倍。

　　近來的農產品漲價，北大荒雖不能直接受益，承包費的收入增長更可預期。

　　北大荒作為一個穩健的低風險品種，目前的估值水平明顯低于市場均值，其盈利增長的穩定性較好，應該在估值方面有所提升。給予“增持”評級。