S深發展A：金融創新加速業務轉型 增持

　　國泰君安

　　伍永剛

　　(1)國際一流的管理團隊和規范高效的治理結構

　　公司董事長法蘭克紐曼實際上是新橋派駐深發展的CEO，他在美國以政府高官和金融家的雙重身份聞名，曾任美國美國財政部副部長、信孚銀行主席、總裁及首席執行官，并在美洲銀行擔任副主席及首席財務官6年，在美國富國銀行擔任過5年首席財務官。

　　公司從臺灣、香港、美國等地聘請了一批杰出的銀行業管理者、職業經理擔任首席財務官、首席風險執行官等；同時也從公司原來的管理層中選拔了一批勇于開拓，善于管理，成效卓著的管理人才；同時對原有分行的管理層也作了調整，形成了國際化、專業化的優秀銀行管理團隊。

　　公司在治理結構、風控、財務、人事、組織架構等進行了大刀闊斧的變革；對公司的業務制定了一系列戰略轉型措施并著手付諸行動。公司的管理變革涵括OneBank管理理念、人力資源管理、業務流程與組織架構等方面；在財務與風險管理方面建立了和國際接軌的垂直管理模式。

　　(2)金融創新的領先者

　　在個人房貸產品方面，公司推出的“雙周供”、“循環貸”、“存抵貸”等吸引了一大批新的客戶，獲得了業內的廣發認可。

　　在公司業務領域，深發展首創的

供應鏈金融在業內打響了品牌，為公司拓展業務，增加盈利作出了貢獻。

　　公司不斷加大新產品開發設計的力度，一系列新產品、新業務、新流程塑造了公司金融創新領先的形象，也為公司快速發展提供了動力。

　　(3)最具特色的業務戰略

　　在公司銀行業務領域，深發展確立了兩個“面向”(面向中小企業，面向貿易融資)

　　的公司業務轉型戰略，全力打造“貿易融資專業銀行”的品牌。

　　在零售銀行業務領域，深發展著重創建“

理財業務，個貸業務，信用卡業務，電子銀行業務”四大業務品牌。深發展正在打造我國最具特色業務的商業銀行。

　　在信用卡方面，聯手世界

零售業巨頭沃爾瑪、GE消費者金融集團推出了雙幣種聯名信用卡“沃爾瑪暢享卡”。

　　在個貸方面，除推出系列房貸新產品外，開始致力于車貸創新業務，公司上海分行汽車融資中心目前正在擴招批發、零售以及綜合管理人員，并在深圳、廣州等地設立汽車融資中心分部外等。

　　在理財業務領域，公司從國際金融巨頭聘請了實力派職業經理，目前正帶領專門團隊致力于新產品開放。

　　(4)快速成長：增量業務又好又快

　　2006年前3季度，由于產品創新的帶動，個貸業務大幅增長，分別較年初和上年同期增長64%、80%(2006年6月末，公司個貸占總貸款比重為15.83%)。公司非利息凈收入同比增長48%；占比上升到9.76%；凈利潤同比大幅增長197%。

　　與此同時，公司新增貸款不良率低，前3季度未經年化的ROE、ROA分別由2005年同期的7.31%、0.17%上升到14.71%、0.36%。

　　(5)股改后再融資

　　深發展至今未過股改，由此使公司再融資一再受阻，其再融資規模和價格均未確定。為此，我們先假設兩種方案如下：

　　再融資方案1：假設流通股東每10股配1股，非流通股東不配，配股價暫設為9.29元；然后通過定向增發引入GE、雷曼兄弟，使3家外資股東持股比例達到24.9%。增發價暫設為配股價的1.2倍。

　　再融資方案2：假設流通股東每10股配2股，非流通股東不配，配股價暫設為9.29元；然后通過定向增發引入GE、雷曼兄弟，使3家外資股東持股比例達到24.9%。增發價暫設為配股價的1.2倍。

　　按方案1預測，股改及再融資后，公司2007、2008動態PB分別為2.63、2.21倍；動態PE分別為18.3、13.74倍，動態ROE分別為14.39%、16.08%；按方案2預測，公司2007、2008動態PB分別為2.46、2.11倍；動態PE分別為19.78、14.86倍，動態ROE分別為12.45%、14.21%。

　　因此，深發展一旦再融資后，不僅公司資本充足率得以解決，而且其估值優勢也將顯現。

　　以深發展1年內目標價18元計算，(方案1)對應2007年的PB、PE分別為3.55、24.67倍，2008年的PB、PE分別為2.98、18.53倍。(按方案2)對應2007年的PB、PE分別為3.32、26.67倍，2008年的PB、PE分別為2.85、20.04倍。

　　(6)外資并購題材助推二級市場股價

　　2007年我國銀行業對外資全面開放，外資在治理結構、風險管理、新產品開發、服務質量方面的競爭優勢將對中資銀行構成激烈競爭。不過囿于客戶、網點和時間上的局限，外資銀行短期并不具威脅。

　　然而，人們驀然回首，卻發現了一個同時具備外資優勢，又具備中資銀行網點、客戶、時間優勢的特色銀行——深發展！而且其后續外資并購題材同樣極具吸引力。

　　預測深發展全年凈利潤11.53億元，同比增長228%，每股凈收益0.593元；年末每股凈資產3.18元。2007年，凈利潤增長46%。建議長期增持深發展，2007年年內目標價為18元。

　　深發展風險提示：股改未過是深發展目前最大的風險。

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