偉星股份：行業(yè)里快速增長(zhǎng)龍頭 增持

　　東方證券

　　施紅梅

　　公司是國(guó)內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中高檔紐扣的市場(chǎng)占有率更是接近20%左右。隨著紐扣行業(yè)的門檻和市場(chǎng)集中度也在不斷提高，由品牌、管理、規(guī)模、研發(fā)和營(yíng)銷等綜合競(jìng)爭(zhēng)力決定的公司在國(guó)內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭地位中短期較為穩(wěn)固。

　　利用在紐扣行業(yè)的客戶資源和營(yíng)銷渠道，公司近年來不斷橫向拓展，逐步介入拉鏈和人造水晶鉆業(yè)務(wù)，目前該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。特別是人造水晶鉆項(xiàng)目公司醞釀多年，在技術(shù)上取得了一定的自我突破，該產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，有望成為公司盈利的新亮點(diǎn)。

　　公司未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于紐扣業(yè)務(wù)附加值的提高，拉鏈和水晶鉆業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司未來2-3年有望保持25%左右的盈利增速。

　　公司未來經(jīng)營(yíng)中面臨的挑戰(zhàn)主要來自于人力成本、原料價(jià)格的上升和人民幣持續(xù)升值。

　　值得注意的是，按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，07年起股權(quán)激勵(lì)攤銷會(huì)對(duì)公司損益表產(chǎn)生一定影響，不過最終如何體現(xiàn)在報(bào)表中可能還存在一定變數(shù)。即使考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷對(duì)損益的可能影響，公司07年和08年的每股收益也能達(dá)到0.70元和0.86元左右，給予07年25-30倍的估值水平，公司的合理股價(jià)應(yīng)在17.5元——21元之間，考慮公司目前的股價(jià)及最近的漲幅，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　公司簡(jiǎn)介公司是國(guó)內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，紐扣年產(chǎn)能60億粒左右，在中高檔紐扣的市場(chǎng)占有率更是接近20%左右。除了紐扣業(yè)務(wù)，目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括拉鏈和人造水晶鉆業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為隨著服裝和飾品行業(yè)的發(fā)展以及消費(fèi)者需求品質(zhì)的提升，紐扣和拉鏈產(chǎn)品已經(jīng)逐步脫離了單純的服裝輔料特性，更多地體現(xiàn)為一種裝飾作用的配件，從某種意義上說它們也已經(jīng)成為一種飾品。特別是公司自主開發(fā)的多種材質(zhì)、風(fēng)格各異的紐扣，充分體現(xiàn)了飾品對(duì)時(shí)尚和個(gè)性的追求。

　　公司在紐扣行業(yè)具有突出的核心

競(jìng)爭(zhēng)力，具體表現(xiàn)為(1)擁有長(zhǎng)期發(fā)展形成的適合特有細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀管理隊(duì)伍(2)品牌在業(yè)內(nèi)獲得很高的認(rèn)同度(3)高效、完善的多層次營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司擁有覆蓋全國(guó)的40多家銷售分公司和營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，近百家特許經(jīng)銷商。同時(shí)在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展了200多家專業(yè)客商。(4)長(zhǎng)期積累的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)訣竅(know-how)，公司建有國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)家級(jí)的鈕扣和拉鏈產(chǎn)品研究開發(fā)中心，每年推出新款5000種左右。

　　正是基于這樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即使在上游成本上升、下游服裝行業(yè)面臨眾多負(fù)面因素的情況下，公司的紐扣銷售收入依然保持良好增長(zhǎng)，紐扣業(yè)務(wù)毛利率還呈現(xiàn)出小幅上升的態(tài)勢(shì)。

　　公司從紐扣業(yè)務(wù)起家，逐步介入拉鏈和人造水晶鉆業(yè)務(wù)，充分利用了原有的客戶和渠道資源，利用了公司在細(xì)分領(lǐng)域的品牌知名度，因而取得了很好的效果。特別是人造水晶鉆業(yè)務(wù)具有高達(dá)40%的毛利率，未來隨著再融資項(xiàng)目的建設(shè)，產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到15億粒，將真正成為公司一個(gè)盈利新亮點(diǎn)。

　　人造水晶鉆作為一種重要的基礎(chǔ)飾品，被廣泛運(yùn)用于服裝、紐扣、箱包、鞋帽、工藝品、手表等各種領(lǐng)域，賦予被鑲嵌物品華貴、美麗的色彩。

　　我國(guó)是水鉆的消費(fèi)大國(guó)，水鉆的消費(fèi)量增速非常快。前期由于國(guó)內(nèi)企業(yè)在機(jī)械設(shè)備和磨輪磨料的匹配方面存在兩大瓶頸，國(guó)內(nèi)水鉆企業(yè)的生產(chǎn)一直不能滿足市場(chǎng)需求，僅國(guó)內(nèi)服飾行業(yè)的需求缺口保守估計(jì)就在25%左右。特別是高品質(zhì)的水鉆多數(shù)從捷克和奧地利進(jìn)口。

　　公司經(jīng)過多年的研發(fā)，基本克服了人造水晶鉆生產(chǎn)的技術(shù)問題，從05年第三季度試生產(chǎn)開始，目前進(jìn)展較為順利，06年前三季度該業(yè)務(wù)收入已達(dá)到2300萬元。預(yù)計(jì)再融資投產(chǎn)的人造水晶鉆項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，該業(yè)務(wù)銷售收入有望達(dá)到1億元左右。

　　重要信息此次交流會(huì)公司介紹部分透露的重要信息如下：

　　(1)公司保守估計(jì)人造水晶鉆項(xiàng)目國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20億左右，僅廣州、

義烏兩地就有4-5億元左右。公司目前的人造水晶鉆項(xiàng)目前期準(zhǔn)備充分，實(shí)際醞釀已有5年時(shí)間，目前進(jìn)展順利，產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)基本接近國(guó)際水平。公司多彩水晶鉆生產(chǎn)技術(shù)等核心技術(shù)在國(guó)內(nèi)同行甚至世界同行業(yè)保持領(lǐng)先地位。

　　(2)對(duì)公司的行業(yè)屬性更應(yīng)看作非周期性消費(fèi)品，其面臨的是下游整個(gè)紡織服裝行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，未來可持續(xù)的增長(zhǎng)空間依然十分廣闊。

　　(3)隨著市場(chǎng)需求的變化(更重視輔料配件的個(gè)性化、裝飾性)、品牌服裝企業(yè)對(duì)輔料要求的不斷提高，紐扣行業(yè)的門檻和市場(chǎng)集中度也在不斷提高，由品牌、管理、規(guī)模、研發(fā)和營(yíng)銷等綜合競(jìng)爭(zhēng)力決定的公司在國(guó)內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭地位目前無人能比。

　　(4)公司未來經(jīng)營(yíng)中可能面臨的挑戰(zhàn)主要來自于人力成本和原料價(jià)格的上升以及人民幣持續(xù)升值。

　　(5)按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，07年起股權(quán)激勵(lì)攤銷會(huì)對(duì)公司損益表產(chǎn)生一定影響，粗略估計(jì)每年會(huì)產(chǎn)生1000萬左右的管理費(fèi)用，將連續(xù)攤銷3年，影響公司3年的利潤(rùn)表。不過最終如何體現(xiàn)在報(bào)表中可能還存在一定變數(shù)。

　　Q&A摘要Q：公司未來三年的發(fā)展規(guī)劃？

　　A：公司未來總體發(fā)展還是立足于服裝輔料及服飾品行業(yè)，不會(huì)搞多元化。未來紐扣業(yè)務(wù)主要是加強(qiáng)研發(fā)，多開發(fā)新品，提高產(chǎn)品的附加值。

　　拉鏈業(yè)務(wù)主要通過提升品牌和拓展產(chǎn)能規(guī)模來增加收入。人造水晶鉆業(yè)務(wù)目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)，未來通過增發(fā)擴(kuò)大規(guī)模。預(yù)計(jì)增發(fā)的拉鏈和水晶鉆項(xiàng)目將在07年下半年開始產(chǎn)生效益。保守預(yù)計(jì)公司未來幾年的成長(zhǎng)性高于行業(yè)15%的增速。

　　Q：人造水晶鉆業(yè)務(wù)是否季節(jié)性？

　　A：水晶鉆銷售有季節(jié)性，第4季度相對(duì)差一些。紐扣第3季度銷售最好，主要是用于秋冬裝，附加值相對(duì)也較高。

　　Q：人造水晶鉆業(yè)務(wù)的銷售網(wǎng)絡(luò)？

　　A：目前公司人造水晶鉆的銷售主要集中在廣州和義烏等地，水晶鉆的集散地不少與紐扣和拉鏈重合，公司可以充分利用原有在紐扣方面的客戶和渠道資源。

　　Q：用一句話概括公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力？

　　A：公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自于一個(gè)富有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定團(tuán)結(jié)的管理團(tuán)隊(duì)。

　　綜合交流會(huì)的信息，結(jié)合我們對(duì)公司的判斷，我們認(rèn)為公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，將充分分享下游服裝和飾品行業(yè)的整體增長(zhǎng)，而且公司利用現(xiàn)有品牌和渠道不斷由功能性飾品向美化型飾品橫向拓展業(yè)務(wù)的發(fā)展模式十分值得借鑒，我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司未來有望持續(xù)保持25%左右的盈利增速。即使考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷對(duì)損益的可能影響，公司07年和08年的每股收益也能達(dá)到0.70元和0.86元左右，給予07年25-30倍的估值水平，公司的合理股價(jià)應(yīng)在17.5元——21元之間，考慮公司目前的股價(jià)及最近的漲幅，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　公司的投資風(fēng)險(xiǎn)來自于股權(quán)激勵(lì)攤銷對(duì)損益的可能影響。

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