稀土高科(600111)：行業反轉 業績將暴增

　　公司視點

　　12月12日公告子公司簽署技改合同

　　股價11月份以來持續上漲

　　公司在稀土資源控制上占據絕對優勢

　　當前股價： 目標股價：16.5元

　　今日投資個股安全診斷星級： ★★★★★

　　平安

　　稀土行業告別6 年低迷

　　隨著國家從05 年開始對我國稀土行業的一系列整頓措施的出臺，特別是自國土資源部06 年4 月下發“從4 月26 日起全國停發稀土礦采礦許可證、明確稀土礦2006 年總量控制指標”的通知以來，南方等地區大量減產，加上下游市場活躍，原料需求增大，我國稀土市場在經歷了漫長的6 年低靡時期后，終于在06 年有了較大的起色，稀土精礦、碳酸稀土、氧化釹和氧化鐠釹等產品價格均出現了大幅度回升，行業昂首步入景氣周期！

　　到目前為止，稀土精礦(50%REO)價格由05 年年底的2000 元/噸上漲至目前的2600~2800 元/噸，漲幅達到30%~40%。碳酸稀土價格由05 年年底的5500~6500 元/

　　噸上漲至目前的11000~11500 元/噸左右，漲幅達到76.9%。而各類稀土氧化物價格也出現了不同程度的上漲，特別是稀土氧化釹和氧化鐠釹，氧化釹價格由05 年年底的6.8~8 萬元/噸上漲至目前的16~17 萬元/噸，漲幅翻番。金屬釹價格由05 年底的9.5萬元/噸上漲至目前的22.5 萬元/噸。

　　國家對稀土行業的宏觀調控力度將進一步加大。為了加強管理稀土行業，制定好07 年稀土生產計劃，“07 年國家發展改革委員會稀土生產計劃工作會議”于06年11 月30 日在包頭召開。國家發改委稀土辦公室王彩鳳處長指出：“為了將稀土資源開發、投資管理以及出口等環節統一管理起來，必須控制資源的開采和超計劃生產。從明年開始，國家稀土生產計劃將由指導性調整為指令性�！痹谀壳吧鐣�主義市場經濟時期，國家嚴格限制指令性計劃的范圍，只有那些關系到國計民生和關系全局的、必須由國家調撥和控制的主要產品才能頒布“指令性計劃”。可以預期國家對稀土行業的宏觀調控力度將進一步加大。06 年國家給包頭地區的稀土精礦生產指標是9.32 萬噸，其中包鋼集團是7.12 萬噸。我們預計07年國家下達的指標不大可能超過06 年。在政策強力調控下，稀土價格中長期有望持續走強。特別是碳酸稀土和氧化釹價格有望突破95 年的高位，創造歷史新高。

　　經營步入良性軌道

　　公司的稀土精礦中鑭、鈰、鐠、釹含量分別為26%、51%、5%~6%和15%。也就是

　　說，公司生產10 噸稀土氧化物中分別大概含2.6 噸、5.1 噸、0.5~0.6 噸和1.5 噸的

　　鑭、鈰、鐠和釹。在前三季度氧化釹與氧化鐠釹價格暴漲的情況下，公司該2 類稀土氧化物產品的毛利率理應出現大幅度的提高，但公司稀土氧化物綜合毛利率僅由中期的5.4%上漲至三季度的13.66%。這主要是由于另外兩類產量占比較大的稀土氧化物，氧化鑭和氧化鈰產品價格仍未出現上漲，由此導致公司稀土氧化物的綜合毛利率上漲幅度不是很明顯。由于氧化鑭和氧化鈰產量大，而目前兩者的應用領域沒有得到進一步的拓展，這是導致兩者價格長期處于低迷。公司的該兩類產品長期處于滯銷狀態，而公司三季度報中高達3 億元的存貨基本上就是氧化鑭和氧化鈰兩類產品。

　　在稀土行業進入景氣周期時，公司作為稀土行業龍頭在產品銷售和定價上的話語權開始展現。針對氧化鑭和氧化鈰兩類產品的滯銷，導致存貨常年居高不下的情況，公司計劃在07 年通過與氧化釹和氧化鐠釹等漲價產品捆綁銷售的方式，加速消化歷史庫存。這樣不僅能減輕公司的存貨管理壓力，同時還能增加公司的銷售收入。我們相信，以公司在資源占有上的絕對優勢，這樣的銷售策略應該不會遇到太大的阻力。而一旦氧化鑭和氧化鈰價格出現轉機，公司也可隨時變動銷售策略，主動權非常明顯。

　　為維護來之不易的行業回暖，公司積極發揮行業龍頭的調節作用。實際上，從5 月份開始，公司就開始對長年的下游客戶采取“限量供應稀土精礦”的銷售策略。具體的做法是，公司統計從04 年到06 年1~5 月份期間，下游客戶年平均所需稀土用量，在此基礎上，從5 月份開始，只提供客戶原年均用量的70%。并表示，未來根據價格走勢情況，不排除將稀土精礦供應量縮減至客戶原年均用量的50%，以確保價格能長期維持在一定的高位。這對公司的可持續發展提供了極大的保障！

　　需要提及的是，目前公司的稀土精礦有50%是供應給了公司控股僅33%但并表的華美

　　稀土公司。公司表示，上述新的銷售政策在07 年也將對華美公司實施，全面提升公司利潤上漲空間。

　　分三步走整合中國稀土行業

　　對于未來的發展，公司有著非常清晰的目標規劃：分三步走整合中國稀土行業的北方稀土礦！

　　第一步，實現包鋼集團稀土產業的整體上市。稀土產業是包鋼集團兩大主業之一。作為全國最大的稀土工業基地，包鋼稀土已形成了3 個園區(稀土原材料區、稀土應用園區和稀土科技園區)和5 條產業鏈。目前包鋼集團的另一大主業——鋼鐵正在實施整體上市。接下來，集團的工作重心將轉移到以稀土高科為平臺實現集團稀土產業整體上市的工作上來！

　　包鋼集團已承諾在稀土高科股權分置改革完成后，將對稀土高科分步實施資產重組和資源整合方案。旨在調整和優化公司產品結構，使稀土高科進一步集中主業、整合資源、優化配置、做大做強，確保稀土行業的龍頭地位。我們期待集團承諾的資產置換早日實現。

　　第二步，整合包頭地區的稀土企業。經過多年的整治，包頭地區的稀土企業已由原來的130 家縮減至20 家。在第一步的基礎上或者同時，公司將進一步整合包頭地區的稀土企業。而翩然而至的行業回暖，讓公司迎來了加大對下游企業進一步控制的最佳時機。最新的信息是，公司有望在近期收購達茂旗的達茂稀土冶煉公司，該公司是包頭除稀土高科外最大的一家稀土分離廠，過往的原料由包鋼集團和公司提供。包鋼集團的稀土原料除供應給公司外，只供應一少部分給達茂稀土。一旦收購，公司將全面控制包頭的稀土資源，公司的龍頭地位也將得到進一步鞏固！

　　第三步，實現對我國北方稀土礦的全面整合，使我國稀土行業混亂局面得到根治。公司分三步走的發展規劃前景廣闊，也使得公司的估值想象空間放大。雖然整合的過程艱難，但在資源奇缺的當下，我們相信國家對稀土行業整治的決心，讓我們拭目以待公司的三大步！我們繼續堅持認為，行業整合之際也正是對公司

　　投資建議

　　我們調高公司06、07 年的每股收益分別至0.19 元和0.55 元。以07 年預期EPS 計算，公司目前動態PE 為18 倍�；�于行業面與公司面的同時向好，同時考慮到公司作為我國稀土行業龍頭的地位，以及公司在稀土資源控制上的絕對優勢和未來分三步走整合北方稀土礦的廣闊發展前景，我們認為可以給予公司07 年30 倍的PE，調高公司投資評級至“強烈推薦”！