揚農化工：增發項目推動發展升級 買入

　　東方證券

　　陳玉輝

　　揚農化工昨日臨時股東大會通過了定向增發方案，將以8.6元/股的價格定向增發3000萬股，募集資金將投入擬除蟲菊酯、農藥中間體擴產，并新建麥草畏項目，開始進入除草劑領域。我們前期也對上市公司進行了實地調研，與公司管理層就增發項目相關事宜進行了交流。

　　揚農化工在衛生用菊酯市場中占據70%以上的市場份額，市場控制力較強，產品盈利穩定。

　　但前期公司在農用菊酯市場投入不大，國內中小廠商較多，產品價格混亂。公司計劃大幅擴大高效氯氟氰菊酯和溴氰菊酯產能，以提高農用菊酯市場占有率和市場控制力，將農用菊酯改造為與衛生用菊酯類似的穩定利潤來源。除揚農化工外，國內絕大部分農用菊酸廠商主要中間體賁亭酸甲酯和DV酰氯均來源于進口。揚農化工此次計劃大幅擴大中間體產能，增加對國內市場銷售，進一步強化對國內農用菊酯市場的控制力。

　　除草劑產品在全球范圍內占農藥市場總量的30%以上，此次投資麥草畏項目是揚農

化工完善產品結構、實現成長為大型綜合農藥企業發展戰略的第一步。該產品使用公司自主開發的技術，且已經達成出口銷售協議，盈利能力有較高保障。這一產品同時標志著公司找到了一條發展定制化工品的新成長道路。依托自身技術優勢和國內相對低廉的制造成本，揚農化工未來將在與大型跨國企業的合作中實現農藥中間體和原藥出口規模的大幅增長。

　　在增發完成前，維持揚農化工2006-2008年EPS分別為0.45元、0.68元和0.82元的預測，維持“增持”評級。增發項目表明揚農化工“從室內到室外；從原藥到制劑；從國內到國外”的戰略轉變已經開始，企業成長預期提高。

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